Vittoria Travolgente

Ecco alcune delle notizie più importanti della scorsa settimana:

• L'inflazione nella zona euro è leggermente diminuita a giugno.
• Il Partito Laburista ha vinto le elezioni generali nel Regno Unito con un'ampia maggioranza.
• Le azioni statunitensi potrebbero rimanere costose per un po'.
• Si prevede che i tassi di interesse globali diminuiranno a un ritmo molto più lento rispetto a quanto sono aumentati.

Approfondisci queste storie nella rassegna di questa settimana.

Macro

L'inflazione nella zona euro è leggermente diminuita il mese scorso, aggiungendo prove che le pressioni sui prezzi si stanno gradualmente spostando verso l'obiettivo della Banca Centrale Europea. I prezzi al consumo nel blocco sono aumentati del 2,5% a giugno rispetto all'anno precedente, in calo rispetto al ritmo del 2,6% registrato a maggio e in linea con le stime degli economisti. Ma non tutte le notizie sono state positive: l'inflazione di fondo, che esclude gli elementi volatili di cibo ed energia per dare un'idea migliore delle pressioni sui prezzi sottostanti, è rimasta inaspettatamente invariata al 2,9%.

Inoltre, l'inflazione dei servizi è rimasta piatta, al 4,1%, il che è un po' troppo alto per i gusti della BCE. Questa forza è dovuta principalmente alle pressioni salariali al rialzo provenienti dal robusto mercato del lavoro del blocco (i costi del lavoro hanno un'influenza maggiore sui prezzi nel settore dei servizi rispetto ad altri settori). Nel complesso, i dati suggeriscono che la banca centrale probabilmente si prenderà una pausa dal ribasso dei costi di finanziamento questo mese e aspetterà settembre per la sua prossima mossa.

Nel Regno Unito, il Partito Laburista ha vinto le elezioni generali con un'ampia maggioranza, assicurandosi un'enorme maggioranza parlamentare e ponendo fine a 14 anni di governo conservatore. Il partito si è impegnato a stimolare la crescita economica, a mantenere le spese contenute, a contenere il debito, a costruire nuove case, a migliorare le infrastrutture fatiscenti e altro ancora. Gli strateghi di JPMorgan si aspettano che la vittoria sia un "positivo netto" per i mercati finanziari e che avvantaggi maggiormente le banche, i costruttori di case e i rivenditori di generi alimentari della nazione. Stanno scommettendo su guadagni più netti per l'indice FTSE 250, più focalizzato sul mercato interno, delle società britanniche di medie dimensioni, rispetto al FTSE 100, più focalizzato a livello internazionale. E questo ha senso: storicamente, il FTSE 250 ha avuto un rendimento migliore del FTSE 100 dopo le elezioni, con una performance ancora più forte dopo le vittorie laburiste.

Tuttavia, non tutte le aziende accoglieranno con favore un governo laburista nel 2024, ha affermato JPMorgan, citando la promessa nazionalizzazione della rete ferroviaria e le proposte di aumentare le tasse sulle aziende energetiche. Anche le società idriche probabilmente dovranno affrontare una maggiore regolamentazione, ma altre utility potrebbero beneficiare di un aumento della spesa per le infrastrutture di energia verde.

Separatamente, gli analisti di MUFG hanno affermato che la vittoria schiacciante del Labour sarà più positiva per la sterlina britannica, poiché porrà fine all'instabilità politica e potrebbe contribuire a creare un rapporto più costruttivo tra il Regno Unito e l'UE, dopo la Brexit. Gli investitori sembrano essere d'accordo: più della metà dei 268 intervistati in un recente sondaggio di Bloomberg ha affermato che una vittoria laburista sarebbe il risultato migliore per la sterlina.

Azioni

Molti investitori sono preoccupati che le azioni statunitensi siano costose e non è difficile capire perché: il rapporto prezzo/utili (P/E) forward dell'S&P 500, a oltre 21x, è circa il 17% superiore alla sua media decennale. Questo, nonostante i tassi di interesse siano molto più alti oggi rispetto a quelli degli ultimi dieci anni (tassi più alti normalmente portano a rapporti P/E più bassi). Tuttavia, alcuni analisti ritengono che le valutazioni da sole non siano informative, sostenendo che c'è una forte probabilità che le azioni statunitensi rimangano costose rispetto alla storia per gli anni a venire, sostenute da margini di profitto in aumento. Sostengono che questa espansione giustifica rapporti P/E più elevati.

