Triplo Aumento dei Tassi di Interesse

Ecco alcune delle notizie più importanti della scorsa settimana:

• La Banca del Giappone ha ulteriormente allentato il suo programma di controllo della curva dei rendimenti.
• L'inflazione nella zona euro è scesa a un minimo di due anni a ottobre.
• L'economia del blocco si è contratta dello 0,1% nel trimestre scorso rispetto al precedente.
• Sia la Fed che la Banca d'Inghilterra hanno lasciato invariati i tassi di interesse.
• Il forte aumento dei rendimenti dei Treasury negli ultimi tre anni è un presagio di una recessione.
• Si prevede che il mercato dei metalli per batterie sarà in surplus fino al 2028.

Approfondisci queste storie nella rassegna di questa settimana.

Macro

La Banca del Giappone ha mantenuto i tassi di interesse stabili, ma ha fatto un grande passo verso la fine della sua politica di sette anni di contenimento dei rendimenti a lungo termine, preparando il terreno per cambiamenti politici più ampi in futuro, mentre aumenta bruscamente le sue previsioni sull'inflazione. Martedì, la BoJ ha deciso di consentire al rendimento dei bond governativi giapponesi a 10 anni di superare l'1%, segnando la seconda revisione del suo programma di controllo della curva dei rendimenti in tre mesi. Ciò segue l'impegno precedente della banca di acquistare bond a 10 anni a un tasso fisso dell'1%, in aumento rispetto allo 0,5% di luglio. Vedi, la BoJ è stata sottoposta a una crescente pressione per porre fine al suo esperimento di lunga durata con una politica monetaria ultra-sciolta, soprattutto di fronte all'indebolimento dello yen, all'aumento dei rendimenti obbligazionari e all'inflazione al di sopra dell'obiettivo. Su quest'ultimo punto, la banca centrale ha rivisto significativamente al rialzo le sue previsioni sull'inflazione martedì, affermando di aspettarsi un'inflazione di base del 2,8% nell'anno fiscale 2024, invece della sua precedente previsione dell'1,9%.

In Europa, nuovi dati di questa settimana hanno mostrato che l'inflazione è scesa a un minimo di due anni, mentre l'economia del blocco si è contratta a seguito di un aumento senza precedenti dei tassi di interesse. I prezzi al consumo sono aumentati del 2,9% a ottobre rispetto all'anno precedente - una marcata decelerazione rispetto al 4,3% registrato il mese precedente e inferiore al 3,1% stimato dagli economisti. Inoltre, ha segnato il tasso di crescita più lento dei prezzi al consumo da luglio 2021. L'inflazione di base, che esclude energia e cibo ed è attentamente monitorata dalla Banca centrale europea come indicatore delle pressioni sui prezzi sottostanti, è scesa anche più del previsto al 4,2%, in calo rispetto al 4,5% del mese precedente.

Le pressioni sui prezzi in calo arrivano dopo i 10 aumenti consecutivi dei tassi di interesse della BCE, che stanno facendo diminuire l'inflazione rallentando la domanda aggregata e, di conseguenza, la crescita economica. A titolo di esempio: l'economia della zona euro si è contratta dello 0,1% nel trimestre scorso rispetto al precedente, mancando le stime di stagnazione. L'analisi dei dati ha mostrato una crescita trimestrale dello 0,1% in Francia, dello 0,3% in Spagna e dello 0,5% in Belgio, ma ciò non è bastato a compensare un calo trimestrale dello 0,1% in Germania (la più grande economia europea), nessuna crescita in Italia e contrazioni in Austria, Portogallo, Irlanda, Estonia e Lituania.

Dopo 11 aumenti dal marzo 2022, la Fed ha mantenuto i tassi di interesse stabili per la seconda riunione consecutiva, lasciando il tasso sui fondi federali a un massimo di 22 anni del 5,25-5,5%. Mentre la banca centrale ha lasciato aperta la possibilità di un altro aumento nel caso in cui la sua lotta contro l'inflazione si blocchi, ha riconosciuto che il recente forte aumento dei rendimenti dei Treasury riduce la necessità di aumentare nuovamente i tassi di interesse. Ciò suggerisce che la Fed potrebbe aver terminato il suo ciclo di inasprimento monetario più aggressivo in quattro decenni, con i trader che scommettono su ulteriori aumenti dei tassi dopo la riunione della banca centrale di questa settimana. Ma mentre scommettono su tagli dei tassi il prossimo anno, la Fed ha chiarito che non sta nemmeno prendendo in considerazione una tale mossa.

Infine, la Banca d'Inghilterra ha mantenuto i tassi di interesse stabili per la seconda riunione consecutiva, lasciando il suo tasso di riferimento sui prestiti a un massimo di 15 anni del 5,25%. La banca ha indicato che contemplare tagli dei tassi è prematuro in questa fase, e per una buona ragione: il tasso di inflazione britannico rimane triplo rispetto all'obiettivo del 2% della banca centrale ed è il più alto tra le nazioni del G7. Tuttavia, la BoE ha anche lanciato un avvertimento secondo cui l'economia rimarrebbe stagnante nel prossimo anno, sollevando nuovi dubbi su quanto tempo possa mantenere i tassi ai livelli attualmente elevati.

