멈추지 않아, 계속 간다.

지난주는 말 그대로 사건이 많았습니다. 연준과 영란은행(BoE) 모두 금리를 0.25%포인트 인상했습니다. 연준은 미국 은행 시스템이 건전하고 회복력이 있다고 판단하고 있으며, 여전히 인플레이션을 2% 목표로 낮추는 데 집중하고 있습니다. 반면 BoE는 지난주 새롭게 발표된 데이터에서 영국 인플레이션이 4개월 만에 처음으로 2월에 예상치 못하게 가속화되었기 때문에 앞으로 긴 싸움을 벌여야 합니다. 즉, 영국은 인플레이션이 여전히 두 자릿수로 고착된 유일한 G7 국가입니다.

한편, 지난주에는 크레디트 스위스의 어려움이 극적으로 끝났습니다. 경쟁사인 UBS가 정부 중재 거래를 통해 어려움에 처한 은행을 32억 달러에 인수하기로 합의했습니다. 그러나 구제 금융 거래의 일환으로 크레디트 스위스의 추가 계층 1(AT1) 채권 170억 달러(위기 시 손실을 감수하도록 설계된 은행 부채의 일종)가 0으로 감액되었습니다. 이는 유사한 부채에 대한 우려를 불러일으켰고 지난주 초 유럽 은행 부문에 추가적인 혼란을 야기하여 부문의 가치가 주요 위기 당시 수준에 근접했습니다. 마지막으로 세계에서 가장 크고 중요한 채권 시장의 유동성이 악화되고 있으며, 이는 세계 금융 시스템에 큰 영향을 미칩니다. 이번 주 리뷰에서 자세히 알아보세요.

거시 경제

예상대로, 연준은 지난 수요일에 금리를 0.25%포인트 인상하여 기준 연방 기금 금리를 4.75%-5% 범위로 설정했습니다. 이는 2007년 8월 이후 최고 수준입니다. 연준 의장 제롬 파월이 이달 초 금리 인상 속도를 다시 반포인트 인상으로 재촉할 가능성을 열어 놓았다는 점을 고려하면 일부 투자자들에게는 안도감을 주었습니다. 그러나 그 이후 미국 은행 3곳이 파산하면서 그러한 계획이 뒤집혔습니다. 마찬가지로, 금리 결정은 최근 은행 부문의 혼란을 배경으로 연준이 금리 인상을 중단하거나 심지어 금리를 인하할 것으로 기대했던 다른 투자자들을 실망시켰을 가능성이 있습니다.

공정하게 말하자면, 연준에게는 이번에 쉬운 선택지가 없었습니다. 한편으로, 금리 인상을 중단하면 은행 시스템이나 경제의 회복력에 대한 확신이 없다는 신호를 보낼 수 있습니다. 게다가 금리 인상을 중단하면 연준의 인플레이션 억제 노력이 조기에 끝나게 되는데, 인플레이션은 여전히 중앙은행의 2% 목표치보다 3배나 높습니다. 문제는 목표치를 넘어선 인플레이션이 고집스럽게 높은 경향이 있으며, 연준은 1970년대에 불충분한 금리 인상이 과도한 가격 상승을 고착시키는 데 기여했던 역사를 잘 알고 있습니다. 반면, 금리 인상은 은행 부문에 대한 스트레스를 더하고 향후 시장 변동성을 증가시킬 수 있습니다. 극단적인 시나리오에서 은행 부문의 어려움이 심각한 신용 경색으로 이어져 심각한 경기 침체를 초래할 수 있습니다.

따라서 연준은 인플레이션 억제와 전면적인 은행 위기를 방지하는 사이에서 균형을 맞추는 어려운 과제를 안고 있습니다. 금리 결정과 함께 발표된 최신 "점 그림"은 연준 관계자들이 여전히 2023년 말 금리가 5.1%로 마감될 것으로 예상한다는 것을 보여줍니다. 이는 12월에 예상했던 수준과 비슷합니다. 그러나 트레이더들은 이를 받아들이지 않고 있으며, 금리 선물은 연방 기금 금리가 12월에 약 4.2%로 하락할 것으로 예상합니다. 즉, 트레이더들은 본질적으로 은행 부문의 혼란이 연준이 올해 금리를 인하하도록 압박할 것이라고 베팅하고 있습니다.

