Una Fine in Vista

Ecco alcune delle principali notizie della scorsa settimana:

• Capital Economics ha dichiarato che il ciclo di inasprimento monetario globale è terminato.
• I fondi speculativi hanno ridotto la loro esposizione netta azionaria al ritmo più rapido dal crollo del mercato del 2020.
• Il rendimento reale del Treasury a 10 anni ha raggiunto il livello più alto dal 2009.
• Il WTI ha superato brevemente i 95 dollari al barile per la prima volta in più di un anno.
• I fondi speculativi hanno aumentato le loro scommesse rialziste sul petrolio al massimo degli ultimi 18 mesi.

Approfondisci queste storie nella rassegna di questa settimana.

Macro

Il mese scorso, le banche centrali di Stati Uniti, Regno Unito, Giappone e Svizzera hanno mantenuto i tassi di interesse invariati, portando il capo economista globale della società di consulenza Capital Economics a dichiarare di recente che "il ciclo di inasprimento monetario globale è terminato". In altre parole, pensa che le banche centrali di tutto il mondo abbiano quasi finito di aumentare i tassi di interesse. E questa conclusione non si basa su un'intuizione: **per la prima volta dalla fine del 2020, si prevede che nel prossimo trimestre più delle 30 maggiori banche centrali del mondo taglieranno i tassi rispetto a quelle che li aumenteranno**, secondo Capital Economics.

Il cambiamento di prospettiva arriva sulla scia di dati che indicano una decelerazione dell'inflazione in molti paesi. Negli Stati Uniti, nell'eurozona e in diverse altre regioni, il ritmo degli aumenti dei prezzi si è più che dimezzato rispetto ai suoi picchi. Nel frattempo, ci sono sempre più prove che suggeriscono che l'economia mondiale sta rallentando, con l'OCSE che ha recentemente ridotto la sua previsione di crescita globale per il 2024 al 2,7%, rispetto a una precedente stima del 2,9%, poiché gli alti tassi di interesse pesano sull'attività economica e il rimbalzo della Cina delude. Ad eccezione del 2020, quando è scoppiata la pandemia, questo segnerebbe l'espansione annuale più debole dalla crisi finanziaria globale.

In questo nuovo contesto caratterizzato da una disinflazione graduale e una crescita in rallentamento, i trader stanno votando con i piedi. Attualmente stanno scontando l'assenza di ulteriori aumenti dei tassi da parte della maggior parte delle principali banche centrali e si aspettano tagli da parte di molte di quelle dei paesi in via di sviluppo. Le economie emergenti, dopo tutto, hanno fatto un lavoro migliore di quelle sviluppate nel navigare lo shock inflattivo dello scorso anno, con le banche centrali dell'America Latina e dell'Europa orientale che hanno agito più rapidamente per aumentare i tassi in risposta alle pressioni inflazionistiche. Quindi, con gli aumenti dei prezzi che si stanno raffreddando in quelle regioni, molte banche centrali lì hanno già iniziato a tagliare i tassi di interesse o si aspettano di farlo presto.

Azioni

Mentre l'S&P 500 ha subito un ribasso nella seconda metà di settembre, **i fondi speculativi hanno aumentato le loro scommesse contro le azioni, con un indicatore del loro posizionamento di mercato che ha registrato il calo più significativo dal crollo pandemico del marzo 2020.** Questo arriva dopo che il rally azionario di quest'anno, guidato dall'entusiasmo per l'IA, inizia a svanire, spingendo i fondi speculativi ad aumentare le loro posizioni short. Ciò ha portato a un calo di 4,2 punti percentuali della leva finanziaria netta dei fondi (un indicatore dell'appetito per il rischio che misura le posizioni lunghe rispetto a quelle corte) al 50,1% - il calo più sostanziale su base settimanale dal sell-off del mercato pandemico del 2020, secondo Goldman Sachs.

