LVMH 샴페인 터뜨리다

지난주에는 미국의 올해 첫 GDP 보고서가 발표되었는데, 세계 최대 경제 성장률이 예상보다 더 크게 둔화되면서 좋지 않은 결과를 보였습니다. 한편, 프랑스의 명품 회사 LVMH는 지난주 시가총액 5,000억 달러를 돌파하며 유럽 최초로 이 기록을 달성했습니다. 명품 부문 기업들은 중국에서의 매출 증가와 함께 크고 안정적인 이익률을 누리고 있습니다. 이는 최근 뱅크 오브 아메리카의 월간 글로벌 펀드 매니저 설문 조사에서 가장 혼잡한 거래로 불린 대형 미국 기술 주식과는 뚜렷한 대조를 이룹니다. 이러한 혼잡함으로 인해 기술 주식의 가치가 시장 전체에 비해 극단적인 수준으로 치솟았고, 옵션 거래자들은 올해 들어 강세를 보인 이 부문에 대한 의심을 키우고 있습니다. 원자재 시장에서는 지난주 유가가 급락하여 한 달 전 OPEC+의 예상치 못한 감산 이후 기록된 모든 상승분을 지워냈습니다. 마지막으로, 일부 암호화폐 분석가들은 내년 비트코인의 "반감"을 앞두고 비트코인에 대한 강세 전망을 내놓고 있습니다. 이번 주 리뷰에서 자세히 알아보세요.

거시경제

지난주 발표된 데이터에 따르면 올해 1분기 미국 경제 성장률이 예상보다 훨씬 더 크게 둔화되었습니다. 금리 인상과 높은 인플레이션의 영향으로 성장세가 꺾였습니다. 세계 최대 경제의 GDP는 1분기에 연율 1.1% 증가했는데, 이는 약한 기업 투자와 재고 감소가 소비 지출 증가를 상쇄했기 때문입니다. 이는 지난해 마지막 3개월 동안 기록된 2.6% 성장률에서 크게 둔화된 것이며, 경제학자들이 예상한 2% 증가를 크게 밑돌았습니다. GDP 보고서는 3월 중순부터 본격적으로 시작된 소규모 은행 위기로 인한 피해 규모를 완전히 반영하지 못합니다. 많은 경제학자들은 이러한 혼란이 경제의 생명줄인 신용 공급을 더욱 빠르게 위축시킬 것으로 예상합니다(신용 조건이 강화되면 소비 지출과 기업 투자가 급감하여 경제 성장이 탈선될 수 있습니다).

주식

강력한 1분기 실적을 발표한 후, 프랑스 명품 회사 LVMH는 지난주 중국에서의 명품 판매 호조와 유로화 강세에 힘입어 시가총액 5,000억 달러를 돌파하며 유럽 최초로 이 기록을 달성했습니다. 중국의 엄격한 제로 코로나 정책 폐지로 인해 명품 산업 전체에서 성장이 가속화되고 있으며, 경쟁사인 에르메스가 지난주 강력한 실적을 발표하면서 이러한 견해가 더욱 강화되었습니다. 그러나 LVMH는 미국 성장 둔화를 경험하고 있다고 경고했으며, 일부 투자자들은 특히 주식 가치가 높은 상황에서 경제 둔화가 악화될 경우 주가가 불가피하게 타격을 입을 것이라고 우려하고 있습니다.

LVMH의 높은 가치를 수치로 나타내면, LVMH의 예상 PER은 CAC 40 지수(프랑스 상장 대기업 40개로 구성된 주식 시장 지수)의 두 배입니다. 그러나 투자자들이 LVMH 주식에 프리미엄을 지불하려는 이유를 이해할 수도 있습니다. 결국, LVMH 제품에 대한 글로벌 수요는 높은 인플레이션과 금리 상승이 세계 경제를 불황으로 몰아넣을 위협이 되는 가운데에도 유지되고 있습니다. 사실, 명품 부문 전체가 현재 좋은 위치에 있다고 할 수 있습니다. 1) 상승세를 이어가는 중국 소비에 대한 노출; 2) 강력한 가격 결정력으로 인해 크고 안정적인 이익률을 보이는 기업에 대한 노출을 제공하기 때문입니다.

이러한 두 가지 특징을 최근 뱅크 오브 아메리카의 월간 글로벌 펀드 매니저 설문 조사에서 가장 혼잡한 거래로 불린 대형 기술 주식과 비교해 보세요. 중국은 외국 경쟁사를 제한하고 기술 산업을 엄격하게 통제하기 때문에 미국 기술 기업들은 중국에 대한 노출이 제한적입니다. 그리고 명품 주식과 달리 빅테크는 이미 여러 분기 동안 이익률 감소에 직면해 있습니다.

빅테크에 몰려드는 투자자들은 S&P 500 정보 기술 지수를 2023년에 20% 상승시켰는데, 이는 S&P 500 지수의 8% 상승과 비교됩니다. 이는 2009년 이후 시장 전체에 비해 기술 부문의 가장 강력한 연초 성적입니다. 그러나 이러한 아웃퍼포먼스는 수익 전망과는 무관합니다. 결국, 분석가들은 미국 기술 기업의 3월까지 3개월 동안 수익이 15% 감소할 것으로 예상하는데, 이는 S&P 500의 11개 산업 그룹 중 세 번째로 큰 감소이며, 이 부문이 높은 비용과 수요 둔화에 직면하고 있기 때문입니다. 대신, 이러한 랠리는 연준이 곧 금리 인하를 시작하여 기술 주식의 가치를 높일 것이라는 기대감에 힘입고 있습니다.

