삼촌 샘, 신용등급 하락

지난주 발표된 새로운 데이터에 따르면 유로존 경제가 2분기에 성장세로 돌아섰습니다. 한편, 유로존의 핵심 인플레이션은 지난달 하락 예상을 무릅쓰고 높은 수준을 유지했습니다. 다른 지역에서는 지난주 발표된 새로운 데이터에 따르면 7월 중국의 제조업 활동이 위축되어 세계 2위 경제 대국인 중국의 모멘텀이 약화되고 있음을 보여주는 새로운 증거가 나타났습니다. 하지만 세계 최대 경제 대국인 미국의 경우 피치가 최고 등급의 국가 신용 등급을 박탈한 사실을 잠시 묵념해 보겠습니다. 대서양 건너편에서는 영국 중앙은행이 지난 목요일에 기준 금리를 0.25%포인트 인상하여 2008년 이후 최고 수준으로 올렸습니다. 주식 시장에서는 장단기 헤지 펀드가 올해 복잡한 시장 속에서 포트폴리오의 위험을 줄이고 있습니다. 마지막으로, 국채는 1990년대 이후 주식 헤지 수단으로서 최악의 성과를 보이고 있습니다. 이번 주 리뷰에서 자세히 알아보세요.

거시경제

3월에 경미한 기술적 경기 침체에 빠진 후, 유로존 경제는 2분기에 성장세로 돌아섰으며, 유로존의 GDP는 전 분기 대비 0.3% 증가했습니다. 이는 경제학자들이 예상한 0.2% 증가보다 약간 높은 수치입니다. 이러한 성장은 해당 기간 동안 아일랜드 GDP가 3.3% 급증한 데 힘입어 유로존 전체 2분기 성장에 약 0.1%포인트 기여했습니다. 그러나 유럽 최대 경제 대국인 독일은 어려움을 겪고 있습니다. 독일은 겨울 동안 6개월간의 경기 침체에서 겨우 회복되었지만, 2분기에는 경제 생산량이 정체되었습니다.

지난주 발표된 별도의 자료에 따르면 7월 유로존 소비자 물가는 전년 대비 5.3% 상승하여 경제학자들의 예상과 일치했습니다. 그러나 지속적인 근본적인 가격 압력의 징후로, 식품과 에너지와 같은 변동성이 큰 비용을 제외한 핵심 인플레이션은 예상을 웃돌아 5.5%를 기록했습니다. 이는 2021년 이후 처음으로 헤드라인 지표를 넘어섰습니다. 게다가 서비스 인플레이션은 사상 최고치인 5.6%로 상승했습니다. GDP 보고서가 예상보다 양호하고 인플레이션 수치가 예상보다 나쁘게 나온 것을 종합해 볼 때, 유럽 중앙은행이 올해 말까지 금리 인상을 지속해야 한다는 주장을 뒷받침합니다.

한편, 지난주 발표된 새로운 데이터에 따르면 7월 중국의 제조업 활동이 위축되었습니다. 이는 중국의 경제 모멘텀이 약화되고 있음을 보여주는 새로운 증거입니다. 아시아 최대 경제 대국인 중국의 제조업 활동을 나타내는 지표인 차이신 제조업 구매관리자지수(PMI)는 7월에 6개월 만에 최저치인 49.2를 기록하며 6월의 50.5에서 하락했고, 위축을 나타내는 50 수준을 밑돌았습니다. 제조업체들은 7월에 신규 수출 주문이 눈에 띄게 감소하면서 총 매출에 부담을 주는 주요 요인으로 미미한 해외 수요를 지적했습니다.

이러한 부진한 데이터는 최근 며칠 동안 정부가 경제를 부양하기 위해 내놓은 일련의 약속과 함께 나왔습니다. 여기에는 민간 기업에 대한 신용 공급 확대뿐만 아니라 주택 시장 부진을 되살리기 위한 모기지 금리 및 계약금 비율 인하가 포함됩니다. 그러나 경제학자들은 정부가 대규모 경기 부양책 발표를 꺼리고 있으며, 민간 기업과 소비자의 신뢰를 높이기 위한 일부 조치는 성장에 영향을 미치는 데 시간이 걸릴 것이라고 경고했습니다.

한편, 지난주 피치 레이팅스는 미국의 최고 등급 국가 신용 등급을 박탈했습니다. 피치는 미국의 급증하는 재정 적자와 지난 20년 동안 부채 한도를 둘러싼 반복적인 충돌로 이어진 "거버넌스 악화"를 비판했습니다. 이번 강등으로 미국의 신용 등급은 AAA에서 AA+로 한 단계 하락했으며, 세계 최대 경제 대국인 미국이 국가 부도 위기에 직면할 뻔했던 지난 2개월 전 정치적 대립 이후 나온 것입니다. 피치의 결정은 10년 전 S&P 글로벌 레이팅스가 내린 조치를 반영합니다.

보시다시피, 감세와 새로운 지출 프로그램, 그리고 여러 경제적 혼란은 정부의 예산 적자를 부풀렸습니다. 이 적자는 현재 회계연도 첫 9개월 동안 1조 3,900억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 전년 동기 대비 약 170% 증가한 수치입니다. 이러한 증가는 부분적으로 금리 상승과 미국의 급증하는 부채 규모 때문입니다. 피치는 미국의 부채 규모가 2025년까지 GDP의 118%에 달할 것으로 예상하며, 이는 AAA 등급 국가의 중간값인 39%보다 2.5배 이상 높습니다. 피치는 장기적으로 부채 대비 GDP 비율이 더욱 상승하여 미국의 미래 경제 충격에 대한 취약성을 증가시킬 것으로 예상합니다.

