I salvadanai degli americani si stanno svuotando

Ecco alcune delle principali notizie della scorsa settimana:

• Le banche cinesi hanno abbassato i tassi di interesse meno del previsto, spingendo diversi economisti a tagliare le loro previsioni di crescita per il 2023.
• I consumatori statunitensi si stanno avvicinando a un momento cruciale, poiché i risparmi in eccesso accumulati durante la pandemia stanno diminuendo.
• L'attività economica nella zona euro è diminuita molto più del previsto ad agosto.
• La vendita di obbligazioni è ripresa la scorsa settimana, con alcuni rendimenti chiave delle obbligazioni statunitensi che hanno raggiunto massimi pluriennali.
• S&P Global Ratings ha declassato e abbassato le prospettive per diverse banche statunitensi.

Approfondisci queste storie nella rassegna di questa settimana.

Macro

Le banche cinesi hanno ridotto un tasso di prestito chiave all'inizio della scorsa settimana, ma, contrariamente alle aspettative del mercato, hanno mantenuto stabile un altro tasso. Le mosse evidenziano il dilemma che i responsabili politici devono affrontare nel tentativo di stimolare i prestiti mentre affrontano un'economia in decelerazione, una crisi di liquidità nel settore immobiliare e un calo dello yuan. Il tasso di interesse principale sui prestiti a un anno, che è determinato dalle banche ed è un riferimento per i prestiti in Cina, è stato ridotto di 10 punti base a 3,45%. Il tasso equivalente a cinque anni, che influenza i tassi ipotecari, è rimasto stabile al 4,2%. Gli economisti avevano previsto all'unanimità tagli di 15 punti base sia per il tasso a un anno che per quello a cinque anni.

I tagli inferiori alle aspettative hanno sbalordito gli investitori e gli osservatori della Cina la scorsa settimana. Dopotutto, i responsabili politici sono sotto crescente pressione per abbassare i tassi di interesse e aumentare la domanda interna a seguito di una serie di dati economici deludenti nelle ultime settimane. Nonostante l'eliminazione delle restrizioni pandemiche otto mesi fa, la crescita della seconda economia mondiale è stata frenata dal crollo del mercato immobiliare, dalla diminuzione delle esportazioni e dall'aumento della disoccupazione giovanile.

Quindi cosa sta succedendo esattamente? Bene, gli economisti di Goldman Sachs ritengono che la protezione dei margini di interesse netto delle banche sia stata la principale motivazione dietro i tagli inferiori alle aspettative, con i responsabili politici che danno la priorità a un sistema bancario sano per aiutare ad assorbire gli shock economici e a ridurre il debito del settore immobiliare. Altri economisti di Wall Street non sono stati convinti dalle giustificazioni e hanno rivisto al ribasso le loro proiezioni di crescita annuale per la Cina a seguito dei deludenti tagli ai tassi. Citi, ad esempio, ha abbassato la sua previsione per l'intero anno 2023 al 4,7%, mentre UBS ha ridotto la sua stima di crescita al 4,2% - entrambe al di sotto dell'obiettivo ufficiale del governo di circa il 5% di espansione. Queste sono arrivate una settimana dopo che JPMorgan e Barclays hanno rivisto al ribasso le loro stime di crescita (anche al di sotto dell'obiettivo ufficiale della Cina).

Altrove, i consumatori statunitensi si stanno avvicinando a un momento cruciale, poiché i fondi in eccesso che hanno accumulato durante la pandemia stanno diminuendo. I risparmi degli americani sono cresciuti in modo sostanziale nel 2020, spinti dagli assegni di stimolo, dai benefici governativi e dalla riduzione delle spese per attività come i pasti al ristorante e le vacanze. Questo denaro in eccesso ha permesso ai consumatori statunitensi di continuare a spendere nonostante l'inflazione alle stelle, proteggendo l'economia da una recessione anche dopo che la Fed ha aumentato i tassi di interesse al ritmo più rapido in quattro decenni. Ma secondo una recente valutazione della Fed di San Francisco, i risparmi aggiuntivi accumulati dagli americani durante la pandemia dovrebbero essere esauriti in questo trimestre dopo aver utilizzato quasi 2 trilioni di dollari negli ultimi due anni.

Con il cuscino di cassa che si riduce, le famiglie si trovano di fronte a un dilemma: ridurre le loro spese o continuare a spenderle contraendo più debiti. Ma con il credito che diventa più costoso e difficile da ottenere a causa delle azioni della Fed, gli americani dovranno probabilmente ridurre le loro spese. Non è una buona notizia per gli Stati Uniti, considerando che le spese dei consumatori costituiscono oltre i due terzi dell'economia. Per essere sicuri, non tutti sono convinti. Alcuni economisti hanno una visione più ottimistica, credendo che la diminuzione dell'inflazione e un mercato del lavoro robusto forniranno ai consumatori i mezzi per continuare a spendere, anche se i loro risparmi si riducono. Il tempo dirà chi avrà ragione, ma se le famiglie americane finiscono per stringere la cinghia, allora potrebbe essere proprio questo il fattore scatenante che spingerà l'economia statunitense nella tanto discussa recessione.

