라스트 리퍼블릭

지난주에는 연준과 ECB 모두에 이목이 집중되었으며, 두 중앙은행 모두 예상대로 기준금리를 25bp 인상했습니다. 하지만 연준은 금리 인상 중단 가능성을 시사한 반면 ECB는 금리 인상 중단 의사가 없다고 밝히면서 향후 행보가 갈리고 있습니다. 이는 지난주 유로존의 핵심 인플레이션이 4월에 6개월 만에 처음으로 완화되었다는 데이터가 발표된 후에도 나온 것입니다. 시장은 이러한 사건들에 크게 반응하지 않았으며, 이는 월가의 새로운 "공포 지수"(1일 변동성 지수)에 반영되어 있으며, 이 지수는 투자자들이 주요 거시경제 발표를 앞두고 더 차분해졌음을 보여줍니다. 한편, 지난주 금융 부문의 혼란은 계속되었고 또 다른 희생자를 낳았습니다. 퍼스트 리퍼블릭은 지난 두 달 동안 세 번째로 무너진 은행이 되었으며, 미국 역사상 두 번째로 큰 은행 파산으로 주주들을 몰락시켰습니다. 이 사건은 다른 지역 은행 주식의 대규모 매각을 촉발했으며, 악화된 심리가 신용 회수를 가속화하고 궁극적으로 경제 성장을 둔화시킬 가능성이 높습니다. 이번 주 리뷰에서 자세히 알아보세요.

거시경제

또 다른 회의, 또 다른 인상: 연준은 수요일에 기준 금리를 0.25%포인트 인상했으며, 이는 1년 조금 넘는 기간 동안 10번째 연속 인상입니다. 이로써 연방 기금 금리가 5.00~5.25%의 목표 범위에 도달했으며, 이는 2007년 이후 최고 수준이며 지난해 초 거의 0%에서 상승했습니다. 제롬 파월 연준 의장은 수요일의 인상이 중앙은행의 마지막 인상이 될 수 있다고 시사했지만, 고물가와의 싸움에서 승리를 선언하지는 않았으며, 가격 상승이 예상보다 더 완고하게 지속될 경우 추가 금리 인상의 가능성을 열어두었습니다. 파월 의장은 또한 연준이 연말까지 금리를 인하할 것이라는 시장의 예상에 대해 강력히 반박했습니다. 이러한 메시지는 중앙은행이 미국 경제가 어려움을 겪더라도 인플레이션을 완전히 진압하기 위해 금리를 높은 수준으로 유지할 가능성이 높음을 시사합니다.

대서양 건너편에서는 지난주 새로운 데이터가 발표되었으며, 유로존 인플레이션이 4월에 6개월 만에 처음으로 소폭 상승했습니다. 지난달 블록의 소비자 물가는 전년 대비 7% 상승했으며, 이는 전월 6.9% 상승보다 약간 높고 경제학자들이 예상한 0% 상승보다 높습니다. 하지만 긍정적인 소식도 있었습니다. 핵심 인플레이션은 에너지, 식품 및 기타 변동성이 큰 품목을 제외하여 기저 가격 압력을 더 잘 파악할 수 있도록 하며, 10개월 만에 처음으로 완화되었습니다. 4월 핵심 소비자 물가는 전년 대비 5.6% 상승했으며, 이는 3월의 기록적인 5.7% 상승에서 하락한 것이며 경제학자들의 예상과 일치합니다. 

핵심 인플레이션 둔화와 지난주 유로존 은행들이 2011년 지역 부채 위기 이후 가장 큰 폭으로 대출 기준을 강화했다는 새로운 데이터는 유럽 중앙은행(ECB)이 역사상 가장 공격적인 금리 인상 캠페인을 늦출 근거가 될 것입니다.

사실, 중앙은행은 지난주 지속적인 고물가와의 싸움에서 가장 작은 금리 인상을 단행했습니다. 예상대로 ECB는 예금 금리를 0.25%포인트 인상하여 3.25%로 만들었으며, 이는 2008년 이후 최고 수준입니다. 이번 조치는 2022년 중반 이후 중앙은행의 7번째 연속 금리 인상이며, 인플레이션 전망에 대한 상당한 상방 위험이 남아 있다고 경고하면서 앞으로도 더 많은 인상이 있을 것임을 시사했습니다. 트레이더들은 현재 예금 금리가 9월까지 3.70%로 정점을 찍을 것으로 예상하고 있습니다.

마지막으로, 지난주 금리 결정이나 인플레이션 보고서에 대한 시장의 반응이 크지 않았다는 점은 흥미롭습니다. 이러한 발표는 투자자들을 매우 불안하게 만드는 경향이 있지만, 월가의 새로운 "공포 지수"인 1일 변동성 지수 또는 "VIX1D"는 최근 거시경제 이벤트에 대한 불안감이 줄어들고 있음을 보여줍니다.

