현금이 왕이다

유럽의 긍정적인 경제 뉴스는 결국 끝나야 했고, 지난주 데이터에 따르면 지난달 핵심 인플레이션이 사상 최고치를 기록했습니다. 즉, 이번 달 유럽중앙은행(ECB)의 50bp 금리 인상은 사실상 확정되었습니다. 이번 조치로 ECB의 예금 금리가 3%로 오르지만, 투자자들은 시장이 2024년 2월까지 ECB 예금 금리 정점을 4%로 완전히 반영하고 있는 만큼, 앞으로도 더 많은 금리 인상이 있을 것으로 예상하고 있습니다. 장기간 높은 금리에 대한 우려는 채권 시장 매각을 가속화했고, 지난주 독일에서 미국에 이르기까지 정부 채권 수익률이 모두 수년 만에 최고치를 기록했습니다. 게다가 높은 금리는 수익률 측면에서 전통적인 주식-채권 포트폴리오보다 현금이 더 매력적으로 보인다는 것을 의미합니다. 마지막으로 중국에서는 지난주 데이터에 따르면 중국의 제조업 부문이 10년 만에 가장 빠른 속도로 확장되었습니다. 이번 주 리뷰에서 자세히 알아보세요.

거시경제

지난주 초 데이터에 따르면 유로존 2위와 4위 경제 대국의 인플레이션이 가속화되었습니다. 프랑스의 소비자 물가는 2월에 전년 동기 대비 7.2% 상승하여 유로화 시대 이후 최고치를 기록했습니다. 경제학자들은 인플레이션이 1월의 7%에서 변하지 않을 것으로 예상했습니다. 스페인의 소비자 물가는 2월에 전년 동기 대비 6.2% 상승하여 1월의 5.9% 상승률보다 높았고, 경제학자들이 예상한 5.5% 하락을 크게 웃돌았습니다. 더욱 우려스러운 것은 에너지와 신선 식품을 제외한 핵심 인플레이션이 스페인에서 사상 최고치인 7.7%로 상승했다는 것입니다.

지난주 초 프랑스와 스페인의 수치는 앞으로 일어날 일을 미리 보여주었습니다. 며칠 후 유로존 전체에 대한 데이터가 발표되었고, 지난달 인플레이션이 거의 둔화되지 않았다는 사실이 밝혀졌습니다. 식료품과 서비스 비용 상승으로 인해 2월 유로존 소비자 물가는 전년 동기 대비 8.5% 상승했습니다. 1월의 8.6%에서 소폭 하락했지만, 경제학자들은 8.3%로 더 큰 하락을 예상했습니다. 하지만 여기서 상황이 악화되었습니다. 유럽중앙은행(ECB)이 에너지와 식품 가격을 제외하여 기저 가격 압력을 더 명확하게 보여주기 위해 주시하는 핵심 인플레이션은 전월 5.3%에서 5.6%로 상승하여 유로존 신기록을 세웠습니다. 게다가 전월 대비 헤드라인과 핵심 소비자 물가는 모두 예상치 못하게 2월에 0.8% 상승했습니다(경제학자들은 헤드라인 가격 하락과 핵심 가격 변화 없음을 예상했습니다).

전반적으로 예상보다 높은 인플레이션 수치는 ECB가 이번 달에 계획하고 있는 50bp 금리 인상을 확실히 하게 될 것이며, 인플레이션을 억제하기 위해 그 이상으로 더 큰 조치가 필요하다고 말하는 중앙은행 관계자들을 뒷받침할 것입니다. 투자자들은 확실히 더 공격적인 중앙은행 조치에 베팅하고 있으며, 시장은 2024년 2월까지 ECB 예금 금리 정점을 4%로 완전히 반영하고 있습니다. 이는 올해 초 예상했던 3.5%와 비교되며, 20년 전에 기록된 유로존 금리 정점을 넘어설 것입니다. 현재 2.5%인 ECB의 예금 금리는 4%에 도달한 적이 없습니다.

유로존에서 장기간 높은 금리에 대한 우려는 이미 채권 시장으로 옮겨가고 있으며, 지난주 독일 국채 매각이 가속화되었습니다. 이로 인해 독일 10년 만기 국채 수익률은 2011년 이후 최고치인 약 2.6%로 상승했고, 30년 만기 국채 수익률은 2014년 이후 최고치를 기록했습니다. 골드만삭스 전략가들은 유로존 최대 경제국인 독일의 채권 투자자들에게 앞으로 더 큰 고통이 예상된다고 예상하며, 향후 몇 주 안에 독일 10년 만기 국채 수익률이 2.75%까지 상승할 것으로 전망합니다.

