Zio Sam Declassato

Nuovi dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che l'economia della zona euro è tornata a crescere nel secondo trimestre. Nel frattempo, l'inflazione di fondo nel blocco ha sfidato le aspettative di un calo ed è rimasta elevata il mese scorso. Altrove, nuovi dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che l'attività nel settore manifatturiero cinese si è contratta a luglio, offrendo nuove prove che la seconda economia più grande del mondo sta perdendo slancio. Ma osserviamo un momento di silenzio per la più grande economia del mondo, gli Stati Uniti, che è stata appena privata del suo rating di debito sovrano di livello superiore da Fitch. Oltreoceano, la Banca d'Inghilterra ha aumentato i tassi di interesse di un quarto di punto percentuale giovedì scorso, portando i tassi al loro livello più alto dal 2008. Nel mondo azionario, i fondi hedge long-short stanno riducendo il rischio dai loro portafogli in mezzo ai mercati contorti di quest'anno. Infine, i Treasury stanno mostrando la loro peggiore performance come copertura azionaria dagli anni '90. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Macro

Dopo essere sprofondata in una lieve recessione tecnica a marzo, l'economia della zona euro è tornata a crescere nel secondo trimestre, con il PIL del blocco in espansione dello 0,3% rispetto ai tre mesi precedenti. Questo risultato è stato leggermente superiore allo 0,2% previsto dagli economisti. La crescita è stata sostenuta da un balzo del 3,3% del PIL irlandese nel periodo, contribuendo per circa 0,1 punti percentuali alla crescita complessiva del blocco nel secondo trimestre. Tuttavia, la Germania - la più grande economia europea - sta lottando: nonostante si sia appena ripresa da una recessione di sei mesi durante l'inverno, la produzione economica del paese è rimasta stagnante nel secondo trimestre.

Un'altra pubblicazione della scorsa settimana ha mostrato che i prezzi al consumo nella zona euro sono aumentati del 5,3% rispetto all'anno precedente a luglio - in linea con le stime degli economisti. Ma in un segno di persistenti pressioni sui prezzi sottostanti, l'inflazione di fondo, che esclude i costi volatili come cibo ed energia, ha superato le stime per rimanere al 5,5%, superando l'indice principale per la prima volta dal 2021. Inoltre, l'inflazione dei servizi è salita a un massimo storico del 5,6%. Nel complesso, il rapporto sul PIL migliore delle aspettative e le letture sull'inflazione peggiori delle aspettative supportano l'argomento della Banca centrale europea per continuare ad aumentare i tassi di interesse per il resto dell'anno.

Altrove, nuovi dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che l'attività nel settore manifatturiero cinese si è contratta a luglio, offrendo nuove prove che lo slancio economico del paese sta perdendo vigore. L'indice dei responsabili degli acquisti (PMI) manifatturiero Caixin, una misura dell'attività manifatturiera nella più grande economia asiatica, è sceso a un minimo di sei mesi di 49,2 a luglio da 50,5 a giugno, e al di sotto del livello chiave di 50 che segna una contrazione. I produttori hanno segnalato una domanda estera fiacca come fattore chiave che pesa sulle vendite totali, con nuovi ordini di esportazione in calo notevolmente a luglio.

I dati negativi arrivano insieme a una serie di impegni da parte del governo negli ultimi giorni per sostenere l'economia, tra cui l'aumento del credito alle aziende private e l'abbassamento dei tassi ipotecari e dei rapporti di anticipo per aiutare a rilanciare il mercato immobiliare in difficoltà. Tuttavia, gli economisti hanno avvertito che il governo non ha ancora annunciato stimoli su larga scala e che alcune delle misure, come quelle volte a rafforzare la fiducia tra le imprese private e i consumatori, richiederanno tempo per avere un effetto sulla crescita.

Altrove, gli Stati Uniti sono stati privati del loro rating di debito sovrano di livello superiore la scorsa settimana da Fitch Ratings, che ha criticato il crescente deficit fiscale del paese e un'“erosione della governance” che ha portato a ripetuti scontri sul tetto del debito negli ultimi due decenni. Il taglio porta il rating di credito degli Stati Uniti di un livello da AAA a AA+, e arriva due mesi dopo che gli scontri politici hanno quasi spinto la più grande economia del mondo verso un default sovrano. La decisione di Fitch fa eco a una mossa fatta più di un decennio fa da S&P Global Ratings.

Vedi, le riduzioni delle tasse e i nuovi programmi di spesa, insieme a diversi sconvolgimenti economici, hanno gonfiato il deficit di bilancio del governo, che si prevede raggiungerà 1,39 trilioni di dollari per i primi nove mesi dell'anno fiscale in corso - un aumento di circa il 170% rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso. Questo aumento è dovuto in parte all'aumento dei tassi di interesse e al rapido aumento del debito pubblico degli Stati Uniti, che Fitch prevede raggiungerà il 118% del PIL entro il 2025 (oltre 2,5 volte superiore alla mediana dei paesi con rating AAA del 39%). L'agenzia di rating prevede che il rapporto debito/PIL aumenterà ulteriormente nel lungo termine, aumentando la vulnerabilità degli Stati Uniti a futuri shock economici.

