38 비트 코인

또 다른 한 주, 유로존에서 또 다른 기록적인 인플레이션 수치가 나왔습니다. 금이나 비트코인("디지털 금")을 헤지 수단으로 삼아야 할까요? 누가 알겠습니까. 하지만 관련해서 이번 주에 흥미로운 소식이 하나 더 나왔습니다. JP모건은 비트코인이 현재 투자 은행의 공정 가치 추정치인 코인당 38,000달러에 비해 약 28% 저평가되었다고 밝혔습니다. 이는 흥미로운 질문을 제기합니다. JP모건은 어떻게 38,000달러라는 수치에 도달했을까요? 알아보겠습니다.

거시경제

화요일에 발표된 데이터에 따르면 유로존 인플레이션은 5월에 8.1%로 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 경제학자들이 예상했던 7.8%보다 높고 4월의 7.4%에서 크게 상승한 수치입니다. 이러한 상승의 주요 원인은 러시아-우크라이나 분쟁으로 인해 상품 가격이 급등하면서 식량과 에너지 가격이 상승했기 때문입니다. 하지만 유럽중앙은행(ECB)이 변동성이 큰 식량과 에너지 가격을 제외한 주요 지표인 근원 인플레이션도 3.5%에서 3.8%로 상승했습니다. 이는 대부분의 상품 및 서비스 범주에서 가격 상승이 가속화되고 있으며, ECB가 향후 몇 주 안에 더 공격적인 금리 인상 계획을 발표하도록 압박할 수 있음을 시사합니다.

예상보다 나쁜 인플레이션 데이터로 인해 유로존 채권이 매각되었습니다. 투자자들은 ECB가 올해 금리를 얼마나 인상할지에 대한 베팅을 늘렸습니다. 현재 투자자들은 7월부터 12월까지 ECB 회의에서 4번 연속으로 25베이시스포인트씩 인상될 것으로 예상하고 있습니다. 하지만 많은 사람들은 ECB가 너무 뒤처져 있다고 생각합니다. 인플레이션이 ECB 목표치의 4배에 달하는데도 불구하고 ECB의 주요 예금 금리는 2014년 이후 마이너스 영역에 머물러 있습니다. 반면에 연방준비제도와 영란은행은 유로존과 비슷한 수준의 인플레이션을 억제하기 위해 각각 두 번과 네 번 금리를 인상했습니다.

주식

세일즈포스 주가는 수요일에 거의 2년 만에 최고 상승폭을 기록했습니다. 이 회사는 예상보다 좋은 실적을 발표하고 연간 이익 전망치를 상향 조정했기 때문입니다. 이는 주요 기술 기업들이 전반적인 하락세를 보이는 가운데에도 클라우드 비즈니스 소프트웨어에 대한 수요가 지속되고 있음을 시사합니다. 클라우드 기반 고객 관리 소프트웨어 분야의 선두 주자인 세일즈포스는 지난 분기에 플랫폼 부문에서 전년 동기 대비 55% 더 많은 구독 수익을 올렸으며, 이는 회사에서 가장 빠르게 성장하는 부문입니다. 이러한 플랫폼 중 하나는 슬랙으로, 지속적으로 좋은 성과를 내고 있습니다. 메시징 소프트웨어에 10만 달러 이상을 지출한 고객 수는 4분기 연속으로 40% 이상 증가했습니다.

클라우드에서 물리적 매장으로 넘어가면, 이미 인플레이션으로 인해 이익 마진이 침식되고 있는(2주 전 주간 보고서 참조) 소매업체들은 갑자기 또 다른 과제에 직면하고 있습니다. 바로 쌓아 놓은 제품을 모두 판매하는 것입니다. 블룸버그가 이번 주에 발표한 새로운 연구에 따르면, 월마트와 타겟과 같은 소매업체들은 지난 분기에 재고가 450억 달러로 급증했습니다. 이는 1년 전보다 26% 증가한 수치입니다. 공급망이 다시 악화될 경우 재고가 충분한 것은 도움이 될 수 있지만, 소비자의 취향 변화와 인플레이션으로 인한 소비 지출 감소로 인해 소매업체들은 사람들이 원하지 않는 상품이 넘쳐나는 상황에 처할 수 있습니다.

원자재

원자재 시장의 변동성은 계속되고 있으며, 석유는 이번 주 다소 격동적인 한 주를 보냈습니다. 국제 기준인 브렌트유 선물은 월요일에 유럽연합이 러시아산 원유 수입을 완전히 금지하는 방안을 추진하고 있다는 소식에 따라 올해 네 번째로 120달러를 넘어섰습니다. 하지만 목요일에는 사우디아라비아가 러시아 생산량이 제재로 인해 크게 감소할 경우 더 많은 원유를 생산할 준비가 되어 있다는 보도에 따라 113달러로 하락했습니다.