하루 뒤, 영란은행(BoE)도 기준 금리를 25bp 인상하여 4.25%로 설정했습니다. 이는 2008년 이후 최고 수준입니다. 특히 하루 전에 발표된 데이터에서 영국 인플레이션이 4개월 만에 처음으로 2월에 예상치 못하게 가속화되었다는 점을 고려하면 이는 그렇게 놀라운 일이 아닙니다. 소비자 물가는 2월에 전년 대비 10.4% 상승했으며, 이는 1월의 10.1% 상승에서 크게 가속화된 것이며 BoE와 경제학자들이 예상한 9.9%를 훨씬 웃돌았습니다. 전월 대비 소비자 물가는 1.1% 상승했으며, 이는 경제학자들이 예상한 0.6% 상승의 거의 두 배에 달합니다. 주요 원인은 식료품 및 음료 가격으로, 45년 만에 가장 빠른 연간 상승률을 기록했습니다. 그러나 변동성이 큰 식료품, 에너지, 주류 및 담배 가격을 제외한 근원 인플레이션도 2월에 6.2%로 급등하여 전월 5.8%에서 상승했으며 경제학자들이 예상한 5.7%로 둔화될 것이라는 예상을 무너뜨렸습니다.

채권

아래 차트는 다양한 만기의 국채 매수-매도 스프레드와 시간에 따른 경향을 보여줍니다. 간단히 말해서, 매수-매도 스프레드는 자산의 유동성(자산을 최소한의 비용으로 시장 가격에 영향을 미치지 않고 현금으로 전환할 수 있는 용이성)을 측정하는 데 널리 사용되는 지표입니다. Bloomberg가 집계한 데이터에 따르면, 이달 초 2년, 10년, 30년 만기 국채의 매수-매도 스프레드가 최소 6개월 만에 최고 수준으로 급등했습니다.

스프레드 급등은 은행 3곳이 파산하면서 트레이더들이 연준 금리 인상과 인하 사이를 오가며 움직이면서 최소 2008년 이후 채권 시장에서 가장 격동적인 한 주 중 하나에서 발생했습니다. 국채 시장의 "공포 지수"인 ICE의 묵시적 변동성 지수인 MOVE 지수는 15년 전 글로벌 금융 위기 시작 이후 처음으로 급등했습니다. 무엇이 무엇을 야기하는지 말하기는 어렵고, 두 가지가 서로 영향을 미치고 있을 가능성이 높습니다. 즉, 변동성이 큰 채권 시장은 시장 조성자의 위험을 증가시키고 매수-매도 스프레드를 확대하도록 압박합니다. 이러한 더 넓은 스프레드는 차례로 유동성 악화로 이어지고, 이는 가격 변동을 악화시키고 시장 변동성을 증가시킵니다.

유동성 감소와 변동성 증가의 이러한 지속적인 순환은 국채가 금융 시스템에 매우 중요하기 때문에 중요합니다. 국채는 궁극적인 "무위험" 자산일 뿐만 아니라 대출 담보 역할을 하고 거의 모든 금융 상품의 가격 책정에 사용됩니다. 따라서 국채가 잘 작동하는 것이 필수적입니다. 따라서 국채 시장의 변동성이 급증하면 투자자와 기업이 위험을 덜 감수하게 되고, 투자자가 이용할 수 있는 금융 시스템의 자금 규모가 줄어듭니다. 그리고 이는 경제와 다른 자산 계층에 파급 효과를 미칩니다...

주식

크레디트 스위스는 은행 업계 드라마의 선두에 서 있었습니다. 지난해 4분기에 고객들이 1,000억 달러가 넘는 자산을 인출했고, 재무 건전성에 대한 우려가 커지면서 자산 유출은 40억 스위스 프랑의 자본 조달을 통해 주주들에게 자금을 조달한 후에도 계속되었습니다. 이달 초 스위스 중앙은행의 유동성 지원에도 불구하고 시장의 우려는 사라지지 않았습니다.