La prospettiva di margini di profitto più elevati è guidata da tre fattori chiave. In primo luogo, ci sono fattori ciclici. L'inflazione e la crescita salariale stanno rallentando negli Stati Uniti, suggerendo che i costi degli input stanno iniziando a diminuire per le aziende americane. Ciò, combinato con una crescita dei ricavi ancora forte e potenzialmente tassi di interesse più bassi il prossimo anno, dovrebbe sostenere i margini di profitto nel breve periodo. Infatti, quasi tre quarti delle aziende nell'S&P 500 dovrebbero espandere i propri margini nei prossimi 12 mesi. Gli analisti sono spesso pessimi previsori, certo, ma la ricerca mostra che hanno ragione quasi il 75% delle volte riguardo a se i margini sono diretti verso l'alto o verso il basso in termini assoluti.

In secondo luogo, ci sono fattori strutturali. In poche parole, oggi ci sono molte più aziende a basso capitale e ad alto margine rispetto al passato. Ad esempio, la tecnologia dell'informazione è di gran lunga il settore più grande nell'S&P 500 oggi, con una ponderazione del 31%. Inoltre, la ricerca mostra che un record del 36% delle aziende statunitensi ha margini di profitto lordo superiori al 60%.

In terzo luogo, c'è l'IA, che ha un enorme potenziale per sostenere l'espansione dei margini a lungo termine. Gli economisti di Goldman Sachs, ad esempio, stimano che l'IA generativa potrebbe potenzialmente aumentare la crescita della produttività negli Stati Uniti di circa 1,5 punti percentuali all'anno nei prossimi dieci anni. E sulla base della relazione storica tra crescita della produttività e redditività aziendale, questo impulso potrebbe aumentare i margini di profitto dell'S&P 500 di circa quattro punti percentuali nei prossimi dieci anni, a parità di condizioni. Ciò porterebbe i margini di profitto medi da circa il 12% di oggi al 16% in dieci anni.

Tassi di interesse

L'inflazione ostinata e la crescita economica ancora forte negli Stati Uniti hanno spinto la Fed a posticipare i tagli ai tassi di interesse, ma ciò non scoraggerà altre importanti banche centrali dai propri sforzi di allentamento, secondo Bloomberg Economics. Tra i 23 dei migliori istituti del mondo presenti nella ricerca trimestrale della società sulle banche centrali, solo la Banca del Giappone non finirà per ridurre i costi di finanziamento nei prossimi 18 mesi. La maggior parte è già pronta a farlo quest'anno, con alcuni che hanno già iniziato.

In totale, il tasso di interesse di riferimento globale aggregato compilato da Bloomberg dovrebbe diminuire di circa 1,4 punti percentuali entro la fine del 2025. Ciò rappresenta un ritmo di diminuzione molto più lento per i costi di finanziamento rispetto a quanto sono aumentati. In altre parole, le banche centrali non sono pronte a rimuovere rapidamente il serraggio globale senza precedenti attuato durante il picco dell'inflazione post-pandemia.

Inoltre, l'allentamento monetario in tutto il mondo sviluppato si sta rivelando relativamente asincrono, il che potrebbe aggiungere una tonnellata di nuova volatilità al mercato valutario. In Europa, ad esempio, la Banca Nazionale Svizzera ha già tagliato i tassi due volte quest'anno, la Banca Centrale Europea si è mossa una volta, la Banca d'Inghilterra non lo ha ancora fatto e i funzionari norvegesi hanno appena segnalato che è improbabile che agiscano prima del 2025. Nel Nord America, la Banca del Canada ha effettuato il suo primo taglio a giugno. Ma nello stesso mese, la Fed, che non si è ancora mossa, ha segnalato che si aspetta di ridurre i tassi molte meno volte quest'anno rispetto a quanto previsto in precedenza. In Asia, la BoJ sta aumentando i costi di finanziamento. E mentre la banca centrale australiana è in pausa per ora, non ha escluso ulteriori aumenti dei tassi.

Ma è importante ricordare che, sebbene ci sia una mossa generale verso costi di finanziamento più bassi, qualsiasi aumento dei prezzi al consumo potrebbe interrompere questa tendenza, evidenziando il delicato equilibrio che le banche centrali devono trovare nel tentativo di raffreddare l'inflazione senza danneggiare la crescita economica.

La prossima settimana

• Lunedì: Crescita dei prestiti in Cina (giugno), sentiment economico della zona euro (luglio).
• Martedì: Niente di importante.
• Mercoledì: Inflazione in Cina (giugno).
• Giovedì: PIL del Regno Unito (maggio), inflazione negli Stati Uniti (giugno). Guadagni: PepsiCo.
• Venerdì: Saldo commerciale della Cina (giugno), sentiment dei consumatori negli Stati Uniti (luglio). Guadagni: Citigroup, JPMorgan, Wells Fargo.