I Titoli Obbligazionari Sono Tornati

Ecco alcune delle notizie più importanti della scorsa settimana:

• L'inflazione nel Regno Unito è aumentata meno del previsto.
• E l'economia del paese ha continuato a crescere a un ritmo solido.
• L'inflazione negli Stati Uniti è scesa al livello più basso in oltre tre anni.
• Gli investitori istituzionali hanno acquistato durante il calo del mercato della scorsa settimana.
• I bond stanno riacquistando il loro ruolo di copertura del portafoglio dopo anni di delusioni per gli investitori.

Approfondisci queste storie nella rassegna di questa settimana.

Macro

Nuovi dati di questa settimana hanno mostrato che l'inflazione nel Regno Unito è aumentata meno di quanto previsto dagli economisti e dalla Bank of England il mese scorso. Il tasso di inflazione annuale della Gran Bretagna è aumentato dal 2% di giugno al 2,2% di luglio, mentre l'inflazione di base, che esclude gli elementi volatili di cibo ed energia per dare un'idea migliore delle pressioni sui prezzi sottostanti, è scesa dal 3,5% al 3,3% – il livello più basso da settembre 2021. Ad aggiungersi alle buone notizie, l'inflazione dei servizi – una misura attentamente monitorata dalla BoE per i segnali di pressioni sui prezzi interni – si è raffreddata al 5,2%, la lettura più bassa in oltre due anni e al di sotto del 5,5% previsto dagli economisti. Il rapporto migliore delle aspettative ha spinto i trader ad aumentare le loro scommesse sul fatto che la BoE continuerà ad abbassare i tassi di interesse quest'anno, dopo il primo taglio dei tassi da quando è iniziata la pandemia all'inizio di questo mese.

Dati separati un giorno dopo hanno mostrato che il paese ha continuato la sua solida ripresa dalla recessione dello scorso anno. L'economia del Regno Unito è cresciuta dello 0,6% nel trimestre scorso rispetto al precedente, dopo un guadagno dello 0,7% nei primi tre mesi dell'anno. La cifra era in linea con le aspettative degli economisti e rifletteva la forza della spesa pubblica e del settore dei servizi, entrambi i quali hanno contribuito a compensare i piccoli cali nei settori della produzione e delle costruzioni. Gli investitori sperano ora che anche la seconda metà del 2024 sarà forte, dato che i salari reali (cioè corretti per l'inflazione) stanno crescendo e la BoE ha iniziato a tagliare i tassi di interesse. Ma il nuovo governo ha ancora molta strada da fare se vuole realizzare la sua ambiziosa promessa di aumentare la crescita del Regno Unito al 2,5%, dato che l'economia ha arrancato a un ritmo fiacco negli ultimi anni.

Anche gli investitori dall'altra parte dell'Atlantico hanno ricevuto buone notizie questa settimana, con nuovi dati che mostrano un raffreddamento inaspettato dell'inflazione negli Stati Uniti a luglio. L'inflazione annuale è scesa leggermente al 2,9% a luglio, sfidando le previsioni degli economisti per una lettura piatta. Ha anche segnato la prima volta che il tasso è sceso al di sotto del 3% da marzo 2021, quando l'inflazione è decollata negli Stati Uniti. Inoltre, l'inflazione di base è rallentata per il quarto mese consecutivo al 3,2% – il livello più basso in oltre tre anni. Su base mensile, sia i prezzi al consumo complessivi che quelli di base sono aumentati dello 0,2%, in linea con le previsioni.

Il rapporto ha confermato che l'inflazione è ancora su una traiettoria discendente mentre l'economia statunitense rallenta gradualmente. In combinazione con un mercato del lavoro in fase di raffreddamento, la Fed dovrebbe ampiamente iniziare ad abbassare i tassi di interesse il mese prossimo, mentre l'entità della mossa sarà probabilmente determinata da ulteriori dati in arrivo. I future stanno attualmente prezzando un taglio dei tassi di un punto percentuale completo entro la fine dell'anno. Con solo tre riunioni della Fed rimanenti, ciò implica che una di esse dovrà vedere la banca centrale ridurre i tassi di mezzo punto percentuale.

Azioni

Mentre i mercati globali sono andati in caduta libera all'inizio del mese, i fondi speculativi e altri investitori istituzionali hanno colto l'occasione per acquistare durante il calo – una tattica solitamente riservata al pubblico retail, che, in netto contrasto, ha venduto aggressivamente in mezzo al panico. E se la storia è un'indicazione, questi investitori con grandi capitali potrebbero aver ragione.

