Lingotto d'oro da un milione di dollari

Ecco alcune delle notizie più importanti della scorsa settimana:

• La probabilità di recessione implicita dal mercato è aumentata.
• Le aziende dell'S&P 500 al di fuori dei Magnificent Seven stanno finalmente registrando una crescita degli utili.
• Una barra d'oro ora vale $ 1 milione dopo che il prezzo del metallo ha raggiunto un nuovo massimo storico.
• Il dollaro USA è sceso al livello più debole dal dicembre 2023.

Approfondisci queste storie nella rassegna di questa settimana.

Macro

I trader vedono sempre più una recessione negli Stati Uniti come imminente. Questo secondo un modello di JPMorgan che mostra la probabilità di recessione implicita dal mercato in base a ciò che è prezzato in sette diverse classi di attività e sottoclassi. E come puoi vedere dal grafico sottostante, la probabilità di un calo è aumentata bruscamente su tutti i fronti negli ultimi mesi. Tutto sommato, **il modello di JPMorgan stima la probabilità implicita dal mercato di una recessione al 31%, in aumento dal 20% di marzo.** Un modello simile di Goldman Sachs pone la probabilità al 41%, in aumento dal 29% di aprile.

L'aumento del rischio di recessione dai modelli di entrambe le banche riflette la maggiore entità dei tagli ai tassi che sono stati prezzati nei mercati da quando gli ultimi dati sull'occupazione hanno rivelato un rallentamento della crescita del lavoro negli Stati Uniti il ​​mese scorso. A peggiorare le cose, il rapporto sul mercato del lavoro ha anche innescato la "Sahm Rule" - un segnale di recessione inquietantemente preciso, attivato quando la media trimestrale del tasso di disoccupazione aumenta di mezzo punto percentuale rispetto al suo livello più basso nell'ultimo anno. E con la maggior parte degli investitori che hanno praticamente escluso un calo negli Stati Uniti, la notizia ha scatenato una corsa improvvisa a prezzare quel rischio nei mercati all'inizio di questo mese.

Guardando le attività specifiche nel modello di JPMorgan, **i metalli base - quelli non preziosi che sono ampiamente utilizzati nelle applicazioni industriali, come rame, nichel e alluminio - stanno attualmente prezzando le maggiori probabilità di una recessione, al 67%.** In altre parole, i prezzi di queste materie prime sono piuttosto depressi in previsione di un calo economico. Ma significa che hanno un grande potenziale al rialzo se gli Stati Uniti evitano una recessione.

Al contrario, **i bond spazzatura statunitensi (o come i loro sostenitori amano chiamarli, bond "ad alto rendimento") stanno prezzando solo l'8% di probabilità di una recessione negli Stati Uniti - la più bassa del gruppo.** Puoi vedere perché nel grafico sottostante, che mostra che lo spread di rendimento tra i bond spazzatura e i loro equivalenti del Tesoro è molto più stretto di quanto non sia stato in media negli ultimi due decenni. In altre parole, il rendimento aggiuntivo che i bond spazzatura offrono rispetto ai bond governativi sicuri per compensare il loro rischio aggiuntivo è ben al di sotto della loro media ventennale. Ciò significa che non stanno prezzando adeguatamente la possibilità di una recessione - e potrebbero avere un grande potenziale al ribasso se l'economia statunitense entrasse in un calo.

Azioni

La stagione degli utili del secondo trimestre negli Stati Uniti è ormai in gran parte conclusa. E, secondo FactSet, le aziende dell'S&P 500 hanno registrato una crescita degli utili per azione (EPS) su base annua del 10,9% nell'ultimo trimestre - il ritmo più veloce di espansione degli utili dalla fine del 2021 e il quarto trimestre consecutivo di crescita positiva. Guardando sotto il cofano, è emersa un'altra buona notizia: un recupero degli utili tanto atteso per le aziende che sono state escluse dalla frenesia dell'IA.

