연준, 일시 중단 선언

중국 인민은행, 연준, 유럽중앙은행 등 3개 중앙은행은 지난주 모두 다른 금리 결정을 내렸습니다. 한 곳은 금리를 인하했고, 한 곳은 동결했으며, 한 곳은 금리를 인상했습니다. 연준의 금리 동결 결정은 지난주 발표된 미국의 5월 소비자물가지수(CPI)가 예상보다 크게 둔화되어 2년 만에 최저 수준을 기록한 데 따른 것입니다. 영국도 지난주 긍정적인 소식을 전했습니다. 새로운 데이터에 따르면 영국 경제가 4월에 성장세로 돌아섰습니다. 한편, 주식 시장의 암묵적 변동성은 팬데믹 이전 수준으로 떨어졌습니다. 이는 투자자들이 지나치게 안이해져 하방 위험을 무시하기 시작했음을 시사하는 것일 수 있습니다. 결국 채권 시장의 암묵적 변동성은 전형적으로 위기와 관련된 수준을 맴돌고 있습니다. 지난주 발표된 새로운 분석에 따르면 1조 4,000억 달러 규모의 미국 정크론 시장에서 올해 디폴트가 급증한 것을 고려할 때 이는 그리 놀라운 일이 아닙니다. 이번 주 리뷰에서 자세히 알아보세요.

거시경제

지난주 중국 중앙은행은 7일물 역레포 금리와 1년 만기 대출 금리를 각각 10bp 인하하여 각각 1.9%와 2.65%로 조정했습니다. 이는 2022년 8월 이후 처음으로 단행된 금리 인하입니다. 이러한 조치는 많은 시장 참여자들을 놀라게 했으며, 중국 당국이 경제 성장 둔화에 대한 우려를 더욱 키우고 있으며, 그 결과 회복을 촉진하기 위한 노력을 강화하고 있음을 시사합니다. 결국 최근 경제 지표는 5월 소비자물가지수가 0에 가까운 수준을 유지했고, 제조업 활동이 위축되었으며, 부동산 시장의 조기 반등이 시들해졌음을 보여주었습니다. 이는 중앙은행이 올해 금리를 더욱 인하해야 할 것이라는 추측을 부추기고 있습니다.

하지만 금리 인하가 단기적으로 심리를 개선하는 데 도움이 될 수 있지만, 경제학자들은 기업의 투자 심리를 높이기 위해서는 더 많은 조치가 필요하다고 말합니다. 중국 기업의 투자 꺼림은 대출 수요를 보면 가장 분명하게 드러납니다. 대출 수요는 여전히 매우 약세를 보이고 있습니다. 결국 많은 중국 전문가들은 정부가 결국 부동산 및 내수 등을 지원하기 위한 광범위한 경기 부양책을 발표할 것으로 예상하는 이유입니다.

영국에서는 지난주 발표된 새로운 데이터에 따르면 건설 및 제조업 둔화에도 불구하고 강력한 소비 지출이 뒷받침되면서 4월에 영국 경제가 성장세로 돌아섰습니다. 3월에는 폭우와 파업으로 소비자들이 집에 머무르면서 국내총생산(GDP)이 0.3% 감소했지만, 4월에는 0.2% 증가했습니다. 예상과 일치하는 이러한 확장은 2020년 코로나19 팬데믹이 발생하기 전 수준보다 경제 규모가 0.3% 커졌습니다. 하지만 2분기 초반의 긍정적인 성장은 (현재로서는) 경기 침체 위험을 줄여주지만, 트레이더들은 영국 중앙은행이 2% 목표치의 4배가 넘는 인플레이션을 억제하기 위해 여름 내내 금리를 계속 인상해야 할 것으로 예상하고 있습니다. 그리고 이러한 금리 인상은 연말에 경기 침체 가능성을 높일 뿐입니다.