마지막으로, 대서양 건너편에서는 영국 중앙은행(BoE)이 지난 목요일에 기준 금리를 0.25%포인트 인상하여 5.25%로 올렸습니다. 이는 2008년 이후 최고 수준입니다. 정책 입안자들은 3가지로 나뉘어 6명은 0.25%포인트 인상을, 2명은 0.5%포인트 인상을, 1명은 변화 없이 유지해야 한다고 주장했습니다. BoE는 몇 달 전 마지막 회의에서 기준 금리를 0.5%포인트 인상했으며, 트레이더들은 이번에도 비슷한 폭의 인상 가능성을 33%로 예상했습니다. 그러나 6월 영국의 인플레이션율이 예상보다 크게 하락하면서 정책 입안자들은 더 작은 폭의 인상을 선택할 수 있는 자신감을 얻었을 것입니다.

트레이더들은 현재 기준 금리가 5.75%를 약간 밑돌아 정점을 찍을 것으로 예상하며, 현재의 긴축 사이클을 마무리하기 위해 약 2번의 추가적인 0.25%포인트 인상이 있을 것으로 예상합니다. 그러나 이는 너무 보수적인 예상일 수 있습니다. 사실, BoE의 업데이트된 전망에 따르면, 기준 금리가 시장 예상대로 상승하더라도 인플레이션이 현재 7.9%에서 중앙은행 목표치인 2%로 떨어지는 데는 2025년 중반까지 걸릴 것으로 예상됩니다. 이는 BoE의 입장에서 너무 오래 걸리는 시간일 것입니다. 그리고 금리가 정점을 찍은 후 곧 금리를 인하할 것으로 기대하는 트레이더들에게 중앙은행은 인플레이션을 목표치로 되돌리기 위해 "충분히 오랫동안 충분히 제한적인 수준"으로 유지될 것이라고 말하며 강력한 반박을 제시했습니다.

주식

2023년 복잡한 시장에서 주식 선정 헤지 펀드는 잠재적 위험이 잠재적 수익보다 크다고 판단하기 시작했으며, 그에 따라 후퇴하고 있습니다. JP모건에 따르면, 장단기 헤지 펀드는 지난주 포트폴리오 양쪽에서 포지션을 크게 축소했으며, 이는 디그로싱으로 알려져 있습니다. 모건 스탠리의 헤지 펀드 고객들은 지난주 디그로싱 활동이 올해 들어 가장 큰 규모였으며, 유사한 위험 감소 패턴을 보였습니다. 한편, 골드만삭스의 고객들은 지난 14거래일 중 12거래일 동안 포지션을 축소했습니다.

보시다시피, 많은 예측가들의 예상과 달리 S&P 500은 10월 이후 2개월을 제외하고 모든 달에 상승했으며, 그 기간 동안 28% 상승했습니다. 주식 랠리는 시장에서 롱 포지션을 보유한 사람들에게는 유익할 수 있지만, 헤지 펀드의 숏 포지션에는 어려움을 안겨주어 디그로싱 형태로 광범위한 항복으로 이어졌습니다. 이러한 추세는 아래 그래프에서 분명히 나타납니다. 이 그래프는 지난 분기에 골드만삭스의 가장 많이 숏 포지션이 걸린 주식 바스켓의 가격 지수가 급등했음을 보여줍니다(빨간색 선).

그러나 투자자들이 랠리를 추격하면서, 일부는 심리가 반대 방향으로 너무 많이 기울었는지 의문을 제기합니다. 결국, 개인 투자자들은 미임 주식에 대한 매력을 되살리고 있으며, 옵션 트레이더들은 잠재적 수익을 실현하기 위해 콜 옵션을 매수하고 있습니다. 그리고 미국 활성 투자자 협회(NAAIM)의 최신 설문 조사에 따르면, 주식 노출은 2021년 11월 이후 최고 수준으로 증가했습니다. 그럼에도 불구하고, S&P 500의 하락에 대한 보호를 사는 비용이 옵션 시장에서 최소한 2008년 이후 최저 수준으로 떨어지면서, 거의 모든 투자자들이 베팅을 헤지할 만큼 충분히 우려하지 않는 것 같습니다.

채권

최근 국채는 1990년대 이후 주식 헤지 수단으로서 최악의 성과를 보이고 있습니다. 전통적으로 국채는 주식이 급락할 때 상승하여 헤지 역할을 하고 60/40 전략(주식 60%, 채권 40%)의 성공에 기여했습니다. 그러나 지난주 블룸버그 미국 국채 총수익 지수와 S&P 500 간의 1개월 상관관계는 0.82로 상승하여 채권과 주식이 거의 동시에 움직이고 있음을 나타냅니다. 2000년에서 2021년 사이에 두 자산군 간의 상관관계는 평균 -0.3이었습니다. 이러한 관계 변화는 지난해 연준이 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 인상하면서 시작되었으며, 고정 수입 시장과 주식 시장 모두에 영향을 미쳐 투자자들이 포트폴리오에서 적절한 분산을 달성하는 것을 더 어렵게 만들었습니다.

이번 주

• 월요일: 센틱스 유로존 경제 지수(8월). 실적 발표: 팔란티어 테크놀로지스.
• 화요일: 중국 무역 수지(7월), 일본 가계 지출(6월). 실적 발표: AMC 엔터테인먼트, 리비안 오토모티브.
• 수요일: 중국 인플레이션(7월). 실적 발표: 디즈니.
• 목요일: 미국 인플레이션(7월). 실적 발표: 노보 노디스크.
• 금요일: 영국 GDP(2분기).