Secondo Goldman Sachs, i fondi speculativi azionari long-short hanno acquistato azioni statunitensi individuali al ritmo più veloce da marzo scorso lunedì (5 agosto), invertendo una vendita al ribasso durata mesi. Ciò è stato confermato da dati separati di JPMorgan, che hanno mostrato che gli investitori istituzionali hanno acquistato azioni per un valore netto di 14 miliardi di dollari quel giorno – significativamente superiore alla media di 12 mesi. Gli investitori retail, d'altra parte, hanno scaricato azioni individuali per un valore di 1,4 miliardi di dollari.

Sebbene sia difficile generalizzare il pensiero degli investitori istituzionali, è ragionevole presumere che probabilmente abbiano visto la vendita al ribasso come una reazione eccessiva a breve termine, guidata dal sentiment, piuttosto che un problema a lungo termine con i fondamentali azionari o l'economia statunitense in generale. E sebbene sia ancora presto, il forte rimbalzo dell'S&P 500 dal minimo intraday raggiunto il 5 agosto sta già giustificando la loro decisione di acquistare durante il calo.

In effetti, se la storia è una guida, il recente ritiro rappresenta un'opportunità. Dal 1980, l'S&P 500 ha generato un rendimento mediano del 6% nei tre mesi successivi a un calo del 5% da un recente massimo, con l'indice che ha registrato un rendimento positivo nell'84% degli episodi, secondo Goldman. Tuttavia, si applica un'importante avvertenza: solo perché una certa strategia di acquisto durante il calo ha funzionato in passato, non significa necessariamente che sia garantita per funzionare in futuro.

Bond

Gli investitori hanno sempre generalmente ipotizzato che azioni e bond siano inversamente correlati – ovvero, quando il prezzo dell'uno scende, l'altro sale. Ma quella relazione secolare è stata messa in dubbio negli ultimi anni, soprattutto nel 2022, quando gli aggressivi aumenti dei tassi di interesse hanno fatto crollare entrambi i mercati contemporaneamente. Infatti, il portafoglio 60/40, famoso per il suo rapporto collaudato del 60% di azioni statunitensi e del 40% di bond statunitensi, ha perso il 17% quell'anno – la sua performance peggiore dalla crisi finanziaria globale del 2008.

Ma i bond si sono finalmente riaffermati come una copertura affidabile del portafoglio, come dimostra il tumulto del mercato di questo mese. Mentre l'S&P 500 ha perso circa il 6% nei primi tre giorni di negoziazione di agosto, il mercato dei Treasury statunitensi ha registrato guadagni di quasi il 2%. Ciò ha lasciato gli investitori 60/40 con un motivo per sentirsi compiaciuti, poiché i loro portafogli hanno superato quelli completamente investiti in azioni. Uno dei motivi per cui i bond stanno iniziando a brillare di nuovo è l'ambiente economico in evoluzione. Con l'inflazione più sotto controllo, l'attenzione si sta spostando su una potenziale recessione nella più grande economia del mondo. Infatti, uno dei motori dietro il crollo del mercato della scorsa settimana è stato il rapporto sul mercato del lavoro statunitense di luglio, che ha innescato un segnale di recessione inquietantemente preciso chiamato "Sahm Rule". Di conseguenza, le aspettative di tagli dei tassi di interesse sono aumentate rapidamente e i bond vanno molto bene in quell'ambiente.

Riflettendo questa prospettiva positiva, gli investitori hanno riversato 8,9 miliardi di dollari in fondi obbligazionari governativi e societari statunitensi finora ad agosto. Ciò arriva dopo gli afflussi di 57,4 miliardi di dollari a luglio, che hanno segnato il dato mensile più alto da gennaio e il secondo più alto dalla metà del 2021, secondo EPFR. Il debito societario di alta qualità ha visto 10 settimane di flussi positivi – la serie più lunga in quattro anni. Ma nonostante ciò, alcuni investitori rimangono nervosi per il potenziale impatto di un rallentamento economico sulla redditività delle società e, a sua volta, sui bond societari.

La prossima settimana

• Lunedì: Guadagni: Estee Lauder, Palo Alto Networks.
• Martedì: Annuncio del tasso di interesse principale sui prestiti a un anno in Cina. Guadagni: Medtronic.
• Mercoledì: Bilancio commerciale giapponese (luglio), verbali dell'ultimo incontro della Fed. Guadagni: Zoom.
• Giovedì: PMI della zona euro, degli Stati Uniti e del Regno Unito (agosto), verbali dell'ultimo incontro della BCE, fiducia dei consumatori della zona euro (agosto). Guadagni: Baidu, Intuit.
• Venerdì: Inflazione giapponese (luglio), fiducia dei consumatori del Regno Unito (agosto).