Infine, oltreoceano, la Banca d'Inghilterra (BoE) ha aumentato i tassi di interesse di un quarto di punto percentuale giovedì scorso, portando i tassi al 5,25% - il loro livello più alto dal 2008. I responsabili politici sono stati divisi in tre gruppi, con sei a favore di un aumento di un quarto di punto, due a favore di un aumento di mezzo punto e uno a favore di nessuna variazione. La BoE aveva precedentemente aumentato i tassi di mezzo punto percentuale al suo ultimo incontro un paio di mesi fa, e i trader avevano visto una probabilità del 33% di una mossa simile anche questa volta. Ma un calo più ampio del previsto del tasso di inflazione nel Regno Unito a giugno ha probabilmente dato ai responsabili politici la fiducia necessaria per optare per una mossa più piccola.

I trader ora prevedono che i tassi di interesse raggiungeranno il picco leggermente al di sotto del 5,75%, il che implica circa altri due aumenti di un quarto di punto per concludere l'attuale ciclo di inasprimento. Ma questo potrebbe rivelarsi troppo conservativo. Infatti, le previsioni aggiornate della BoE suggeriscono che anche se i tassi di interesse aumentano in linea con le aspettative del mercato, ci vorrà comunque fino a metà del 2025 perché l'inflazione scenda dall'attuale 7,9% all'obiettivo del 2% della banca centrale. Questo è probabilmente troppo lungo per i gusti della BoE. E per i trader che sperano che la banca tagli i tassi di interesse poco dopo aver raggiunto il picco, la banca centrale ha offerto una confutazione piuttosto forte, affermando che i tassi rimarranno "sufficientemente restrittivi per un periodo sufficientemente lungo" per riportare l'inflazione all'obiettivo.

Azioni

Nei mercati contorti del 2023, i fondi hedge che selezionano azioni stanno iniziando a vedere i potenziali rischi superare i potenziali guadagni - e si stanno ritirando di conseguenza. Secondo JPMorgan, i fondi hedge long-short hanno ridotto in modo significativo le posizioni su entrambi i lati del loro portafoglio la scorsa settimana, in un processo noto come de-grossing. I clienti dei fondi hedge di Morgan Stanley hanno mostrato un modello simile di riduzione del rischio, con la loro attività di de-grossing della scorsa settimana che è stata la più grande finora quest'anno. Nel frattempo, i clienti di Goldman Sachs hanno ridotto le posizioni in 12 delle ultime 14 sessioni di negoziazione.

Vedi, contrariamente alle previsioni di molti analisti, l'S&P 500 è salito in tutti i mesi tranne due da ottobre, aumentando del 28% in quel periodo. Mentre il rally azionario può essere vantaggioso per coloro che detengono posizioni lunghe sul mercato, ha presentato sfide per le posizioni corte dei fondi hedge, portando a una capitolazione diffusa sotto forma di de-grossing. Questa tendenza è evidente nel grafico sottostante, che mostra un indice di prezzo del paniere di azioni più vendute a scoperto di Goldman Sachs che è salito nell'ultimo trimestre (linea rossa).

Tuttavia, mentre gli investitori inseguono il rally, alcuni si chiedono se il pendolo del sentiment si sia spostato troppo nella direzione opposta. Dopotutto, gli investitori al dettaglio stanno riaccendendo il loro fascino per le azioni meme, mentre i trader di opzioni si stanno affrettando ad acquistare opzioni call per capitalizzare sui potenziali guadagni. E secondo l'ultimo sondaggio della National Association of Active Investment Managers, l'esposizione azionaria è appena aumentata al suo livello più alto da novembre 2021. Tuttavia, pochi investitori sembrano abbastanza preoccupati da coprire le loro scommesse, con il costo dell'acquisto di una protezione contro i cali dell'S&P 500 nel mercato delle opzioni che ha raggiunto il suo livello più basso da almeno il 2008.

Obbligazioni

Di recente, i Treasury stanno mostrando la loro peggiore performance come copertura azionaria dagli anni '90. Tradizionalmente, i Treasury tendono a salire quando le azioni crollano, fungendo da copertura e contribuendo al successo della strategia 60/40 (composta dal 60% di azioni e dal 40% di obbligazioni). Tuttavia, la correlazione di un mese tra l'indice Bloomberg US Treasury Total Return e l'S&P 500 è salita a 0,82 la scorsa settimana, indicando che obbligazioni e azioni si stanno muovendo quasi in sincronia. Tra il 2000 e il 2021, la correlazione tra le due classi di attività è stata in media -0,3. Questo cambiamento nella relazione è iniziato l'anno scorso quando la Fed ha aumentato i tassi per combattere l'inflazione, influenzando sia i mercati a reddito fisso che azionari e rendendo più difficile per gli investitori ottenere una corretta diversificazione nei loro portafogli.

Questa settimana

• Lunedì: Indice economico Sentix della zona euro (agosto). Guadagni: Palantir Technologies.
• Martedì: Saldo commerciale cinese (luglio), spesa delle famiglie giapponesi (giugno). Guadagni: AMC Entertainment, Rivian Automotive.
• Mercoledì: Inflazione cinese (luglio). Guadagni: Disney.
• Giovedì: Inflazione negli Stati Uniti (luglio). Guadagni: Novo Nordisk.
• Venerdì: PIL del Regno Unito (T2).