Il nome è Bond, Green Bond

Ecco alcune delle notizie più importanti della scorsa settimana:

• L'economia britannica si è espansa più del previsto a maggio.
• L'inflazione negli Stati Uniti si è raffreddata su tutti i fronti a giugno.
• L'emissione di debito sostenibile ha raggiunto un livello record nel primo trimestre.
• Le temperature medie globali hanno superato una soglia climatica chiave nell'ultimo anno.
• I tassi di default sui prestiti a leva sono più che triplicati.

Approfondisci queste storie nella rassegna di questa settimana.

Macro

In una notizia gradita al nuovo governo britannico, i dati freschi di questa settimana hanno mostrato che l'economia britannica si è espansa dello 0,4% a maggio rispetto al mese precedente, il doppio del ritmo previsto. A contribuire al risultato positivo è stato il bel tempo, che ha rilanciato i settori dei servizi e delle costruzioni dopo che le forti piogge avevano frenato l'attività ad aprile e avevano fatto sì che l'economia si attestasse su un livello piatto. Gli ultimi dati indicano che il PIL britannico è aumentato dello 0,9% nei tre mesi fino a maggio rispetto ai tre mesi precedenti, il ritmo più rapido in oltre due anni e migliore di quanto previsto dalla Banca d'Inghilterra. Tuttavia, la forte performance potrebbe anche rendere la banca centrale più titubante nell'avviare i tagli ai tassi di interesse, soprattutto perché alcuni responsabili politici avvertono che l'inflazione dovrebbe riprendere nella seconda metà dell'anno.

Dall'altra parte dell'Atlantico, tutti gli occhi erano puntati sull'ultimo rapporto sui prezzi al consumo statunitensi, che ha mostrato che il ritmo annuale dell'inflazione è sceso al 3% a giugno dal 3,3% del mese precedente. Questo dato è stato leggermente inferiore alle aspettative degli economisti e ha segnato il ritmo più lento di crescita dei prezzi da marzo 2021. L'inflazione di base, che esclude gli elementi volatili di cibo ed energia per fornire un'idea migliore delle pressioni sui prezzi sottostanti, è scesa leggermente al 3,3%, sfidando le previsioni di un dato invariato. Su base mensile, i prezzi al consumo sono diminuiti dello 0,1%, segnando il primo calo dal 2020, mentre i prezzi di base sono aumentati dello 0,1%. Entrambi i dati sono stati inferiori alle aspettative e potrebbero indurre la Fed ad iniziare a ridurre i tassi di interesse a breve, con gli operatori che hanno aumentato le loro scommesse sul primo taglio che avverrà a settembre dopo la pubblicazione dei dati.

Obbligazioni

L'emissione di obbligazioni verdi, sociali, sostenibili e collegate alla sostenibilità è aumentata del 15% nei primi tre mesi dell'anno rispetto allo stesso periodo del 2023, raggiungendo i 272,7 miliardi di dollari, il massimo mai emesso in un solo trimestre. Oltre il 70% dei proventi è stato generato da obbligazioni verdi, che vengono emesse da aziende, organizzazioni e governi per finanziare progetti a basso impatto ambientale. Questi strumenti si sono dimostrati popolari tra una base di investitori sempre più attenta all'ambiente, con l'ammontare cumulativo emesso dal 2006 che ha superato per la prima volta i 3 trilioni di dollari nell'ultimo trimestre.

Come per il reddito fisso tradizionale, la domanda di debito sostenibile è stata sostenuta da tassi di interesse più elevati. Ma è stata anche sostenuta da quella che alcuni analisti descrivono come un'erosione del "greenium", uno sconto sul costo del prestito di cui in genere beneficiano gli emittenti di obbligazioni verdi. Ciò significa che, in molti casi, gli investitori possono investire in debito sostenibile senza sacrificare molto, se non nulla, in termini di rendimento.

Sebbene ci siano diversi fattori alla base dell'erosione, il più importante è l'enorme aumento dell'emissione negli ultimi anni. Infatti, con l'ingresso di più obbligazioni verdi sul mercato, il valore di scarsità di questi strumenti unici si riduce, riducendo il premio che gli investitori sono disposti a pagare per le obbligazioni. E questo aumento dell'offerta non mostra segni di rallentamento, con la Climate Bonds Initiative che prevede che l'emissione di obbligazioni verdi è sulla buona strada per raggiungere un totale di 1 trilione di dollari quest'anno.

