중국: 디플레이션 국가

지난달 중국의 수출과 수입이 모두 급감하면서 세계 2위 경제 대국의 성장 궤적에 대한 우려가 커지고 있습니다. 투자자들의 우려를 더욱 증폭시키는 것은 지난주 발표된 새로운 데이터로, 중국이 7월 소비자 물가가 0.3% 하락하면서 디플레이션에 빠졌다는 사실을 보여줍니다. 반면, 유로존의 장기 인플레이션 기대치를 나타내는 주요 시장 지표는 지난주 13년 만에 최고치를 기록했습니다. 그리고 미국에서는 7월 인플레이션이 소폭 상승했지만 경제학자들의 예상보다 낮았습니다. 그 외에도 영국 경제는 1년 만에 가장 강력한 분기 성장을 기록하며 투자자들을 놀라게 했습니다. 마지막으로 무디스 투자 서비스는 지난주 10개의 중소형 미국 대출 기관의 신용 등급을 강등하여 은행 투자자들을 불안하게 만들었습니다. 그리고 이탈리아 정부가 예상치 못한 40%의 은행 횡재 이익에 대한 세금을 부과하면서 시장을 불안하게 만들자 해외 은행 투자자들도 지난주 큰 충격을 받았습니다. 이번 주 리뷰에서 자세히 알아보세요.

거시경제

지난주 발표된 새로운 데이터에 따르면, 7월 중국의 수출과 수입이 모두 예상보다 더 큰 폭으로 감소했습니다. 달러 기준으로 수출은 14.5% 감소했는데, 이는 2020년 2월 팬데믹 시작 이후 가장 큰 폭의 감소입니다. 수입은 12.4% 급감하여 1월 중국에서 감염이 확산된 이후 가장 큰 폭의 감소를 기록했으며, 경제학자들의 예상치인 5% 감소보다 훨씬 큰 폭입니다.

중국의 수출은 3년 동안 지속된 전 세계적인 제한 조치 기간 동안 중국 경제를 지탱하는 데 중요한 역할을 했지만, 지난 3개월 동안 글로벌 인플레이션과 금리 상승으로 인해 중국 제품에 대한 수요가 감소하면서 전년 대비 감소세를 보이고 있습니다. 한편, 수입의 급격한 감소는 중국이 엄격한 제로 코로나 정책을 폐기한 지 8개월 만에 국내 수요가 부진하다는 것을 보여줍니다.

그리고 투자자들이 중국의 국내 수요 부진에 대한 더 많은 증거가 필요한 경우, 지난주 발표된 새로운 데이터는 중국이 7월 디플레이션에 빠졌다는 사실을 보여줍니다. 중국의 소비자 물가는 지난달 전년 대비 0.3% 하락하여 2021년 2월 이후 처음으로 하락했습니다. 한편, 생산자 물가는 7월 전년 대비 4.4% 하락하며 10개월 연속 하락했습니다. 더욱이, 2020년 11월 이후 처음으로 두 지표가 동시에 하락하면서 중국 인민은행이 금리 인하와 같은 추가적인 통화 완화 조치를 취할 가능성이 높아졌습니다. 그러나 위안화 가치 하락과 경제 내 부채 수준 상승과 같은 요인으로 인해 중앙은행은 신중하게 진행할 가능성이 높습니다.

중국과 달리 유로존은 인플레이션 문제를 겪고 있습니다. 유로존의 장기 인플레이션 기대치를 나타내는 주요 시장 지표가 13년 만에 최고치를 기록하면서 유럽 중앙은행(ECB)에 또 다른 과제가 생겼습니다. 이른바 5년, 5년 선도 인플레이션 스왑(5년 후 5년 동안의 평균 인플레이션 기대치를 나타내는 시장 기반 지표)은 지난주 2.67%를 기록했습니다. 이는 2010년 이후 최고 수준이며, 긴축 통화 정책이 효과를 발휘하면서 현재 인플레이션 상승세가 정점을 찍었다는 징후에도 불구하고 나타난 것입니다.

하지만 5년, 5년 스왑 금리는 현재 경제 사이클을 넘어 장기 인플레이션 기대치를 반영하려는 목표를 가지고 있지만, 실제로는 단기적인 가격 압력과 일치하는 경우가 많으며, 최근 에너지 가격 상승으로 인해 상승했습니다. 또한, 특히 8월과 같이 거래량이 감소하는 기간에는 헤징 활동이 증가하면서 왜곡될 수도 있습니다. 그러나 지난 6개월 동안 꾸준히 상승하고 있다는 사실은 ECB에게는 골칫거리가 될 수 있습니다. ECB는 시장이 장기 인플레이션이 중앙은행의 2% 목표치를 넘어설 것으로 예상하는 경우 금리 인상 중단을 정당화하기 어려울 것입니다.

