영국 인플레이션: 중력 거부

영국은 지난주 새로운 데이터에서 헤드라인 인플레이션이 5월에 하락을 거부했다는 사실이 밝혀지면서 다소 곤경에 처해 있습니다. 더욱 심각한 것은 근원 인플레이션이 30년 만에 최고치로 상승했다는 것입니다. 이로 인해 영국 중앙은행은 지난 목요일에 예상보다 큰 50bp 금리 인상을 단행했으며, 트레이더들은 영국 금리가 내년 초에 약 6%까지 정점을 찍을 것으로 예상하고 있습니다. 그러나 블룸버그의 새로운 분석에 따르면, 그렇게 될 경우 영국 경제는 경기 침체에 빠질 수 있습니다. 중국에서는 상황이 완전히 반대였습니다. 중국 은행들은 지난주 중앙은행을 따라 대출 비용을 인하했습니다. 결국 중국 경제는 여러 투자 은행이 2023년 성장 전망을 하향 조정하면서 절실히 부양책이 필요합니다.

중국 이야기가 나온 김에, 제약 거대 기업 아스트라제네카는 지난주 FT 보고서에 따르면 중국 사업을 분리하여 홍콩 또는 상하이에 별도로 상장할 계획을 세우고 있습니다. 이러한 조치는 중국과 서방 간의 지정학적 긴장이 고조되면서 많은 다른 다국적 기업들이 유사한 구조 조정을 강요받을 수 있다는 신호일 수 있습니다. 마지막으로 지난주 미국에서 현금, 채권, 주식의 수익률이 모두 동일하게 나타나는 흥미로운 사건이 발생했습니다. 이번 주 리뷰에서 자세히 알아보세요.

거시경제

중국 경제는 올해 초 강세를 보였지만, 최근 몇 년간의 엄격한 코로나 관련 제한 조치 이후 회복세가 불확실해지면서 힘이 빠지기 시작했습니다. 예를 들어 이달 초 발표된 데이터에 따르면 5월 소매 판매, 산업 생산, 건설 및 기계 지출이 4월 대비 예상보다 더 크게 감소했습니다. 이로 인해 중국 중앙은행은 6월 중순에 단기 및 중장기 금리를 인하했으며, 이는 2022년 8월 이후 처음으로 단행된 금리 인하입니다. 그리고 지난 화요일, **중국 은행들은 거의 1년 동안 고정된 대출 비용 이후 중앙은행을 따라 기준 대출 금리를 인하했습니다. 1년 만기 및 5년 만기 대출 기준 금리는 각각 0.1%p 하락하여 각각 3.55%와 4.2%가 되었습니다.** 이는 기업과 가계의 자금 조달 비용을 낮춰 중국 경제에 꼭 필요한 활력을 불어넣을 것으로 예상됩니다.

투자자들은 5년 만기 금리가 주택 담보 대출과 연동되어 있어 부진한 부동산 시장을 지지하는 데 도움이 될 것이라고 예상했기 때문에 0.15%p 인하를 기대했던 만큼 발표에 다소 실망했습니다. 결국 부동산 부문은 중국 경제의 약 30%를 차지하며 올해 성장의 주요 걸림돌이 되고 있습니다. 이 때문에 많은 분석가들은 현금 부족에 시달리는 개발업체에 대한 생명줄과 주택 담보 대출 초기 비용을 줄이기 위한 정부 인센티브를 포함하여 부동산 부문을 되살리기 위한 더 많은 조치를 촉구하고 있습니다.

그러나 이러한 조치가 없는 상황에서 **경제학자들은 올해 중국의 성장 전망에 대해 점점 더 비관적인 입장을 보이고 있으며, 최근 여러 주요 투자 은행들이 전망을 하향 조정했습니다.** JP모건은 2023년 경제 성장 전망을 5.9%에서 5.5%로, UBS는 5.7%에서 5.2%로, 노무라는 5.5%에서 5.1%로, 스탠다드차타드는 5.8%에서 5.4%로, 골드만삭스는 6%에서 5.4%로 하향 조정했습니다.

영국에서는 지난주 발표된 새로운 데이터에서 영국의 인플레이션율이 다시 한번 예상을 뛰어넘었다는 사실이 밝혀졌습니다. **영국 인플레이션은 5월에 8.7%로 유지되었으며, 8.4%로 하락할 것이라는 예상치를 웃돌았고, 물가 상승이 예상치를 넘어선 것은 4개월 연속입니다.** 중고차 가격과 항공권 가격, 레저 및 문화 활동 비용이 상승을 주도했습니다. 이로 인해 영국은 소비자 물가가 중앙은행 목표치인 2%보다 4배 이상 빠르게 상승하면서 주요 경제국 중에서 이례적인 모습을 보이고 있습니다.

그러나 여기서 정말 우려스러운 점은 **근원 인플레이션**입니다. 근원 인플레이션은 변동성이 큰 식료품 및 에너지 부문을 제외하여 기저 가격 압력을 더 잘 파악할 수 있도록 합니다. **근원 인플레이션은 5월에 전월 6.8%에서 7.1%로 30년 만에 최고치를 기록하며 예상치를 벗어났습니다.** 경제학자들은 근원 인플레이션이 4월 수준을 유지할 것으로 예상했습니다. 한편 서비스 인플레이션도 4월 6.9%에서 7.4%로 상승하여 30년 만에 최고치를 기록했습니다.