Cambiamento climatico

Durante l'Accordo di Parigi del 2015, i paesi hanno concordato di limitare l'aumento della temperatura globale a "ben al di sotto" di 2°C e "idealmente" a 1,5°C rispetto ai livelli preindustriali. Tuttavia, il pianeta ha ora raggiunto o superato quella soglia per 12 mesi consecutivi. Più precisamente, la temperatura media globale per l'anno fino a giugno 2024 è stata di 1,64°C superiore alla linea di base preindustriale, secondo un rapporto di questa settimana del Copernicus Climate Change Service. Questo non è del tutto sorprendente se si considera che giugno è stato il 13° mese consecutivo in cui le temperature sono state le più calde mai registrate. Ma non è tutto negativo, con gli scienziati che si affrettano a sottolineare che la violazione non significa un fallimento nel rispetto dell'Accordo di Parigi, che si basa su un aumento della temperatura a lungo termine di oltre un decennio.

Tuttavia, la violazione ha intensificato le richieste di azioni più rapide e decisive per contrastare l'aumento delle temperature globali. Questo ha grandi implicazioni per le aziende, che probabilmente vedranno aumentare i costi finanziari nei prossimi decenni a causa degli impatti fisici del cambiamento climatico. Senza misure di adattamento, questi costi raggiungeranno in media il 3,2% all'anno del valore degli asset reali detenuti dalle aziende dell'S&P 500 entro il 2050, secondo l'indice provider. Questi costi sono annuali e cumulativi nel tempo, rappresentando un rischio finanziario materiale per molte aziende. Il settore dei servizi di comunicazione è il più esposto, in particolare le aziende che possiedono e gestiscono data center, che si stanno rivelando essenziali per l'economia sempre più digitale. Dopotutto, questi asset sono molto sensibili alle temperature estreme e alla limitata disponibilità di acqua a causa delle loro elevate esigenze di raffreddamento.

Prestiti

Il prestito a leva si riferisce alla pratica di fornire prestiti a società che hanno già un'elevata quantità di debito o che hanno un rischio di default più elevato. Questo tipo di credito è un'importante fonte di finanziamento per il settore del private equity (PE), con quasi tre quarti dei prestiti a leva a livello globale collegati a società supportate dal PE.

Ma ci sono segnali crescenti che sempre più di queste aziende stanno lottando sotto il peso di tassi di interesse più elevati. I tassi di default globali sui prestiti a leva sono più che triplicati, passando da circa il 2% all'inizio del 2022 a circa il 7% oggi, secondo il rapporto biennale sulla stabilità finanziaria della Banca d'Inghilterra. Questo dato è superiore alla media a lungo termine, anche se ancora inferiore al picco del 12% raggiunto durante la crisi finanziaria globale.

Queste sfide crescenti presentano rischi per gli investitori PE, le banche e l'economia in generale, ha avvertito la BoE. In un contesto di tassi di interesse più elevati, l'aumento dei costi di finanziamento incide sulle performance delle aziende di proprietà del PE fortemente indebitate e, in definitiva, sui fondi PE. Inoltre, l'aumento dei costi di indebitamento ha portato a un forte rallentamento dell'attività di operazioni, il che ha reso più difficile per le aziende PE uscire dai loro investimenti. Infatti, Bain stima che un numero record di 28.000 aziende invendute, per un valore superiore a 3 trilioni di dollari, fossero in mano ai gruppi PE del mondo alla fine dell'anno scorso.

Più in generale, il sistema bancario globale ha una significativa esposizione al settore PE e l'aumento dei default ha portato a un aumento delle perdite sui crediti per le banche. Inoltre, la mancanza di trasparenza su queste esposizioni, che spesso consistono in più livelli di leva finanziaria, potrebbe indurre le banche a ridurre le loro attività di assunzione di rischi e a ridurre i prestiti complessivi più del necessario. Questa non è una buona notizia. Il credito, dopotutto, è il sangue vitale dell'economia: quando diventa più difficile prendere in prestito, i consumatori spendono meno e le aziende investono meno, ostacolando la crescita economica e aumentando le probabilità di una recessione...

La prossima settimana

• Lunedì: PIL cinese (T2), produzione industriale e vendite al dettaglio cinesi (giugno), produzione industriale della zona euro (maggio). Guadagni: BlackRock, Goldman Sachs.
• Martedì: Saldo commerciale della zona euro (maggio), vendite al dettaglio statunitensi (giugno). Guadagni: Bank of America, Morgan Stanley, UnitedHealth.
• Mercoledì: Inflazione britannica (giugno), produzione industriale statunitense (giugno). Guadagni: Johnson & Johnson.
• Giovedì: Saldo commerciale giapponese (giugno), annuncio dei tassi di interesse della Banca centrale europea, rapporto sul mercato del lavoro britannico (maggio). Guadagni: Netflix, TSMC, Blackstone, Abbott Laboratories, Intuitive Surgical.
• Venerdì: Inflazione giapponese (giugno), vendite al dettaglio britanniche (giugno). Guadagni: American Express, Schlumberger.