채권 매각은 유럽에 국한되지 않았습니다. 장기간 높은 금리에 대한 전망은 매우 강력한 노동 시장과 지속적으로 높은 인플레이션을 배경으로 미국 트레이더들에게 큰 관심을 받고 있습니다. 그래서 지난주 10년 만기 국채 수익률이 11월 이후 처음으로 4%를 돌파했습니다. 한편, 2년 만기 국채 수익률은 2007년 이후 최고치인 4.9%를 돌파했습니다. 이러한 움직임으로 인해 수익률 곡선이 42년 만에 가장 가파른 역전 현상을 보였습니다. 단기 채권 수익률이 장기 채권 수익률보다 높은 역전된 수익률 곡선은 종종 경기 침체의 전조로 여겨집니다. 으악…

중국에서는 지난주 데이터가 세계 2위 경제가 지난해 말 코로나19 규제가 해제된 후 더 강력한 반등 조짐을 보이고 있음을 시사했습니다. 제조업 부문이 10년 만에 가장 빠른 속도로 확장되었습니다. 공식 제조업 PMI는 52.6으로, 경제학자들이 예상한 50.5를 크게 웃돌았고, 2012년 4월 이후 최고치를 기록했습니다. 50포인트는 확장과 수축을 구분하는 기준입니다. 한편, 서비스와 건설 부문 활동을 측정하는 비제조업 지표는 56.3으로 개선되어 예상치를 넘어섰습니다.

PMI는 지난해 말 코로나19 규제가 해제되고, 감염파가 완화되기 시작했으며, 기업들이 설날 연휴 이후 정상화되면서 중국 경제 회복에 대한 첫 번째 종합적인 시각을 제공했습니다. 예상대로 투자자들은 예상보다 좋은 PMI 데이터에 환호했고, 중국 주식이 상승하고 상품 가격이 급등했습니다. 게다가 이러한 수치는 국내 수요 증가에 힘입어 경제 회복 조짐을 보여주는 다른 데이터에 더해졌습니다. 예를 들어 지난주 발표된 별도의 자료에 따르면 중국의 주택 판매는 2월에 전년 대비 증가하여 20개월 만에 처음으로 증가했습니다.

주식

속담처럼 현금이 왕입니다. 지난주 기준으로 수익률 측면에서 현금이 전통적인 주식-채권 포트폴리오보다 더 매력적으로 보입니다. 지난 1년 동안 주식 가치가 크게 하락하고 채권 수익률이 급등했음에도 불구하고 말입니다. 더 구체적으로, 세계에서 가장 위험 없는 일부 증권이 고전적이고 널리 알려진 60/40 포트폴리오(주식 60%, 채권 40% 투자)보다 더 큰 수익을 제공하고 있습니다. 6개월 만기 미국 국채 수익률은 지난주 5.14%까지 상승하여 2007년 이후 최고치를 기록했습니다. 이는 S&P 500 지수의 가중 평균 수익률과 블룸버그 미국 종합 채권 지수를 기준으로 2001년 이후 처음으로 고전적인 미국 주식과 채권 혼합 투자 포트폴리오인 60/40의 5.07% 수익률을 넘어섰습니다.

이러한 변화는 중앙은행의 통화 긴축이 글로벌 금융 시장의 기준으로 사용되는 위험 없는 금리를 꾸준히 상승시키면서 투자 세계를 얼마나 뒤집어 놓았는지 보여줍니다. 이러한 금리의 급격한 상승은 투자자들이 위험을 감수할 유인을 줄였으며, 지속적으로 낮은 금리가 투자자들을 더욱 투기적인 투자로 이끌었던 금융 위기 이후 시대와는 뚜렷한 차이를 보입니다. 게다가 높은 금리는 레버리지(즉, 차입금)를 사용하여 수익률을 높이는 투자자들의 비용도 증가시켰습니다. 특히 요즘에는 공짜 점심은 없다는 것을 알 수 있습니다…

이번 주

• 월요일: 유로존 소매 판매(1월).
• 화요일: 영국 할리팩스 주택 가격 지수(2월). 실적: 크라우드스트라이크.
• 수요일: 중국 대출 성장(2월), 캐나다 중앙은행 금리 발표.
• 목요일: 중국 인플레이션(2월). 실적: 도큐사인.
• 금요일: 일본은행 발표, 영국 GDP(1월), 미국 노동 시장 보고서(2월).