Le proiezioni della BoE hanno mostrato che, se i tassi rimanessero costanti, l'inflazione tornerebbe all'obiettivo all'inizio del 2025 - almeno sei mesi prima della tempistica stimata in base alle aspettative di mercato per i tagli dei tassi a partire da agosto. La banca centrale non è stata molto ottimista sulla crescita economica, con il PIL ora previsto in calo nel 2024, in calo rispetto all'espansione dello 0,5% precedentemente prevista, e registrando un misero guadagno dello 0,25% nel 2025. La stima di crescita per l'anno in corso rimane allo 0,5%, invariata rispetto ad agosto. Inoltre, si prevede che il tasso di disoccupazione aumenterà a un ritmo più rapido, concludendo l'anno al 4,3% invece della precedente previsione del 4,1%, poiché le aziende attuano ulteriori tagli di posti di lavoro per far fronte ai tassi più elevati.

Obbligazioni

Molti investitori sono perplessi dalla resilienza dell'economia statunitense dato il rapido aumento dei rendimenti dei Treasury, e per una buona ragione. Storicamente, quando si è verificato un aumento così rapido dei rendimenti obbligazionari, spesso ha preceduto le recessioni economiche. Negli ultimi tre anni, il rendimento dei Treasury a 10 anni, che funge da riferimento per il costo del denaro nell'intero sistema finanziario, è salito di oltre quattro punti percentuali. Il mese scorso, ha superato brevemente il 5% per la prima volta in 16 anni. Questo tipo di escalation ricorda l'inizio degli anni '80, quando gli sforzi per combattere l'inflazione hanno portato a un simile aumento dei rendimenti dei Treasury e hanno fatto precipitare gli Stati Uniti in due recessioni consecutive.

La politica monetaria era più restrittiva allora, certo. Corretto per l'inflazione, il rendimento reale dei Treasury a 10 anni si attestava a circa il 4% all'inizio della seconda recessione a metà del 1981. Attualmente, è di circa l'1%, ma molti investitori si aspettano che aumenti man mano che l'inflazione diminuisce e i rendimenti nominali aumentano ulteriormente. Quest'ultimo è guidato da due fattori. In primo luogo, la sorprendente robustezza dell'economia, che ha aumentato la convinzione che la Fed manterrà i tassi di interesse elevati per un po'. In secondo luogo, il crescente deficit di bilancio del governo, che ha inondato il mercato di nuovi Treasury in un momento in cui gli acquirenti tradizionali, come la Fed e altre importanti banche centrali, si stanno ritirando dagli acquisti di bond.

Materie prime

Dall'inizio dell'anno, i prezzi del litio sono scesi di quasi il 70%, i prezzi del nichel sono diminuiti del 40% e i prezzi del cobalto rimangono appena sopra i minimi storici. Un fattore significativo alla base del calo di questi metalli chiave per le batterie è un'impennata dell'offerta combinata con un rallentamento della crescita della domanda di auto completamente elettriche in Cina, il più grande mercato di veicoli elettrici al mondo. Le vendite sono raddoppiate nei primi nove mesi del 2022 rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, ma il tasso di crescita è rallentato al 25% quest'anno. Inoltre, le vendite di elettronica di consumo in Cina sono destinate a due anni consecutivi di cali a doppia cifra. Nel complesso, si prevede che i mercati del litio, del nichel e del cobalto saranno in surplus fino al 2028, secondo la società di consulenza CRU Group.

I cali dei prezzi invertono alcuni degli enormi guadagni registrati nel 2021 e nel 2022, quando un'eccessiva pubblicità ha sovralimentato il mercato dei metalli per batterie. E così il ritorno sulla terra sarà un grande sollievo per le case automobilistiche e i produttori di batterie che hanno subito un aumento dei prezzi delle celle lo scorso anno per la prima volta in oltre un decennio. Inoltre, il calo dei prezzi degli input dovrebbe contribuire a ridurre il costo dei veicoli elettrici, considerando che la batteria rappresenta da un quinto a un terzo del prezzo dell'auto. Tuttavia, i cali dei prezzi delle materie prime possono richiedere mesi per essere trasferiti, a seconda delle condizioni contrattuali tra minatori e clienti.

La prossima settimana

• Lunedì: indice economico sentix della zona euro (novembre), saldo commerciale cinese (ottobre).
• Martedì: spesa delle famiglie giapponesi (settembre). Guadagni: Uber Technologies, Rivian Automotive, Gilead Sciences, Occidental Petroleum.
• Mercoledì: vendite al dettaglio nella zona euro (settembre), crescita dei prestiti in Cina (ottobre). Guadagni: Disney.
• Giovedì: inflazione in Cina (ottobre).
• Venerdì: PIL britannico (T3).