따라서 격동적인 몇 주 후, 마침내 극적인 결말을 맞이했습니다. UBS는 지난 일요일(3월 19일) 정부 중재 거래를 통해 크레디트 스위스를 인수하기로 합의했습니다. 이 거래는 전 세계 금융 시장에 빠르게 확산되고 있는 신뢰 위기를 억제하기 위한 것입니다. UBS는 경쟁사인 크레디트 스위스를 30억 스위스 프랑(32억 달러)에 인수하며, 크레디트 스위스 주주들은 보유한 크레디트 스위스 주식 22.48주당 UBS 주식 1주를 받습니다. 이는 크레디트 스위스를 주당 0.76 스위스 프랑으로 평가하는 것으로, 거래 발표 전 금요일 종가인 1.86 스위스 프랑보다 훨씬 낮습니다. 이 제안은 또한 크레디트 스위스의 주당 가치가 2007년 최고점에서 99% 하락한 것을 의미합니다.

이 전 주식 거래에는 광범위한 정부 보증과 유동성 조항도 포함됩니다. 예를 들어, 스위스 국립은행은 UBS에 1,000억 스위스 프랑의 유동성 지원을 제공하는 반면, 정부는 UBS가 인수하는 자산으로 인한 잠재적 손실에 대해 90억 스위스 프랑의 보증을 제공합니다. 그러나 여기서 상황이 다소 나빠졌습니다. 스위스 규제 기관인 Finma는 크레디트 스위스의 추가 계층 1(AT1) 채권 160억 스위스 프랑(170억 달러)이 UBS와의 구제 금융 거래의 일환으로 0으로 감액될 것이라고 밝혔습니다.

채권 감액은 유럽의 2,750억 달러 규모 AT1 시장에서 가장 큰 손실이며, 크레디트 스위스 채권 보유자가 주주보다 더 많은 손실을 보았다는 것을 의미하며, 은행 파산 시 청구 우선 순위에 대한 의문을 제기합니다. 이는 당연히 유사한 부채에 대한 우려를 불러일으켰고 지난주 초 은행 부문(특히 유럽)에 추가적인 혼란을 야기했습니다.

그러나 용감한 주식 투자자들에게는 이번 달 매각의 한 가지 긍정적인 측면이 있습니다. 유럽 은행의 가치가 매우 저렴해지고 있으며, 부문의 향후 주가 수익 비율(PER)은 주요 위기 당시 수준에 근접해 있습니다. 이 부문에 대해 낙관적인 분석가들은 은행 가치가 더 높게 재평가될 수 있는 몇 가지 요인을 지적합니다. 첫째, UBS의 크레디트 스위스 인수는 유럽 은행 업계의 오랜 불확실성을 해소합니다. 둘째, 유럽 은행들은 수년간의 마이너스 금리로 인해 타격을 입었지만, 금리와 채권 수익률이 상승하면서 이익이 증가하기 시작하고 있습니다. 셋째, 이 부문은 약 7.6%로 유럽에서 가장 높은 배당 수익률을 제공합니다. 그러나 이 부문의 강세론자들이 결국 옳은지 여부는 몇 가지 요인에 달려 있습니다. 즉, 금리의 미래 방향, 잠재적인 경기 침체의 심각성, 그리고 다른 대출 기관으로의 전염 우려가 확산될지 여부 등입니다.

이번 주

• 월요일: 독일 기업 신뢰 지수(3월). 
• 화요일: 프랑스 기업 신뢰 지수(3월), 미국 소비자 신뢰 지수(3월). 실적: 마이크론 테크놀로지.
• 수요일: 중요한 것은 없습니다.
• 목요일: 유로존 경제 심리 지수(3월), 독일 및 스페인 인플레이션(3월), 일본 무역 수지(2월).
• 금요일: 유로존 인플레이션(3월) 및 실업률(2월), 일본 인플레이션(3월)과 실업률(2월) 및 소매 판매(2월), 중국 PMI(3월).