Il Mercato Obbligazionario: Un Permesso per l'Emozione

Ecco alcune delle principali notizie della scorsa settimana:

• Gli strateghi di Wall Street si stanno affrettando ad aggiornare i loro obiettivi per il 2024 per l'S&P 500.
• I bond statunitensi hanno registrato la loro migliore performance mensile in quasi quattro decenni.
• Il prezzo dell'oro ha raggiunto un massimo storico all'inizio della settimana.
• Bitcoin ha superato i 40.000 dollari per la prima volta in quasi 20 mesi.

Approfondisci queste storie nella rassegna di questa settimana.

Azioni

In una mossa inaspettata, l'S&P 500 ha interrotto una serie di tre mesi di perdite a novembre, registrando il suo miglior mese in quasi un anno e mezzo. Gli investitori sono stati felici di ignorare i disordini geopolitici, gli alti costi di prestito e la possibilità di una recessione per spingere l'indice dell'8,9% più in alto il mese scorso - il suo secondo miglior novembre dal 1980, dietro solo al rimbalzo alimentato dai vaccini durante il picco della pandemia nel 2020. Questo rally a sorpresa ha fatto sì che gli strateghi di Wall Street si affrettassero ad aggiornare i loro obiettivi per il 2024 per l'S&P 500, con alcuni che prevedono nuovi massimi storici mentre altri avvertono di un brusco calo.

Da un lato, ci sono Bank of America, Deutsche Bank e BMO Capital Markets tra coloro che vedono l'indice raggiungere i 5.000 o più il prossimo anno. (L'S&P 500 ha toccato un massimo storico di circa 4.819 il 4 gennaio 2022). Dall'altro lato, c'è JPMorgan, che si aspetta che l'indice scenda a 4.200 entro la fine del 2024 - circa l'8% dal suo livello attuale. La banca attribuisce questa previsione ribassista alla crescita globale in rallentamento, alla riduzione del risparmio delle famiglie, alle crescenti tensioni geopolitiche e alla crescente incertezza politica negli Stati Uniti derivante dalle elezioni nazionali del prossimo anno.

Nel complesso, l'obiettivo medio per il 2024 di tutti gli strateghi monitorati da Bloomberg si attesta attualmente intorno ai 4.664, rappresentando un misero guadagno del 2% per l'S&P 500. Ma prendi queste previsioni con le pinze, poiché gli strateghi di Wall Street tendono a sbagliare abbastanza spesso. Infatti, molti stavano avvertendo solo 12 mesi fa che tassi di interesse più alti avrebbero innescato una recessione e avrebbero fatto crollare il mercato azionario, solo per essere colti alla sprovvista dal rally feroce di quest'anno. In definitiva, le previsioni di ampio respiro per l'S&P 500 nel 2024 riflettono la natura dinamica e spesso sorprendente del mercato azionario, offrendo agli investitori un monito sui pericoli dell'eccessiva fiducia nelle previsioni.

Obbligazioni

È notevole quanto velocemente il sentiment possa cambiare nel mercato obbligazionario. Meno di due mesi fa, il rendimento del Treasury a 10 anni ha toccato il 5% per la prima volta in 16 anni dopo che gli investitori hanno venduto in massa i bond, facendo scendere i loro prezzi e spingendo i loro rendimenti al rialzo. La rotta, che minacciava di mettere i Treasury sulla buona strada per un terzo anno consecutivo di perdite senza precedenti, era in corso da settimane, alimentata dalle aspettative che la Fed avrebbe mantenuto i tassi di interesse ai loro attuali livelli elevati per più tempo e che il governo degli Stati Uniti avrebbe dovuto vendere ancora più bond per coprire il suo crescente deficit di bilancio.

Ma i segnali crescenti che l'economia e l'inflazione stanno entrambe rallentando hanno alimentato le aspettative che la Fed abbia finito di aumentare i tassi di interesse, spingendo gli investitori a tornare sul mercato obbligazionario. Infatti, l'indice Bloomberg US Aggregate Bond - un importante benchmark che traccia le performance di un'ampia gamma di bond statunitensi di grado di investimento, inclusi bond governativi, aziendali e legati ai mutui - ha appena registrato il suo miglior mese in quasi 40 anni dopo essere salito del 4,5% a novembre. L'impennata ha spinto il rendimento del Treasury a 10 anni di 0,6 punti percentuali più in basso durante il mese, al 4,33%. E poiché questo rendimento è spesso utilizzato come tasso privo di rischio per valutare tutti gli altri investimenti, il suo calo ha portato a un potente rally in tutte le altre classi di attività il mese scorso, dalle azioni alle criptovalute. L'indice MSCI All-Country World, ad esempio, è salito del 9% a novembre, segnando il miglior mese del benchmark azionario globale in tre anni.

La domanda chiave ora è se il rally può essere sostenuto. Gli operatori stanno attualmente scontando circa 1,25 punti percentuali di tagli dei tassi statunitensi il prossimo anno, con il primo previsto per la riunione della banca centrale di maggio. Questo sembrerebbe un percorso chiaro per rendimenti più bassi e un rally prolungato del mercato obbligazionario. Ma i funzionari della Fed hanno ripetutamente avvertito che è prematuro iniziare a pensare a tagli dei tassi di interesse e stanno invece cercando di far passare il concetto che i tassi rimarranno più alti per più tempo, fino a quando l'inflazione non sarà tornata in modo convincente al target. Quindi, se la banca centrale non realizzerà i tagli dei tassi che il mercato si aspetta, allora gli investitori dovrebbero prepararsi a un forte aumento dei rendimenti dei Treasury. Dopo tutto, il sentiment del mercato obbligazionario può cambiare in un batter d'occhio e gli operatori sono già stati bruciati in passato scommettendo prematuramente su tagli dei tassi.