Infine, in Europa, i nuovi dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che l'attività economica nel blocco è diminuita molto più del previsto. L'indice dei prezzi di acquisto composito (PMI) della zona euro è sceso da 48,6 a luglio a 47,0 ad agosto - il suo livello più basso da novembre 2020. Questo è stato ben al di sotto del livello di 50 che separa la crescita dalla contrazione, ed è stato molto peggiore delle aspettative degli economisti per un lieve calo a 48,5. L'attività dei servizi si è contratta per la prima volta dalla fine del 2022, sfidando le aspettative di una continua espansione in un settore che fino a poco tempo fa aveva visto una domanda robusta. I dati sono stati particolarmente negativi in Germania, dove l'attività complessiva è diminuita al ritmo più rapido dalla prima ondata della pandemia che ha bloccato la più grande economia europea nel maggio 2020. I dati negativi hanno spinto i trader a scommettere che la Banca centrale europea sospenderà la sua campagna di aumento dei tassi a settembre.

Obbligazioni

La scorsa settimana ha portato ulteriori dolori per gli investitori in reddito fisso, poiché diversi rendimenti chiave delle obbligazioni statunitensi hanno raggiunto massimi pluriennali lunedì. Il rendimento del Treasury a 10 anni, ad esempio, è salito fino al 4,35% - un livello visto l'ultima volta alla fine del 2007 - mentre il rendimento dei Treasury indicizzati all'inflazione con scadenze simili ha superato il 2% per la prima volta dal 2009. Quest'ultimo, noto anche come rendimento reale a 10 anni, è considerato il vero costo del denaro, e si sta avvicinando a livelli che potrebbero limitare materialmente l'attività economica.

Diversi fattori stanno guidando l'ultima vendita. In primo luogo, un'economia statunitense persistentemente resiliente sta aumentando la prospettiva che i tassi di interesse rimangano elevati per un certo periodo di tempo, anche dopo che la Fed avrà concluso i suoi aumenti dei tassi. In secondo luogo, il deficit di bilancio del governo degli Stati Uniti (il divario tra le sue spese e le sue entrate) sta aumentando, costringendolo a vendere più obbligazioni. Ma questo fa solo peggiorare il già crescente debito degli Stati Uniti in un momento in cui i tassi di interesse sono molto più alti, portando a pagamenti di interessi più elevati e a un'ulteriore espansione del deficit di bilancio. Ciò porta a un circolo vizioso di vendite di obbligazioni ancora maggiori, con pagamenti di interessi ancora più elevati, e così via - in definitiva, esercitando una pressione al ribasso sui prezzi delle obbligazioni.

In terzo luogo, gli investitori giapponesi - i maggiori detentori non statunitensi di Treasury - stanno riducendo le loro partecipazioni obbligazionarie globali a favore di quelle domestiche dopo che la Banca del Giappone il mese scorso ha segnalato che avrebbe consentito ai rendimenti a 10 anni di salire fino all'1%, rispetto allo 0,5% precedente. E in quarto luogo, la decisione di Fitch Ratings all'inizio di questo mese di declassare il debito del governo degli Stati Uniti di un gradino ha evidenziato i deficit in forte espansione che sono al centro del caso ribassista per i Treasury, smorzando ulteriormente l'appetito degli investitori per il più grande mercato obbligazionario del mondo.

Azioni

Due settimane dopo che Moody's Investors Service ha spaventato gli investitori tagliando i rating di credito di 10 banche statunitensi, S&P Global Ratings ha declassato e abbassato le prospettive per diverse altre, evidenziando un insieme comparabile di sfide che sta rendendo la vita difficile ai prestatori. La scorsa settimana, S&P ha ridotto i rating di un gradino per KeyCorp, Comerica, Valley National Bancorp, UMB Financial Corp e Associated Banc-Corp, mentre ha declassato le prospettive per River City Bank e S&T Bank a negative.

I declassamenti arrivano in un momento in cui i tassi di interesse più elevati costringono le banche a sborsare di più per i depositi e ad aumentare il costo del finanziamento da altre fonti. Inoltre, quei tassi più elevati stanno erodendo il valore degli asset bancari e complicando gli sforzi di rifinanziamento per i mutuatari immobiliari commerciali, soprattutto con la diminuzione della domanda di spazi per uffici. Nel complesso, i bilanci dei prestatori si sono deteriorati in modo significativo negli ultimi mesi, spingendo i declassamenti di credito da parte di Moody's e S&P.

Questa settimana

• Lunedì: Vendite al dettaglio in Australia (luglio).
• Martedì: Tasso di disoccupazione in Giappone (luglio), fiducia dei consumatori negli Stati Uniti (agosto). Guadagni: Hewlett Packard.
• Mercoledì: Sentiment economico della zona euro (agosto). Guadagni: CrowdStrike, Salesforce.
• Giovedì: Vendite al dettaglio in Giappone (luglio), inflazione della zona euro (agosto) e tasso di disoccupazione (luglio). Guadagni: Broadcom.
• Venerdì: Rapporto sul mercato del lavoro degli Stati Uniti (agosto), crescita economica del Canada (T2).