하지만 모든 사람이 곧 경기 침체가 올 것이라고 확신하는 것은 아닙니다. 사실 GDP 수치는 영국의 2대 기업 로비 단체가 모두 올해 영국 경제가 약간 성장할 것으로 예상한다고 밝힌 지 불과 며칠 만에 나온 것입니다. 이들은 이전에 경기 침체를 예상했었습니다. 이는 에너지 가격 하락과 예상보다 강력한 지출이 2023년 상반기 성장을 뒷받침했기 때문입니다. 영국산업연맹(CBI)은 현재 2023년 GDP 성장률을 0.4%로, 2024년에는 1.8%로 전망하고 있습니다. 이는 올해 0.4% 감소와 내년 1.6% 성장을 예상했던 이전 전망치보다 상향 조정된 것입니다.

한편, 영국상공회의소(BCC)도 전망치를 상향 조정하여 올해 영국이 0.3% 성장하면서 경기 침체를 피할 것으로 예상했습니다. 이는 이전에 0.3% 감소를 예상했던 것과 대조적입니다. 하지만 올해 들어 지금까지 예상보다 좋은 성과를 거두었음에도 불구하고 영국은 여전히 주요 경쟁국에 뒤처지고 있으며, 경제가 2019년 수준으로 회복되려면 2024년 중반까지 기다려야 할 것으로 예상됩니다.

대서양 건너편에서는 지난주 발표된 새로운 데이터에 따르면 미국의 5월 소비자물가지수(CPI)가 예상보다 크게 둔화되어 2년 만에 최저 수준을 기록했습니다. 5월 소비자물가는 전년 동기 대비 4% 상승했습니다. 이는 4월의 4.9% 상승에서 하락한 것이며, 2021년 3월 이후 가장 낮은 상승률입니다. 경제학자들은 5월 소비자물가지수가 4.1% 상승할 것으로 예상했습니다. 한편, 식료품과 에너지와 같은 변동성이 큰 품목을 제외한 근원 소비자물가지수는 지난달 전년 대비 5.3% 상승했습니다. 이는 경제학자들이 예상한 5.2% 상승보다 약간 높지만, 4월의 5.5% 상승에서 하락한 것입니다. 월별 기준으로는 헤드라인 소비자물가지수와 근원 소비자물가지수가 각각 0.1%와 0.4% 상승했습니다. 이는 모두 예상과 일치하는 수치입니다.

예상보다 좋은 소비자물가지수 데이터는 연준이 공격적인 금리 인상 행진을 멈출 명분을 제공했으며, 연준은 최근 회의에서 실제로 그렇게 했습니다. 연준은 2022년 3월 이후 10차례 연속 금리를 인상한 후 지난주 금리 인상을 중단하기로 결정했지만, 인플레이션을 억제하기 위해 언젠가는 금리 인상을 재개할 가능성이 있음을 시사했습니다. 수요일 발표된 업데이트된 "닷 플롯"에 따르면, 대부분의 정책 결정자들은 올해 두 차례 더 0.25%p 금리를 인상할 것으로 예상하고 있으며, 이는 연방 기금 금리가 5.5%~5.75% 범위로 상승할 것으로 예상됩니다. 대부분의 정책 결정자들은 2024년 연방 기금 금리가 4.6%로, 2025년에는 3.4%로 하락할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 3월 전망치보다 높은 수치이며, 연준이 인플레이션을 완전히 억제하기 위해 더 오랫동안 통화 정책을 긴축적으로 유지할 의도가 있음을 시사합니다.

마지막으로, 한 주 동안 이어진 금리 발표의 마무리로 유럽중앙은행(ECB)은 지난 목요일에 시장의 예상대로 기준 금리를 25bp 인상하여 주요 예금 금리를 3.5%로 올렸습니다. 이는 2001년 이후 최고 수준입니다. 연준과 달리 ECB는 금리 인상 중단을 고려하지 않고 있으며, 7월에 금리를 다시 인상할 가능성이 높음을 강력히 시사했습니다. 또한 7월부터 자산 매입 프로그램 수익금 재투자를 중단할 것임을 확인했습니다. 이는 매월 250억 유로 규모로 자산 규모를 축소하는 데 도움이 될 것으로 예상됩니다. 마지막으로 ECB는 최신 분기별 전망에서 인플레이션 전망치를 약간 상향 조정하고 향후 3년 동안의 성장 전망치를 약간 하향 조정했습니다.

