SLOOS: 마감 시간이 다가오고 있습니다.

지난주는 거시경제적 관점에서 분명히 힘든 한 주였습니다. 월요일, 주목받는 연준 설문 조사 결과는 은행들이 대출 규정을 강화하고 있음을 보여주었고, 이는 다가오는 신용 위기에 대한 우려를 해소하는 데 도움이 되지 않았습니다. 그러나 이 보고서는 연준이 금리 인상 사이클을 마무리할 수 있다는 주장을 강화했으며, 지난주 발표된 데이터에서 4월 미국 인플레이션이 완화되었다는 사실이 이 주장을 더욱 뒷받침했습니다. 그러나 투자자들이 올해 연준이 금리를 인하할 것으로 계속 예상하고 있지만, 인플레이션이 여전히 높고 핵심 금리를 낮추는 데 진전이 거의 없기 때문에 당분간은 가능성이 낮아 보입니다. 대서양 건너편에서는 영란은행이 지난주 12번째 연속 금리 인상을 단행하며 논란의 여지를 남기지 않았고, 앞으로 더 많은 인상이 있을 수 있음을 시사했습니다. 이번 주 리뷰에서 자세히 알아보세요.

신용 위기

은행 대출 담당자 의견 조사(SLOOS)는 연준이 은행 대출 관행에 대한 정보를 수집하기 위해 분기별로 실시하는 조사입니다. 최신 조사는 2023년 1분기 대출 환경을 평가하기 위해 4월에 실시되었으며, 그 결과는 지난주에 발표되었습니다. 아래 그래프는 이러한 결과에서 발췌한 것으로, 상업 및 산업 고객에 대한 대출 기준을 강화했다고 보고한 은행의 비율을 보여줍니다. 기본적으로 선이 위로 올라가면(2022년 초부터 그래왔듯이) 은행이 기업 대출을 제공하는 데 더 신중해지고 있음을 의미합니다. 그리고 최신 조사는 지난 분기에 기업 고객뿐만 아니라 모든 대출 범주(주택담보대출, 자동차 대출, 신용카드 등)에서 가계에 대한 대출을 더 어렵게 만든 은행의 비율이 더 높았음을 보여주었습니다.

이 조사는 또한 경제 활동이 컨센서스 전망에 따라 진행된다고 가정할 때 2023년 남은 기간에 대한 은행의 기대에 대한 몇 가지 특별한 질문을 했습니다. 응답은 안심할 만한 것이 아니었습니다. 은행들은 올해 남은 기간 동안 가계와 기업 모두에 걸쳐 모든 대출 범주에서 대출 기준을 강화할 것으로 예상한다고 널리 보고했습니다. 말할 필요도 없이 이는 좋은 소식이 아니며, 특히 최근 은행 부문의 혼란 이후 다가오는 신용 위기에 대한 우려를 더욱 부추길 것입니다. 결국 신용은 경제의 생명줄입니다. 돈을 빌리기가 어려워지면 소비자는 지출을 줄이고 기업은 투자를 줄여 경제 성장을 둔화시키고 경기 침체 가능성을 높입니다.

이를 더 명확히 보기 위해 아래 골드만삭스의 그래프를 살펴보세요. 파란색 선은 SLOOS 조사 결과, 특히 상업 및 산업 고객에 대한 대출 기준을 강화했다고 보고한 조사 대상 은행의 비율을 나타냅니다(위 그래프와 동일한 데이터). 다시 한번 선이 위로 올라가면 은행이 더 신중해지고 있음을 의미합니다. 그리고 그렇게 되면 다음 몇 분기 동안 은행 대출이 감소하게 됩니다(논리적인 결과). 이는 빨간색 선으로 나타나는데, 이는 미래 4분기 동안 실제 은행 대출을 보여줍니다. 이는 반전된 축에 표시됩니다. 즉, 빨간색 선이 위로 올라가면 미래에 은행 대출이 감소했음을 의미합니다. 마지막으로 회색 음영 영역은 경기 침체를 나타냅니다.

핵심 결론은 다음과 같습니다. SLOOS 조사에서 은행이 대출 관행에서 더 신중해지고 있음을 나타내면 종종 미래에 실제 대출 감소를 앞서 나타내는 경기 침체의 전조입니다.(빨간색 선이 모든 회색 음영 영역에서 더 높아지는 것을 주목하세요). 연준은 지난 월요일에 발표한 금융 안정 보고서에서 이러한 역학 관계를 언급하며, 은행의 성장 둔화에 대한 우려로 인해 대출을 줄이고 경기 침체를 가속화할 수 있다고 경고했습니다. 이는 연준이 금리 인상 사이클을 마무리했을 수 있다는 주장을 더욱 강화합니다. 결국 많은 경제학자들은 진행 중인 은행 위기와 그로 인한 신용 위기가 몇 차례의 금리 인상과 유사한 효과를 낸다고 보고 있습니다.

