Inflazione Ostinata

Ecco alcune delle notizie più importanti della scorsa settimana:

• L'inflazione negli Stati Uniti è accelerata più del previsto a marzo.
• I prezzi al consumo in Cina sono aumentati a malapena il mese scorso.
• La Banca Centrale Europea ha mantenuto i tassi di interesse invariati.
• La concentrazione del mercato azionario globale ha raggiunto il livello più alto in decenni.
• Gli investitori hanno accumulato il maggior numero di scommesse sul calo dello yen in 17 anni.
• Il prezzo dell'oro ha raggiunto un nuovo massimo storico.

Approfondisci queste storie nella rassegna di questa settimana.

Macro

Gli investitori hanno ricevuto un'altra brutta sorpresa questa settimana dopo che l'ultimo rapporto sull'inflazione negli Stati Uniti ha mostrato un'accelerazione del ritmo di crescita dei prezzi più del previsto a marzo. I prezzi al consumo sono aumentati del 3,5% il mese scorso rispetto all'anno precedente, più del previsto, rispetto al 3,2% di febbraio, in parte a causa dell'aumento dei costi energetici. Ma anche l'inflazione di base, che esclude gli elementi volatili di cibo ed energia per dare un'idea migliore delle pressioni sui prezzi sottostanti, è rimasta stabile al 3,8%, sfidando le aspettative di un piccolo rallentamento. Su base mensile, sia l'inflazione headline che quella di base hanno superato le previsioni, entrambe attestandosi allo 0,4% (invariato rispetto a febbraio).

Il rapporto aggiunge prove che i progressi nel contenimento dell'inflazione potrebbero essere in stallo, in parte a causa di un forte mercato del lavoro che sta alimentando la spesa dei consumatori nonostante la Fed mantenga i tassi di interesse al livello più alto in due decenni. Questo spiega perché la banca centrale è diffidente nel ridurre troppo presto la politica monetaria, affermando di voler vedere le pressioni sui prezzi raffreddarsi in modo sostenibile prima di abbassare i costi di indebitamento. A seguito del rapporto sull'inflazione, i trader hanno spostato il primo taglio dei tassi previsto a settembre. Ora prevedono solo due riduzioni nel 2024, rispetto alle sei previste all'inizio dell'anno.

In Cina, la seconda economia più grande del mondo, si sta affrontando il problema opposto, con l'inflazione ancora praticamente inesistente a causa della persistente debolezza della domanda dei consumatori. I nuovi dati di questa settimana hanno mostrato che i prezzi al consumo sono aumentati dello 0,1% a marzo rispetto all'anno precedente, meno dello 0,4% previsto dagli economisti. Ha anche segnato un forte calo rispetto al ritmo dello 0,7% di febbraio, quando l'inflazione era salita sopra lo zero per la prima volta in sei mesi durante le festività del Capodanno lunare. Inoltre, i prezzi alla produzione, che riflettono ciò che le fabbriche addebitano ai grossisti per i prodotti, sono diminuiti per il 18° mese consecutivo, diminuendo del 2,8% a marzo, più del previsto.

Con l'inflazione che sorprende al rialzo negli Stati Uniti e al ribasso in Cina, le posizioni di politica monetaria in questi due paesi potrebbero continuare a divergere. In altre parole, il grande divario dei tassi di interesse tra le due maggiori economie del mondo probabilmente persisterà, il che potrebbe aggiungere pressione al ribasso sullo yuan. La disparità renderà anche più difficile per la Cina ridurre i propri tassi, anche se ne ha bisogno, a causa della preoccupazione per un ulteriore indebolimento della valuta. Prima che i numeri dell'inflazione cinese uscissero, la banca centrale ha segnalato un continuo sostegno allo yuan dopo che la valuta si è indebolita durante la notte in risposta alla sorpresa dell'inflazione negli Stati Uniti. La banca centrale ha fissato il suo tasso di riferimento giornaliero dello yuan a 7,0968 per dollaro giovedì, superando le previsioni del massimo storico.

Infine, in Europa, la BCE ha mantenuto i tassi di interesse stabili per la quinta riunione consecutiva, inviando il suo segnale più chiaro che il raffreddamento dell'inflazione le permetterà presto di iniziare a ridurre i costi di indebitamento. Il tasso di deposito è stato lasciato al livello record del 4%, come previsto dalla stragrande maggioranza degli economisti. Ma la banca centrale ha affermato che sarebbe opportuno abbassare i tassi se le pressioni sui prezzi sottostanti e l'impatto degli aumenti dei tassi precedenti aumentassero la sua fiducia che l'inflazione si stesse avvicinando al suo obiettivo del 2% in modo sostenibile. Un taglio dei tassi sarebbe un sollievo per l'economia della regione, che non ha registrato quasi nessuna crescita per più di un anno.

Azioni

Gli investitori in fondi indicizzati globali ed ETF potrebbero non ottenere la diversificazione che cercano, con la concentrazione del mercato azionario che ha raggiunto il livello più alto in decenni questo mese. Le 10 azioni più grandi nell'indice MSCI All Country World Index, che è composto da 23 mercati sviluppati e 24 mercati emergenti, ora rappresentano il 19,5% del benchmark ampiamente seguito. Questo è in aumento rispetto a meno del 9% di recente come nel 2016 e ben al di sopra del picco dell'era dotcom del 16,2% nel marzo 2000, secondo i dati MSCI che risalgono al 1994. Questo è importante perché il mercato azionario più concentrato di oggi è più incline a cali sostanziali di valore, soprattutto considerando che molte delle azioni più grandi sono considerate giochi di intelligenza artificiale, il che potrebbe creare problemi per gli investitori se la tecnologia non è all'altezza del suo enorme hype.