Vedi, i sette giganti tecnologici Magnificent Seven - Alphabet, Meta, Tesla, Apple, Nvidia, Amazon e Microsoft - hanno guidato la maggior parte della crescita degli utili dell'S&P 500 di recente. Escludendo i sette, gli EPS del resto dell'indice sono in realtà diminuiti su base annua negli ultimi cinque trimestri. Tuttavia, **si stima che gli EPS di queste 493 aziende siano cresciuti del 7,4% nel secondo trimestre rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso**, secondo Bloomberg. Gli utili dei Magnificent Seven, nel frattempo, dovrebbero essere aumentati del 35%. È un ritmo solido, senza dubbio, ma segna un forte rallentamento rispetto ai guadagni ancora maggiori registrati nell'ultimo anno.

Quindi, con la crescita degli utili che ora si sta diffondendo al mercato più ampio, potrebbe alimentare ulteriormente la rotazione in corso dalle azioni a grande capitalizzazione verso le aziende più piccole e altri ritardatari del mercato. A titolo di esempio: **l'indice di Bloomberg delle 500 maggiori azioni statunitensi escludendo i Magnificent Seven (l'indice "Other 493") è a un massimo storico.** Le stesse società tecnologiche giganti, nel frattempo, sono ancora dell'8% al di sotto del loro massimo.

Materie prime

L'oro è stato rovente di recente e non è difficile capire perché. Innanzitutto, il dollaro si è indebolito in previsione di un calo dei tassi di interesse statunitensi e l'oro è quotato in dollari. In secondo luogo, i rendimenti obbligazionari sono in calo da maggio, riducendo il costo opportunità di possedere oro, che non genera alcun reddito. In terzo luogo, l'oro ha visto una crescente domanda di rifugio sicuro in mezzo a rischi economici e geopolitici crescenti, alimentati da nuove paure di recessione, incertezze sulle elezioni statunitensi, tensioni elevate tra Cina e Taiwan e conflitti in corso in Medio Oriente e Ucraina. **Tutti questi fattori hanno contribuito a far salire il prezzo dell'oro di oltre il 20% quest'anno, raggiungendo un nuovo record di $ 2.522 l'oncia martedì. Di conseguenza, una barra d'oro standard, che in genere pesa circa 400 once, ora vale un fresco $ 1 milione per la prima volta nella storia.**

L'aumento dei prezzi dell'oro e il calo dei tassi di interesse dimostrano che i driver tradizionali, come i rendimenti obbligazionari, stanno tornando in gioco. All'inizio di quest'anno, il prezzo del metallo è salito anche con l'aumento dei rendimenti, il che, comprensibilmente, ha colto di sorpresa molti investitori. Ma questo era dovuto principalmente al fatto che le banche centrali - soprattutto nei mercati emergenti - stavano accumulando quelle barre da 400 once come protezione dagli impatti dell'inflazione e come modo per diversificare le loro riserve dal dollaro.

FX

Il dollaro USA ha avuto un forte inizio d'anno, salendo del 4,4% nella prima metà, poiché la resilienza della più grande economia mondiale ha sorpreso gli investitori che si aspettavano più di sei tagli di un quarto di punto ai tassi di interesse in vista del 2024. **Ma il biglietto verde ha da allora ceduto tutti quei guadagni e questa settimana è sceso al livello più basso contro un paniere di valute dal dicembre 2023.** Il calo arriva mentre gli investitori si preparano a un inizio di riduzione dei tassi di interesse da parte della Fed il mese prossimo e mentre l'S&P 500 si riprende dalle perdite subite all'inizio di questo mese a seguito di un debole rapporto sul lavoro negli Stati Uniti che ha suscitato timori di una recessione imminente. Da allora, mercati più calmi e dati economici più durevoli hanno spinto alcuni investitori a tornare verso attività rischiose e lontano dai presunti rifugi sicuri, come il dollaro.

La prossima settimana

• Lunedì: Ordini di beni durevoli statunitensi (luglio), i mercati britannici sono chiusi per il giorno festivo estivo.
• Martedì: Fiducia dei consumatori statunitensi (agosto).
• Mercoledì: Offerta di moneta M3 della zona euro (luglio). Guadagni: Nvidia, Salesforce, CrowdStrike.
• Giovedì: Sentiment economico della zona euro (agosto).
• Venerdì: Vendite al dettaglio e produzione industriale giapponesi (luglio), tasso di disoccupazione giapponese (luglio), inflazione della zona euro (agosto), tasso di disoccupazione della zona euro (luglio), offerta di moneta M4 britannica (luglio), reddito personale e spese statunitensi (luglio).