수축하는 용

중국 전문가들은 지난주 발표된 데이터에서 중국의 제조 활동이 2개월 연속 위축되고 서비스 부문 활동이 예상보다 더디게 성장한 것을 보여주면서 매우 불안해하고 있습니다. 하지만 투자자들은 지난주 미국의 부채 한도 드라마가 마침내 해결되면서 안도의 한숨을 쉴 수 있었습니다. 유럽에서는 지난달 유로존 인플레이션이 예상보다 더 크게 하락했지만, 유럽중앙은행이 금리 인상을 중단하도록 설득하기에는 충분하지 않을 수도 있습니다. 주식 시장에서는 미국의 주식 지수가 AI에 대한 열풍으로 인해 소수의 주식에 의존하고 있습니다. 이러한 좁은 폭은 비관적인 투자자들의 우려를 증폭시키고 있으며, 많은 투자자들은 1990년대 후반 기술 부문의 극심한 지배력이 닷컴 버블 붕괴의 단초가 되었던 것을 기억하고 있습니다. 이번 주 리뷰에서 자세히 알아보세요.

거시경제

지난 수요일에 발표된 최신 구매관리자지수(PMI) 데이터는 5월 중국의 경제 회복이 약화되었음을 보여주었으며, 세계 2위 경제 대국의 성장 전망에 대한 새로운 우려를 불러일으켰습니다. 제조업 PMI는 4월 49.2에서 5개월 만에 최저치인 48.8로 하락했으며, 확장과 위축을 구분하는 50포인트를 밑돌았습니다. PMI는 또한 49.4로 증가할 것이라는 예상치를 밑돌았습니다. 한편, 서비스 및 건설 부문 활동을 나타내는 비제조업 지수는 전월 56.4에서 54.5로 하락했으며, 이 역시 예상치를 밑돌았습니다.

예상보다 부진한 데이터로 인해 중국 주식과 위안화에서 구리와 철광석에 이르기까지 중국에 노출된 모든 자산이 매각되었습니다. 이러한 폭락은 호주 달러와 뉴질랜드 달러와 함께 지난 수요일에 지역 주식이 급락하면서 더 넓은 아시아 태평양 지역으로까지 확산되었습니다. 하지만 투자자들이 가장 큰 타격을 입은 곳은 중국 주식입니다. 5월에 8% 하락한 항셍 차이나 엔터프라이즈 지수는 블룸버그가 추적하는 92개 글로벌 주식 지수 중 최악의 성과를 보인 지수 중 하나입니다. 이 지수는 홍콩에 상장된 중국 주식을 측정하는 지수로, 1월 고점 대비 20% 이상 하락하여 공식적으로 "약세장" 영역에 진입했습니다. 이로 인해 올해 초 월가의 주요 은행들이 중국에 대해 낙관적인 전망을 내놓았던 것과는 달리, 일부 중국 낙관론자들이 실망감으로 후퇴하기 시작했습니다.

활동 위축은 또한 중국 중앙은행이 금리 인하 또는 은행의 지급준비율 인하와 같은 조치를 취하라는 요구를 더욱 증가시켰습니다. 하지만 이러한 조치는 중국의 금융 시장에 일시적인 부양 효과를 제공할 수 있지만, 여전히 낮은 소비자 및 기업 신뢰도를 크게 개선하지는 못할 것입니다. 중국의 경제 회복 규모는 경제의 약 5분의 1을 차지하는 관련 부문을 포함하여 부동산 시장의 회복에도 달려 있습니다. 하지만 주택 판매는 초기 반등 이후 둔화되었고, 부동산 개발업체들은 여전히 재정적 어려움에 직면해 있습니다. 마지막으로, 모든 비관적인 감정을 종합해 보면 미국과 중국의 긴장은 완화될 기미를 보이지 않고 있습니다.

미국에 대해 말하자면, 투자자들은 미국의 부채 한도 드라마가 마침내 해결되면서 안도의 한숨을 쉴 수 있습니다. 지난주 미국은 2024년 선거까지 정부 지출을 제한하고 파괴적인 부채 불이행을 피하는 부채 한도 법안을 통과시켰습니다. 이 합의는 바이든 행정부 하에서 코로나19 관련 구제금융과 인프라 및 기후 변화 이니셔티브에 대한 상당한 정부 투자 이후 정부 지출 억제에 있어 큰 변화를 의미합니다. 하지만 경제학자들은 전반적으로 이러한 지출 억제의 영향은 미미할 것으로 예상하며, 내년 성장을 몇 퍼센트 포인트 낮출 수 있습니다.

유럽에서는 지난주 좋은 소식이 전해졌습니다. 새로운 데이터에 따르면 지난달 유럽연합의 인플레이션이 예상보다 더 크게 하락하여 러시아-우크라이나 분쟁 발발 이후 최저 수준을 기록했습니다. 유로존의 소비자 물가는 5월에 전년 대비 6.1% 상승하여 에너지 비용 하락으로 인해 4월의 7% 상승률에서 둔화되었습니다. 이는 2022년 2월 이후 최저 수준이며, 경제학자들이 예상한 6.3% 수준보다 낮습니다.