Nell'indice MSCI World Index, che è composto solo da mercati sviluppati, le prime 10 azioni rappresentano il 21,7% del benchmark. Inoltre, i 10 pesi massimi sono tutte società americane, il che ha contribuito a spingere il peso degli Stati Uniti nell'indice a quasi il 71%. Una concentrazione così elevata nel paese lascia gli investitori vulnerabili alle condizioni macroeconomiche e ai sentimenti di mercato specifici degli Stati Uniti. In altre parole, non è proprio la diversificazione che ci si potrebbe aspettare da un indice azionario "globale"...

Valute

Sarebbe stato ragionevole presumere che la mossa della Banca del Giappone di eliminare l'unico tasso di interesse negativo rimasto al mondo il mese scorso avrebbe portato a uno yen più forte. I tassi di interesse più elevati, dopotutto, rendono la valuta più attraente per i risparmiatori e gli investitori internazionali. Tuttavia, il mondo reale non sempre si allinea alle aspettative e lo yen è sceso rispetto al dollaro USA dalla prima rialzo dei tassi della BoJ in quasi due decenni, lasciando la valuta vicino a un minimo di 34 anni.

I trader si aspettano che questa tendenza continui, accumulando il maggior numero di scommesse sul calo dello yen in 17 anni nonostante i ripetuti avvertimenti dei funzionari giapponesi che potrebbero intervenire per fermare il calo della valuta. Il numero netto di contratti future sullo yen detenuti in posizione corta da hedge fund e gestori patrimoniali è salito a 148.388 contratti all'inizio di aprile, il livello più alto da gennaio 2007.

La debolezza dello yen e le crescenti scommesse dei trader contro di esso si riducono a due cose principali. In primo luogo, l'indicazione della BoJ del mese scorso che le condizioni finanziarie rimarranno accomodanti ha chiaramente dimostrato che il suo primo rialzo dei tassi in 17 anni non è l'inizio di un ciclo di stretta monetaria aggressivo del tipo visto di recente negli Stati Uniti e in Europa. In secondo luogo, un'economia statunitense sorprendentemente forte ha spinto gli investitori a ridurre di recente le loro scommesse sui tagli dei tassi da parte della Fed. Quindi, nonostante il Giappone abbia portato i tassi di interesse al di sopra del loro livello negativo, questi tassi sembrano comunque bassi rispetto agli Stati Uniti e probabilmente rimarranno tali per un po'.

Ma tutte quelle scommesse contro lo yen potrebbero preparare la valuta per una perfetta stretta corta se la BoJ decidesse di intervenire fortemente, costringendo i trader a correre a coprire le loro posizioni corte acquistando lo yen. Se ciò dovesse accadere, anche il Giappone aziendale ne risentirebbe. I maggiori esportatori del paese e le aziende con una forte presenza globale stanno beneficiando dei livelli di yen più deboli in decenni, un fattore valutario che gonfia i loro guadagni all'estero quando convertiti in yen. Ma se la valuta inizia a rafforzarsi, quei venti favorevoli ai guadagni si invertiranno, potenzialmente arrestando il recente rally delle azioni giapponesi.

Materie prime

Gli investitori sembrano aver preso la febbre dell'oro di recente, con una forte attività di acquisto che ha spinto il metallo prezioso a continuare la sua serie record questa settimana, raggiungendo un nuovo massimo storico di $ 2.400 l'oncia. L'ultimo balzo è guidato da alcuni fattori. In primo luogo, l'aumento della domanda di attività rifugio in mezzo ai crescenti rischi geopolitici in Medio Oriente e Ucraina. In secondo luogo, gli investitori stanno acquistando oro come copertura contro l'inflazione dopo che l'ultimo rapporto degli Stati Uniti ha mostrato un'accelerazione del ritmo di crescita dei prezzi più del previsto il mese scorso. In terzo luogo, le banche centrali stanno acquistando il metallo prezioso a un ritmo vertiginoso nel tentativo di diversificare le loro riserve e ridurre la loro dipendenza dal dollaro USA. A titolo di esempio: la Banca Popolare Cinese ha acquistato oro per le sue riserve per il 17° mese consecutivo a marzo, nonostante i prezzi più elevati.

La prossima settimana

• Lunedì: vendite al dettaglio negli Stati Uniti (marzo), produzione industriale della zona euro (febbraio). Guadagni: Goldman Sachs.
• Martedì: produzione industriale e vendite al dettaglio in Cina (marzo), PIL cinese (primo trimestre), rapporto sul mercato del lavoro britannico (marzo), produzione industriale negli Stati Uniti (marzo). Guadagni: Bank of America, Johnson & Johnson, Morgan Stanley, UnitedHealth Group.
• Mercoledì: saldo commerciale giapponese (marzo), inflazione britannica (marzo).
• Giovedì: vendite di case esistenti negli Stati Uniti (marzo). Guadagni: Blackstone, TSMC, Netflix.
• Venerdì: inflazione giapponese (marzo), vendite al dettaglio britanniche (marzo). Guadagni: American Express, Procter & Gamble.