그러나 블룸버그 인텔리전스가 실시한 한 가치 평가 모델은 이러한 열기가 지나쳤음을 보여줍니다. S&P 500의 기술 주식은 예상 PER이 25배를 넘어 거래되고 있지만, 블룸버그 인텔리전스의 계산에 따르면 이러한 배수를 정당화하려면 연준이 금리를 최소 300bp 인하해야 합니다. 이는 선물 시장이 올해 금리 인하를 위해 가격 책정한 것보다 5배 이상 높습니다. 이 부문의 가치가 절대적인 측면에서 높을 뿐만 아니라 시장 전체에 비해 상대적으로 높기도 합니다. 기술 주식의 예상 PER은 S&P 500보다 약 35% 프리미엄으로 거래되고 있으며, 이는 5년 평균보다 2 표준 편차 높습니다.

그러나 옵션 거래자들은 주식 투자자들과 같은 수준의 낙관론을 공유하지 않는 것 같으며, 기술 부문의 최근 아웃퍼포먼스에 대한 의심을 키우고 있습니다. 한 가지 예로, 기술 주식 비중이 높은 나스닥 100 지수를 추종하는 가장 큰 ETF인 인베스코 QQQ 트러스트의 10% 하락에 대한 헤징 옵션 계약은 현재 10% 상승에서 이익을 얻는 옵션보다 1.7배 더 비쌉니다. 이는 1년 이상 만에 볼 수 없는 수준의 비관론입니다.

원자재

유가는 한 달 전 OPEC+의 예상치 못한 감산 이후 기록된 모든 상승분을 지워냈습니다. 지난주 브렌트유는 배럴당 78달러 아래로 떨어졌는데, 이는 정제 마진 하락과 중국 경제에 대한 우려, 경제 둔화 우려, 미국 은행 시스템 문제 등이 모두 유가 시장의 약세 심리를 부추겼기 때문입니다. 이러한 우려는 지난주 세계 최대 석유 소비국의 원유 재고 감소를 보여준 긍정적인 미국 재고 보고서를 압도했습니다.

암호화폐

비트코인은 올해 들어 70% 이상 상승했으며 지난 6주 동안 28,000~30,000달러 범위에서 거래되고 있습니다. 그러나 암호화폐 분석가들의 새로운 예측에 따르면 이러한 반등은 "반감"으로 알려진 과정 덕분에 내년에 비트코인이 50,000달러를 돌파할 것으로 예상되는 랠리의 시작일 뿐입니다. 비트코인 반감은 약 4년마다 발생하는 이벤트로, 새로운 비트코인 블록을 채굴하는 데 대한 보상을 절반으로 줄입니다. 이 과정은 2140년에 총 2,100만 개의 코인으로 고정된 공급량을 유지하기 위해 새로운 비트코인 생성 속도를 늦추도록 설계된 비트코인의 통화 정책의 일부입니다. 결과적으로 2024년 4월에 예정된 다음 반감 이벤트는 비트코인 가격에 큰 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.

따라서 새로운 코인 공급이 줄어들면 수요와 공급의 법칙에 따라 가격이 상승해야 합니다(모든 조건이 동일하다면). 더욱이 다음 반감 이벤트에 대한 과장 광고와 기대감은 투자자들이 매수에 나서게 할 수 있으며, 이는 차례로 예상되는 강세장을 실현시켜 자기 충족적인 예언을 만들어낼 수 있습니다. 아래 차트를 보면 비트코인은 각 반감 이벤트 전 12~18개월 전에 바닥을 치고 새로운 사상 최고치를 기록하는 경향이 있습니다. 일부 암호화폐 전문가들에 따르면 다가오는 반감은 현재 이전 사이클을 기반으로 약 50%만 반영되어 있습니다. 즉, 분석가들은 비트코인이 더 상승할 여지가 많으며 내년 4월까지 50,000달러에 도달할 수 있다고 생각합니다.

이번 주

• 월요일: 미국 ISM 제조업 지수(4월). 실적 발표: 마이크로스트래티지.
• 화요일: 호주 중앙은행 금리 발표, 유로존 잠정 인플레이션(4월), 미국 공장 주문(3월). 실적 발표: 화이자, AMD, 에어비앤비, 포드, 스타벅스.
• 수요일: 연준 금리 발표, 유로존 실업률(3월). 실적 발표: 우버 테크놀로지스, 퀄컴, 크래프트 하인즈.
• 목요일: 유럽 중앙은행 금리 발표, 글로벌 PMI(4월). 실적 발표: 애플, 모더나, 노보 노디스크, 쇼피파이, 블록.
• 금요일: 유로존 소매 판매(3월), 미국 노동 시장 보고서(4월). 실적 발표: AMC 엔터테인먼트.