Il recente aumento del pessimismo è principalmente guidato dalla determinazione della Fed a mantenere i tassi di interesse elevati per un po', mettendo a dura prova le valutazioni di mercato già tese. Al picco di luglio, l'S&P 500 è stato scambiato a un P/E in avanti di 20x. Questo è il 27% al di sopra della sua media negli ultimi due decenni - anche se i tassi di interesse oggi sono più di tre volte superiori alla media nello stesso periodo (i livelli di valutazione dovrebbero essere inferiori quando i tassi di interesse sono più alti, a parità di condizioni). La valutazione del Nasdaq 100, a forte componente tecnologica, è altrettanto tesa: nonostante un calo a settembre, l'indice viene scambiato a più di 31 volte gli utili annuali - inferiore ai giorni frenetici del 2021, certo, ma superiore a quasi tutti i punti degli ultimi dieci anni.

A erodere ulteriormente i livelli di valutazione sono i rendimenti reali (cioè corretti per l'inflazione) in aumento. Vedi, dopo essere rimasti bloccati in territorio negativo per la maggior parte degli anni della pandemia, **i rendimenti reali dei Treasury hanno raggiunto massimi pluriennali la scorsa settimana.** I rendimenti reali sono considerati il vero costo del denaro, quindi quando aumentano, rendono più costoso prendere in prestito e riducono l'attrattiva di molte attività - soprattutto quelle speculative (come le azioni tecnologiche non redditizie o le criptovalute), quelle che non pagano alcun reddito (come l'oro) e quelle con prospettive di guadagno a lungo termine che ora devono essere scontate a tassi più elevati (come le azioni di Big Tech).

Materie prime

Le cose si stanno davvero scaldando nel mercato petrolifero, con **il WTI che ha superato brevemente i 95 dollari al barile per la prima volta in più di un anno la scorsa settimana dopo essere salito alle stelle mercoledì.** Il balzo è stato innescato da un rapporto attentamente seguito che ha mostrato che le scorte a Cushing, un importante sito di stoccaggio del petrolio negli Stati Uniti, sono diminuite per la settima settimana consecutiva, scendendo appena sotto i 22 milioni di barili. Questo è il livello più basso dal luglio 2022 e porta le scorte vicino ai minimi operativi (cioè il sito di stoccaggio del petrolio si sta avvicinando alla quantità minima necessaria per funzionare correttamente).

Il calo più ampio del previsto evidenzia ulteriormente la rapidità con cui il mercato petrolifero si sta restringendo, principalmente a causa dei tagli alla produzione di Russia e Arabia Saudita destinati a continuare fino alla fine dell'anno. Il mese scorso, **l'OPEC ha previsto che il mercato petrolifero globale si troverà ad affrontare un deficit di offerta di oltre 3 milioni di barili al giorno nel quarto trimestre, potenzialmente il più grande deficit in oltre un decennio.** Questo, combinato con una domanda resiliente negli Stati Uniti e in Cina (soprattutto mentre quest'ultima si prepara a un'impennata dei viaggi internazionali in vista della festività della Settimana d'Oro), ha portato molti osservatori del mercato a dire che il petrolio a 100 dollari al barile è inevitabile.

I fondi speculativi sembrano certamente credere che il petrolio a 100 dollari sia all'orizzonte e stanno mettendo i loro soldi dove sono le loro bocche. Infatti, **le loro posizioni lunghe nette sui futures petroliferi hanno recentemente raggiunto 527.000 contratti - il livello più alto in 18 mesi.** Questo equivale a oltre 500 milioni di barili di petrolio, o circa cinque giorni di domanda globale. Ma ciò che è buono per i fondi speculativi non sarà buono per l'economia. Vedi, se il petrolio dovesse raggiungere i 100 dollari entro la fine dell'anno, ciò rappresenterebbe un aumento di oltre il 40% dalla fine di giugno. Ciò aggiungerebbe solo altro carburante al fuoco dell'inflazione, potenzialmente costringendo le banche centrali a riprendere gli aumenti dei tassi o, almeno, a mantenere i tassi di interesse più alti per più tempo.

Questa settimana

• Lunedì: indice ISM manifatturiero degli Stati Uniti (settembre), tasso di disoccupazione nell'eurozona (agosto).
• Martedì: annuncio del tasso di interesse della banca centrale australiana.
• Mercoledì: vendite al dettaglio nell'eurozona (agosto), ordini alle fabbriche negli Stati Uniti (agosto).
• Giovedì: saldo commerciale tedesco e statunitense (agosto). Guadagni: Constellation Brands.
• Venerdì: spesa delle famiglie giapponesi (agosto), rapporto sul mercato del lavoro statunitense (settembre).