에너지, 식품 및 기타 변동성이 큰 품목을 제외하여 기저 가격 압력을 더 잘 파악할 수 있는 근원 인플레이션도 둔화되어 4월 5.6%에서 5월 5.3%로 하락했습니다. 이는 경제학자들이 예상했던 것보다 더 큰 하락이지만, 유럽중앙은행(ECB)이 다음 회의에서 금리 인상을 중단하도록 설득하기에는 충분하지 않을 수도 있습니다. 투자자와 경제학자들은 6월 15일에 또 다른 0.25%포인트 인상을 예상하고 있으며, 이후 사이클을 마무리하기 위해 한 번 더 인상이 있을 것으로 예상합니다.

ECB에게 좋은 소식은 유로존 소비자의 가격 전망이 2020년 이후 최저 수준으로 하락했다는 것입니다. 이는 중앙은행에 한 세대에 한 번 있을 만한 충격의 일부로 나타난 인플레이션 상승이 경제에 고착되지 않고 있다는 확신을 제공합니다. 유럽위원회가 실시하는 장기적인 경제 심리 조사의 일부인 이 지표는 소비자들이 향후 1년 동안 가격이 어떻게 변할 것으로 예상하는지에 대한 응답을 반영합니다. 지난주 발표된 최신 결과에 따르면 이 지표는 4월 15에서 5월 12.2로 하락하여 2020년 10월 이후 최저 수준을 기록했습니다.

주식

미국의 주식 지수는 AI에 대한 열풍으로 인해 소수의 주식에 의존하고 있습니다. 올해 내내 지속되어 온 시장 상승의 상위 중심적인 성격은 나스닥 100을 시가총액 편향을 제거한 동일한 지수의 버전과 비교하여 알 수 있습니다. 동일 가중 지수는 1월 이후 시가총액 가중 지수보다 16% 뒤처졌습니다. S&P 500에서 동일 가중 지수는 블룸버그 데이터가 시작된 1990년 이후 가장 큰 폭으로 하락하고 있습니다.

이러한 좁은 폭은 비관적인 투자자들의 우려를 증폭시키고 있습니다. 결국 AI 열풍은 현재 시장을 지탱하는 유일한 요소입니다. 그렇다면 열풍이 식으면 어떻게 될까요? 1990년대 후반 기술 부문의 극심한 지배력이 닷컴 버블 붕괴의 단초가 되었던 것을 기억할 필요가 없습니다. 하지만 일부는 오늘날 시장을 끌어올리는 소수의 기술 주식은 모두 확실한 성장을 보이는 좋은 회사에 속해 있기 때문에 이번에는 다르다고 주장합니다. 2000년에 목격했던 것처럼 리더십이 저품질 회사로만 구성되어 있다면 상황은 정말 심각할 것입니다. 그렇긴 하지만, 투자자들은 오늘날의 대형 기술 주식에 대해 과도한 가격을 지불하기 시작했으며, 가장 큰 7개 주식의 선행 P/E는 35배로 시장 평균보다 80% 높습니다.

그렇다면 이러한 좁은 폭은 투자자들이 매각해야 한다는 의미일까요? 역사를 교훈 삼아 보면 답은 "꼭 그렇지는 않다"입니다. 지난 30년 동안 동일 가중 S&P 500이 시가총액 가중 버전보다 뒤처진 해는 총 15년이었습니다. 그중 12개월 후 손실로 이어진 것은 3년뿐이었습니다. 1998년 두 지수 간의 격차가 16%로 벌어졌을 때 주식은 1년 더 상승했습니다. 게다가 블룸버그의 최근 투자자 설문 조사에 따르면 492명의 응답자 중 41%가 올해 가장 높은 수익률은 수익성에 초점을 맞춘 우량 주식(마이크로소프트, 애플 및 기타 대형 기술 주식과 같은)을 매수하는 데서 나올 것이라고 답했습니다. 다시 말해, 투자자들은 미국 경기 침체의 위험으로 인해 어려운 경제 상황에서 수익성 있는 성장을 제공하는 주식으로 사람들이 몰리면서 빅테크의 랠리가 더욱 지속될 여지가 있다고 생각합니다.

이번 주

• 월요일: 유로존 센틱스 경제 지수(6월), 미국 공장 주문(5월).
• 화요일: 호주 중앙은행 발표, 유로존 소매 판매(4월), 일본 가계 지출(4월).
• 수요일: 호주 GDP(1분기), 중국 무역 흑자(5월), 캐나다 중앙은행 발표. 실적: 게임스톱.
• 목요일: 중국 대출 증가(5월). 실적: 도큐사인.
• 금요일: 중국 인플레이션(5월), 캐나다 실업률(5월). 실적: NIO.