이 소식은 세계 최대 산유국 그룹인 OPEC+가 7월과 8월 생산량을 예상보다 높게 인상하기로 결정한 월례 회의와 같은 날 나왔습니다. 이는 미국과 다른 주요 경제국들이 휘발유 가격 급등과 수십 년 만에 가장 심각한 인플레이션을 해결하기 위해 카르텔에 생산량을 더 빠르게 늘리라고 거듭 촉구한 데 따른 것입니다. 하지만 이는 희망적인 이야기입니다. OPEC+는 현재 상황에서 이익을 보고 있기 때문에 생산량을 계획보다 훨씬 더 빠르게 늘릴 실질적인 인센티브가 없습니다.

암호화폐

수요일에 JP모건은 비트코인을 투자자를 위한 선호하는 대체 자산으로 꼽는 보고서를 발표했습니다. 부동산, 헤지 펀드, 금을 능가했습니다. 이 보고서는 비트코인의 현재 공정 가치가 38,000달러라고 밝혔으며, 이는 최대 암호화폐가 약 28% 저평가되었음을 의미합니다. 이는 흥미로운 질문을 제기합니다. JP모건은 어떻게 38,000달러라는 수치에 도달했을까요?

먼저 투자 은행은 비트코인의 총 시가총액이 투자 목적으로 개인이 보유한 모든 금의 시가총액과 같다고 가정하여 비트코인의 장기적인 이론적 가격 목표를 계산했습니다. 이러한 가정은 비트코인이 "디지털 금"이라는 주장, 즉 디지털 시대의 가치 저장 수단이라는 주장에 근거합니다. 결국 비트코인은 금과 유사한 특징을 많이 공유합니다. 공급량이 제한적이고 내구성이 있으며 대체 가능하며 더 작은 "덩어리"(사토시)로 나눌 수 있습니다.

세계 금 협회에 따르면 채굴된 금은 205,238톤이며 총 시가총액은 10조 달러가 넘습니다. 하지만 비트코인의 총 시가총액을 이 수치와 동일시하는 것은 공정하지 않습니다. 205,238톤의 금 중 거의 절반이 보석으로 사용되고 있으며, 17%는 중앙은행이 보유하고 있습니다. 비트코인은 보석으로 사용할 수 없으며, 중앙은행이 암호화폐를 보유하고 있는 모습을 보기는 어려울 것입니다(하지만 절대 불가능하다고 말할 수는 없습니다).

JP모건이 주목하는 수치는 투자 목적으로 개인이 보유한 금의 양입니다. 즉, 개인과 투자자(소매 및 기관 모두)가 가치 저장 수단으로 보유하고 있는 금입니다. 이 수치에는 금 ETF가 보유한 모든 금괴가 포함됩니다. 왜냐하면 궁극적으로 개인과 투자자가 소유하고 있기 때문입니다.

세계 금 협회에 따르면 투자 목적으로 개인이 보유한 금은 45,456톤입니다. 1톤은 35,274온스와 같으며, 오늘날 금 가격이 온스당 약 1,800달러이므로 투자 목적으로 개인이 보유한 금의 총 가치는 2.9조 달러입니다. 이를 현재 유통 중인 비트코인의 총 개수(작성 시점 기준 약 1,900만 개)로 나누면 코인당 약 15만 달러의 이론적 가격 목표가 나옵니다.

이제 흥미로운 부분이 있습니다. JP모건이 가정하는 것은 투자자들이 가치 저장 목적으로 포트폴리오에 금만큼 많은 비트코인을 할당하지 않을 것이라는 것입니다. 솔직히 말해서 비트코인은 금보다 훨씬 변동성이 크고 따라서 위험합니다. 사실 비트코인의 가격 변동은 금의 가격 변동보다 약 5배 더 큽니다.

가상적으로 비트코인의 변동성이 금과 같다면 JP모건의 프레임워크는 암호화폐의 공정 가치가 앞서 계산한 코인당 15만 달러라고 가정합니다. 하지만 현실적으로 비트코인은 더 변동성이 크기 때문에 프레임워크는 미래의 비트코인 대비 금 변동성 비율을 예상하여 15만 달러를 선형적으로 조정합니다. JP모건은 이 비율이 현재 5배에서 미래에는 4배로 감소하고 그 수준에서 대략적으로 유지될 것으로 예상합니다. 이는 비트코인의 가치를 15만 달러/4 = 37,500달러로 평가하며, 이는 JP모건이 (반올림한) 38,000달러라는 수치에 도달한 방식입니다.

다음 주

거시경제 측면에서 바쁜 한 주가 될 것으로 예상됩니다. 목요일에 열리는 ECB 회의 결과에 많은 관심이 집중될 것입니다. 특히 유로존 인플레이션이 또 다른 기록을 경신한 가운데 중앙은행이 어떻게 대응할지 주목됩니다. 인플레이션에 대해 말하자면, 미국은 금요일에 5월 인플레이션 수치를 발표할 예정이며, 경제학자들은 인플레이션율이 8.3%로 거의 변하지 않을 것으로 예상합니다. 마지막으로 세계 2위 경제 대국인 중국은 서비스 PMI, 무역 수치, 인플레이션 데이터를 발표할 예정이며, 이는 모두 코로나19 봉쇄가 중국 경제에 미친 영향을 파악하기 위해 면밀히 주시될 것입니다.