지난달 출시된 VIX1D는 S&P 500의 다음 거래일 예상 변동성을 측정하여 단기 공포를 가늠하는 방법입니다. 이 지수의 계산은 만기가 24시간 미만인 S&P 500 옵션 계약(일명 "만기까지 0일" 옵션)을 기반으로 하며, 이는 현재 S&P 500 옵션 거래량의 약 절반을 차지합니다. 투자자들은 지난 1년 동안 시장을 크고 예측할 수 없는 방식으로 흔들었던 이벤트를 중심으로 빠른 수익을 창출하거나 포지션을 헤지하기 위해 주요 경제 데이터가 발표될 때 이러한 단기 옵션에 몰려드는 경향이 있습니다.

하지만 이러한 큰 거시경제 이벤트에 대한 투자자들의 두려움은 사라지고 있으며, 이는 지난 1년 동안 VIX1D의 성과에 나타납니다. 아래 그래프에서 볼 수 있듯이 공포 지수는 인플레이션 보고서 발표 또는 연준의 금리 발표 전날에 정기적으로 급등했지만, 올해는 그러한 급등이 덜 두드러졌습니다. 예를 들어, 가장 최근의 미국 인플레이션 데이터가 발표되기 직전인 12월 12일, VIX1D는 47로 급등했습니다. 반면, 가장 최근의 인플레이션 보고서가 발표되기 전날인 4월 11일에는 19 근처에서 마감했습니다.

이러한 하락세의 원인은 확실하지 않지만, 인플레이션이 9개월 연속 완화되고 연준이 금리 인상 주기를 마무리 단계에 접어들면서 거시경제 전망이 지난해보다 덜 예측 불가능하고 무섭습니다. 다시 말해, 인플레이션과 금리 인상이 거의 끝나가면서 투자자들은 기업 이익과 가치 수준과 같이 주식 시장의 더 전통적인 요인에 주목하고 있을 것입니다.

주식

또 다른 달, 또 다른 은행이 파산했습니다. 이번 희생자는 지난주 초 연방 예금 보험 공사(FDIC)에 의해 폐쇄된 퍼스트 리퍼블릭으로, 미국 역사상 두 번째로 큰 은행 파산으로 주주들을 몰락시켰습니다. 퍼스트 리퍼블릭은 예금이 줄어들고 부유한 고객에게 저렴한 모기지를 제공하는 비즈니스 모델이 금리 상승으로 인해 압박을 받으면서 거의 두 달 동안 파산 직전에 있었습니다. 이러한 높은 금리는 은행의 자금 조달 비용을 높였을 뿐만 아니라 채권 및 기타 장기 자산 포트폴리오에 대한 막대한 종이 손실로 이어졌습니다.

실리콘밸리 은행(SVB)보다 규모가 큰 이 은행은 지난 두 달 동안 FDIC에 의해 폐쇄된 세 번째 대출 기관이 되었습니다. 하지만 이러한 혼란에서 이익을 얻는 곳도 있습니다. JP모건은 퍼스트 리퍼블릭의 자산을 인수하기 위한 입찰에서 승리했으며, 여기에는 약 1,730억 달러의 대출과 300억 달러의 증권뿐만 아니라 920억 달러의 예금이 포함됩니다. 이 거래는 연간 5억 달러 이상의 추가 순이익을 창출할 것으로 예상됩니다. 회사는 추산했습니다. 일반적인 상황에서 JP모건의 규모와 미국 예금 기반에서의 기존 점유율은 인수를 통해 예금을 더 확대하는 것을 막았을 것입니다. 하지만 지금은 정상적인 시기가 아니며, 규제 당국은 예외를 만들 수밖에 없었습니다.

JP모건의 인수는 본질적으로 예금자를 포함한 퍼스트 리퍼블릭 고객을 위한 구제 금융 역할을 했습니다. 하지만 이 구제 패키지는 지역 은행 주식의 매각을 막지 못했으며, 투자자들은 퍼스트 리퍼블릭과 SVB와 유사한 다른 중소형 은행의 안정성에 대한 우려가 커지고 있습니다. 대표적인 예로, 지역 은행 주식의 KBW 지수는 지난주 거의 10% 하락했으며, 이는 SVB가 파산한 지난 3월 이후 가장 큰 하락입니다.

퍼스트 리퍼블릭의 파산은 경제의 생명줄인 신용 회수를 가속화할 가능성이 높습니다. 신용 기준 강화는 소비 지출과 기업 투자를 급락시켜 경제 성장을 탈선시킵니다. 그리고 대출 환경은 지난 분기 은행 부문의 혼란 이전에도 이미 악화되고 있었습니다. 따라서 최근의 스트레스 사태는 은행들이 재무 건전성을 강화하기 위해 대출 기준을 강화하면서 신용 조건을 악화시켜 상황을 더욱 악화시킬 것입니다. 그 결과 발생하는 신용 경색은 결국 경기 침체 가능성을 높일 것입니다...

이번 주

• 월요일: 유로존 센틱스 경제 지수(5월), 중국 대출 성장(4월). 실적 발표: 팔란티어 테크놀로지스, 페이팔.
• 화요일: 중국 무역 수지(4월), 일본 가계 지출(4월). 실적 발표: 에어비앤비, 리비안 오토모티브.
• 수요일: 미국 인플레이션(4월). 실적 발표: 디즈니.
• 목요일: 중국 인플레이션(4월), 영란은행 금리 결정.
• 금요일: 영국 GDP(1분기).