**예상보다 나쁜 인플레이션 보고서로 인해 영국 중앙은행(BoE)은 지난 목요일에 예상치 못한 0.5%p 인상을 단행하여 금리를 13회 연속 인상하여 5%로 올렸으며, 앞으로 더 인상할 것이라고 경고했습니다.** 트레이더들은 BoE가 인플레이션을 억제하기 위해 금리 인상을 공격적으로 지속하면서 영국 금리가 내년 초에 약 6%까지 정점을 찍을 것으로 예상하고 있습니다.

문제는 그러한 높은 금리가 경제도 짓누른다는 것입니다. 블룸버그의 지난주 분석에 따르면, **BoE가 투자자들의 예상대로 금리를 6%까지 올리면 영국 경제는 올해 약 0.3% 축소되고 2024년에는 1.4% 축소될 것입니다.** 이는 또한 영국의 정부 부채 대비 GDP 비율을 높일 것입니다. 지난주 발표된 별도 보고서에 따르면 이 비율은 1961년 이후 처음으로 100%를 넘어섰습니다. 급증하는 비율은 공공 재정에 부담을 주는 것 외에도 정부가 세금 감면이나 다른 형태의 재정 부양책을 시행하기 어렵게 만들어 향후 필요할 경우 경제를 부양할 수 있는 능력을 제한합니다.

주식

파이낸셜 타임즈의 지난주 보고서에 따르면, **시가총액 기준 영국 최대 상장 기업인 아스트라제네카는 중국 사업을 분리하여 홍콩 또는 상하이에 별도로 상장할 계획을 세우고 있습니다.** 이 제안된 계획에 따라 아스트라제네카는 지난해 매출의 13%를 차지했던 중국 사업을 별도의 법인으로 분리하지만, 사업에 대한 통제권은 유지할 것입니다.

이러한 계획에는 몇 가지 이유가 있습니다. 첫째, 아스트라제네카는 중국에서 성장을 위한 새로운 별도의 자본원을 확보할 수 있습니다. 중국은 인구가 많고 고령화되고 있으며, 흡연, 오염, 서구화된 식단으로 인한 질병으로 고통받는 사람들이 늘어나면서 제약 회사들에게 매력적인 시장입니다. 둘째, 국내 상장을 통해 회사는 중국에서 개발된 의약품에 대한 승인을 더 빨리 받을 수 있습니다. 셋째, 아스트라제네카는 중국과 서방 간의 마찰이 고조되면서 중국이 외국 기업에 대한 규제를 강화하는 조치로부터 중국 사업을 보호할 수 있습니다. 또한 나머지 회사의 투자자들에게 중국 관련 정치적 위험에 대한 노출이 줄었다는 확신을 줄 것입니다.

아스트라제네카의 조치는 앞으로 일어날 일의 신호일 수 있으며, 많은 다른 다국적 기업들이 지정학적 긴장이 고조되면서 유사한 구조 조정을 강요받을 수 있습니다. 사실, 아시아에 기반을 둔 한 은행가에 따르면, **중국에 강력한 입지를 갖춘 모든 다국적 기업이 이미 유사한 조치를 고려했습니다.** 세계 최대 경제 대국인 두 나라 간의 긴장이 고조되면서 벤처 캐피털 강자인 세쿼이아 캐피털이 이달 초 중국과 미국 사업을 분리하여 전 세계적으로 3개의 법인으로 분리한다고 발표한 것을 보면 알 수 있습니다.

한편 미국에서는 흥미로운 사건이 발생했습니다. 금리 급등과 최근 주식 시장의 인상적인 실적이 맞물리면서 **현금, 채권, 주식의 수익률이 사상 처음으로 동일하게 나타났습니다.** 3개월 만기 미국 국채는 현재 5.2%의 수익률을 기록하고 있으며, 연준은 금리를 5.00~5.25%로 유지했지만 올해 추가로 0.25%p 인상을 두 번 더 시사했습니다. 이는 S&P 500의 예상 12개월 선행 수익률인 5.1%와 투자 등급 회사채 수익률인 5.2%와 거의 같은 수준입니다.

요약하자면, 현금은 회사채와 주식에 비해 매우 매력적으로 보이며, 각각을 소유할 유인을 줄입니다. 결국 투자자들이 위험한 회사채나 더 위험한 주식보다 위험 없는 현금으로 더 많은 수익을 얻을 수 있다면, 주식과 회사채에서 일부 자금을 빼내 현금으로 옮길 수 있습니다. 그리고 역사적으로 이는 주식 시장에 좋지 않은 징조였으며, 수익률 격차가 축소된 후 많은 주식 시장 조정이 발생했습니다.

이번 주

• 월요일: 6월 독일 Ifo 조사(독일 산업계의 사기를 나타내는 초기 지표 역할을 하는 주목받는 경기 지표)
• 화요일: 미국 내구재 주문(5월), 캐나다 인플레이션(5월), 미국 신규 주택 판매(5월), 미국 소비자 신뢰 지수(6월)
• 수요일: 호주 인플레이션(5월). 실적: 마이크론 테크놀로지
• 목요일: 일본 소매 판매(5월), 유로존 경제 심리 지수(6월), 미국 계약 체결 주택 판매(5월). 실적: 나이키
• 금요일: 일본 실업률(5월), 유로존 잠정 CPI(6월), 유로존 실업률(5월), 캐나다 월별 GDP(4월)