Materie prime

L'oro è salito brevemente di oltre il 3% lunedì, raggiungendo un massimo storico di 2.135 dollari l'oncia, superando il precedente massimo storico raggiunto nell'agosto 2020. L'ultimo rally arriva in un momento in cui i rendimenti obbligazionari e il dollaro stanno scendendo in mezzo alle crescenti aspettative di tagli dei tassi statunitensi all'inizio del prossimo anno. Vedi, come la maggior parte delle materie prime scambiate a livello internazionale, l'oro è quotato in dollari. Quindi, quando il dollaro si indebolisce rispetto alle altre valute, l'oro diventa più economico per la maggior parte del mondo da acquistare - aumentando la domanda internazionale e spingendo al rialzo il prezzo del metallo. La diminuzione dei rendimenti obbligazionari, nel frattempo, riduce il "costo opportunità" di possedere oro (invece di bond) poiché il metallo non genera reddito.

Ma ci sono alcuni altri fattori che stanno guidando la forza dell'oro quest'anno. In primo luogo, la domanda di metallo prezioso è stata sostenuta dagli acquisti record da parte delle banche centrali negli ultimi 18 mesi, poiché alcuni paesi hanno cercato di diversificare le loro riserve per ridurre la loro dipendenza dal dollaro dopo che gli Stati Uniti hanno utilizzato la propria valuta come arma nelle sanzioni contro la Russia. Le banche centrali a livello globale hanno acquistato un record di 800 tonnellate di oro nei primi nove mesi del 2023, in aumento del 14% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. In secondo luogo, la reputazione dell'oro come bene rifugio ha recentemente sostenuto le sue prestazioni in mezzo alla crescente turbolenza geopolitica ed economica, con due guerre in corso e il 41% della popolazione mondiale che si recherà alle urne il prossimo anno.

Criptovalute

Gli investitori in criptovalute hanno avuto qualcosa da festeggiare all'inizio della settimana dopo che il prezzo di bitcoin è salito oltre i 40.000 dollari per la prima volta in quasi 20 mesi. La più grande criptovaluta al mondo si trovava a questi livelli per l'ultima volta nell'aprile 2022, prima che il crollo della stablecoin TerraUSD accelerasse una rotta di 2 trilioni di dollari negli asset digitali. Bitcoin è ora in rialzo di oltre il 150% quest'anno (il suo più grande guadagno annuale dal 2020), con il recente rally guidato da alcuni fattori. In primo luogo, la spinta degli investitori verso le criptovalute segue una recente corsa verso azioni, bond e oro, alimentata dalle crescenti aspettative che la Fed presto taglierà i tassi di interesse.

In secondo luogo, la possibile approvazione nelle prossime settimane dei primi ETF spot bitcoin statunitensi - qualcosa che società come BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale e WisdomTree stanno cercando di ottenere da anni - sta alimentando una crescente speculazione per la criptovaluta. Questi fondi proposti consentirebbero agli investitori di accedere a bitcoin semplicemente acquistando azioni, in modo simile all'acquisto di azioni, eliminando la necessità di possedere la criptovaluta in un portafoglio digitale. Questo nuovo modo di investire facilmente in bitcoin senza possedere direttamente l'asset potrebbe portare a un aumento della domanda, aumentando il suo valore. Ecco perché gli operatori stanno comprando in previsione della potenziale approvazione negli Stati Uniti dei primi ETF spot bitcoin.

In terzo luogo, l'halving di bitcoin previsto per il prossimo anno sta dando una grande spinta al sentiment. Un halving di bitcoin si verifica approssimativamente ogni quattro anni, riducendo di metà la ricompensa per il mining di nuovi blocchi bitcoin. Questo processo fa parte della politica monetaria di bitcoin, progettata per sostenere il valore della criptovaluta diminuendo il tasso di creazione di nuovi bitcoin, fino a raggiungere il suo massimo totale fisso di 21 milioni di monete nel 2140. Il prezzo di bitcoin tende a toccare il fondo 12-18 mesi prima di ogni halving prima di andare a raggiungere nuovi massimi storici - una dinamica osservata in ciascuno degli ultimi tre halving.

In quarto luogo, la correlazione di bitcoin con altre classi di attività è diminuita quest'anno, aumentando l'attrattiva della criptovaluta come diversificatore di portafoglio. Il coefficiente di correlazione a 90 giorni per bitcoin e l'indice MSCI delle azioni mondiali, ad esempio, è sceso a 0,18 da 0,60 all'inizio dell'anno. Uno studio simile per la criptovaluta e l'oro spot mostra che la cifra è scesa a circa zero da 0,36. 

La prossima settimana

• Lunedì: Risultati: Oracle.
• Martedì: Rapporto sul mercato del lavoro del Regno Unito (novembre), inflazione negli Stati Uniti (novembre).
• Mercoledì: Annuncio dei tassi di interesse della Fed, investimenti diretti esteri in Cina (novembre), PIL mensile del Regno Unito (ottobre), produzione industriale della zona euro (ottobre). Risultati: Adobe.
• Giovedì: Annuncio dei tassi di interesse della BCE, annuncio dei tassi di interesse della BoE, vendite al dettaglio negli Stati Uniti (novembre). Risultati: Costco.
• Venerdì: Vendite al dettaglio e produzione industriale in Cina (novembre), PMI della zona euro, Stati Uniti, Regno Unito e Giappone (dicembre).