주식

VIX는 "월가의 공포 지수"로 널리 알려진 변동성 지수로, 향후 30일 동안 S&P 500의 옵션 내재 변동성을 측정하며, 시장의 불안감 수준을 평가하는 데 사용됩니다. 낮은 수치는 시장이 안정적임을 나타내는 반면, 높은 수치는 투자자들의 공황을 나타냅니다. 지난주 VIX는 13.5로 떨어졌습니다. 이는 2020년 1월 이후 최저 수준입니다. 당시 팬데믹으로 전 세계 경제가 봉쇄되고 세계 금융 시장이 불안해지기 직전이었습니다.

이처럼 낮은 VIX 수치는 일반적으로 극도의 안정을 나타내며, 종종 주가 상승과 일치합니다. 몇몇 기술 주식의 힘에 힘입어 S&P 500은 이달 초 10월 저점 대비 20% 이상 급등하면서 다시 강세장 영역으로 진입했습니다. 그리고 주식 지수가 1% 이상 하락한 것은 2월 3일이 마지막이었습니다. 하지만 매우 낮은 VIX 자체가 경고 신호가 될 수도 있습니다. 투자자들이 지나치게 안이해져 하방 위험을 무시하기 시작할 때 나타나는 현상입니다. 그리고 요즘에는 금리와 인플레이션의 미래 방향, 경제 성장 둔화, 은행 시스템 내의 고조되는 긴장 등 위험 요소가 부족하지 않습니다.

채권

반면 채권 시장은 상대적으로 불안정합니다. 주식 시장에서 VIX가 차지하는 위치를 채권 시장에서 차지하는 인터컨티넨탈 익스체인지(ICE)의 MOVE 지수는 전형적으로 위기와 관련된 수준을 맴돌고 있습니다. 이 지수는 실리콘밸리 은행 붕괴 이후 3월에 기록했던 고점에서 하락했지만, 여전히 10년 평균보다 60% 높습니다. 따라서 월가의 옛 속담처럼 채권 시장이 주식 시장보다 똑똑하다고 생각한다면, 앞으로 변동성이 커질 수 있으므로 지금은 주의를 기울여야 할 것입니다.

이러한 고조되는 고정 수입 변동성의 더 명확한 증거가 필요하다면, 1조 4,000억 달러 규모의 미국 정크론 시장에서 올해 디폴트가 급증한 것을 보면 됩니다. 이는 연준이 코로나19 위기 정점에서 금리를 거의 0%로 인하했을 때 레버리지드론(변동 금리 부채로, 유통 금리에 따라 움직임)을 대거 늘린 위험한 기업에 대한 부담이 커지면서 발생했습니다. 연준은 그 이후로 금리를 5%p 인상했으며, 경제 성장 둔화로 이익이 줄어들고 있는 상황에서 차입자들은 훨씬 더 높은 금리를 부담해야 합니다.

결론적으로 골드만삭스가 지난주 발표한 분석에 따르면 올해 초부터 5월 말까지 미국 정크론 시장에서 18건의 디폴트가 발생하여 총 210억 달러에 달했습니다. 이는 2021년과 2022년 전체 디폴트 건수와 총액을 합친 것보다 많습니다. 5월 한 달에만 3건의 디폴트가 발생하여 총 78억 달러에 달했습니다. 이는 3년 전 코로나19 위기 최악의 시기 이후 가장 높은 월별 금액입니다. 금리가 더 오랫동안 높은 수준을 유지하고 경제 성장이 둔화되면서 디폴트가 더욱 증가할 것으로 은행 애널리스트와 신용평가기관들은 예상하고 있기 때문에 상황은 개선되지 않고 있습니다.

이번 주

• 월요일: 중국 중앙은행 1년 만기 대출 기준 금리 발표.
• 화요일: 미국 주택 착공 건수(5월). 실적 발표: 페덱스.
• 수요일: 영국 소비자물가지수(5월), 캐나다 소매 판매(4월).
• 목요일: 영국 중앙은행 금리 발표, 미국 기존 주택 판매(5월). 실적 발표: 액센츄어.
• 금요일: 영국 소매 판매(5월), 일본 소비자물가지수(5월), 유로존, 영국, 미국 PMI(6월).