인플레이션

연준이 일시 중지를 고려해야 할 더 많은 데이터 포인트가 필요한 경우, 지난주 발표된 최신 미국 CPI 보고서는 4월 인플레이션이 완화되었음을 보여주었습니다. 미국의 소비자 물가는 지난달 전년 대비 4.9% 상승했으며, 이는 2년 만에 처음으로 5% 미만의 수치이며 경제학자들이 예상한 5%와 3월에 기록된 수치보다 낮습니다. 변동성이 큰 에너지와 식품 요소를 제외한 핵심 인플레이션도 지난달 0.1%포인트 하락하여 5.5%를 기록했으며, 이는 경제학자들의 예상과 일치합니다. 그리고 "슈퍼코어" 인플레이션(연준이 선호하는 지표로, 주택 가격을 제외한 핵심 서비스를 추적하며 따라서 노동 시장 긴축을 더 잘 나타냅니다)도 5.8%에서 5.1%로 둔화되었습니다. 그러나 전월 대비 기준으로는 물가가 여전히 상승하고 있으며, 4월 헤드라인과 핵심 소비자 물가 모두 전월 대비 0.4% 상승했습니다.

투자자들은 올해 후반 연준이 금리를 인하할 것으로 계속 예상하고 있으며, 지난주 CPI 보고서 이후 이러한 베팅을 더욱 강화했습니다. 이는 일련의 은행 붕괴 이후 신용 위기에 대한 우려가 커지면서 미국 중앙은행이 개입하도록 촉구하는 상당한 경제 둔화에 대한 기대가 커지고 있기 때문입니다. 그러나 4월에 가격 상승 압력이 완화된 징후에도 불구하고 연준은 인플레이션이 지속적으로 하락하고 있다는 확신을 얻으려면 한 달 이상의 데이터를 살펴볼 필요가 있습니다. 더욱이 연간 핵심 인플레이션율은 지난해 말 이후 거의 변하지 않아 기저 인플레이션의 고착성을 보여줍니다. 따라서 연준이 다음 달 공격적인 통화 긴축 캠페인을 일시 중지할 수 있지만, 인플레이션이 여전히 높고 핵심 금리를 낮추는 데 진전이 거의 없기 때문에 당분간 금리를 인하할 가능성은 매우 낮습니다.

영란은행

연준이 금리를 인하할지 말지에 대한 논쟁이 계속되는 가운데, 또 다른 주요 중앙은행이 지난주 12번째 연속 금리 인상을 단행했습니다. 영란은행(BoE)은 목요일에 기준 대출 금리를 0.25%포인트 인상하여 4.5%로 만들었으며, 이는 2008년 이후 최고 수준입니다. 그리고 연준과 달리 BoE는 일시 중지를 시사하는 데 거리가 멀며, 가격 상승 압력이 지속되면 추가 인상이 필요할 수 있다고 말했습니다. 이는 중앙은행이 인플레이션 전망을 상당히 상향 조정한 데 따른 것으로, 식품 가격 상승의 강도와 지속 기간을 이전에 과소평가했음을 인정했습니다. 이전에 예상했던 것처럼 1년 안에 인플레이션이 2% 목표치 아래로 떨어질 것으로 예상하는 대신, BoE는 이제 2025년 초에야 목표치에 도달할 것으로 예상합니다. 참고로 인플레이션은 현재 10.1%로 중앙은행의 2% 목표치의 5배입니다.

그러나 BoE가 성장 전망을 이전에 1997년 독립 이후 가장 크게 상향 조정했다는 좋은 소식도 있었습니다. 중앙은행은 더 이상 경기 침체를 예상하지 않으며, 이제 2026년 중반까지 경제 규모가 2월의 이전 예측보다 2.25% 더 커질 것으로 예상합니다. 그러나 파업과 찰스 3세 대관식을 위한 추가 공휴일의 영향을 고려할 때 2023년 1분기와 2분기에 경제가 정체될 것으로 예상되므로 그곳으로 가는 길은 말 그대로 험난합니다. 이러한 일회성 요인을 제외하면 영국 경제는 올해 1분기와 2분기에 각각 0.2% 성장할 것으로 예상됩니다. 그러나 BoE 관계자들은 상향 조정된 전망에도 불구하고 성장 전망이 여전히 약하며 향후 3년 동안 연간 성장률이 1%를 넘기기 어려울 것이라고 강조했습니다.

이번 주

• 월요일: 유로존 산업 생산(3월).
• 화요일: 중국 소매 판매 및 산업 생산(4월), 영국 노동 시장 보고서(4월), 유로존 GDP(1분기), 미국 소매 판매(4월). 실적: 바이두, 홈디포.
• 수요일: 일본 GDP(1분기), 미국 주택 착공(4월). 실적: 시스코.
• 목요일: 미국 기존 주택 판매(4월), 일본 무역 수지(4월). 실적: 알리바바, 월마트, 어플라이드 머티리얼스. 
• 금요일: 일본 인플레이션(4월). 실적: 디어 & 컴퍼니.