이러한 시장 심리는 2008년 금융 위기 이후 10년 동안 유로존 인플레이션이 지속적으로 ECB 목표치를 밑돌면서 일본식 디플레이션 침체를 예상했던 최근 역사와는 뚜렷한 차이를 보입니다. 그러나 그러한 예측은 과거의 일이 되었습니다. 예를 들어, 자산 관리 회사인 롬바드 오디에(Lombard Odier)는 러시아-우크라이나 분쟁으로 인해 에너지와 상품 가격이 상승하면서 임금 요구가 높아짐에 따라 2032년까지 10년 동안 유로존 인플레이션이 이전 10년보다 평균 1.5%포인트 높을 것으로 추산합니다.

미국에서는 지난주 발표된 최신 인플레이션 보고서에서 7월 물가 상승률이 소폭 상승했지만 경제학자들의 예상보다 낮았습니다. 미국의 소비자 물가는 지난달 전년 대비 3.2% 상승했는데, 이는 6월의 3% 상승률보다 소폭 상승했지만 경제학자들의 예상치인 3.3%보다는 약간 낮습니다. 변동성이 큰 식료품과 에너지 가격을 제외한 근원 인플레이션은 지난달 6월의 4.8%에서 4.7%로 둔화되었으며, 이는 경제학자들의 예상치와 일치합니다. 여전히 높은 수준이지만, 이 지표는 지난해 9월 6.6%로 정점을 찍은 이후 거의 매달 둔화되었습니다. 전월 대비로는 헤드라인 인플레이션과 근원 인플레이션 모두 0.2%를 기록했으며, 이 역시 예상치와 일치합니다. 전반적으로, 연준이 다음 달 금리를 동결할 가능성이 높은 괜찮은 보고서입니다.

마지막으로 지난 금요일에 발표된 새로운 데이터에 따르면 영국 경제는 1년 만에 가장 강력한 분기 실적을 기록했습니다. 영국의 GDP는 2분기에 전 분기 대비 0.2% 증가하여 영란은행의 0.1% 확장 예상치를 넘어섰습니다. 제조업, 건설업, 소비 지출, 기업 투자의 강력한 성장에 힘입어 이러한 성장 급증은 임금과 물가에 상승 압력을 가할 가능성이 높으며, 영란은행이 추가 금리 인상을 고려하도록 할 것입니다. 긍정적인 수치에도 불구하고 영국은 팬데믹 이후 완전히 회복되지 못한 유일한 G7 국가이며, 분기별 GDP는 코로나19 이전 정점보다 0.2% 낮습니다.

주식

올해 미국 지역 은행 3곳의 몰락으로 이미 불안감을 느끼고 있는 투자자들은 은행 부문에서 추가적인 스트레스 징후를 예의 주시하고 있습니다. 결국, 금리 상승은 기업들이 예금에 더 많은 비용을 지불하도록 강요하고 있으며, 다른 자금 조달 비용을 증가시키고 있습니다. 더욱이, 높은 금리는 은행 자산 가치를 떨어뜨리고, 특히 사무실 공간에 대한 수요가 감소하면서 상업용 부동산 차입자의 재융자 노력을 복잡하게 만들고 있습니다.

종합적으로 대출 기관의 대차대조표는 상당히 악화되었으며, 무디스 투자 서비스는 지난주 10개의 중소형 미국 은행의 신용 등급을 강등했습니다. 이 회사는 또한 업계에 대한 광범위한 검토를 통해 U.S. 뱅코프, 뱅크 오브 뉴욕 멜론, 스테이트 스트리트, 트루이스트 파이낸셜을 포함한 주요 대출 기관의 신용 등급을 강등할 수 있다고 밝혔습니다.

대출 기관의 대차대조표 약화를 보여주는 예로, 지난주 발표된 새로운 분석에 따르면 미국 은행들은 2분기에 부실 채권으로 인해 거의 190억 달러의 손실을 입었는데, 이는 전 분기 대비 약 17% 증가한 수치이며 전년 동기 대비 75% 증가한 수치입니다. 이는 특히 변동 금리 대출을 받은 차입자들이 연준의 공격적인 금리 인상 이후 더 높은 상환금에 직면하면서 신용카드와 상업용 부동산 차입자들의 디폴트가 증가한 데 따른 것입니다. 그러나 이는 시작일 뿐일 수 있습니다. 예를 들어, 2분기 동안 미국 은행들은 미래 대출 손실을 충당하기 위해 215억 달러의 추가 충당금을 마련했습니다. 이는 2020년 중반 이후 가장 많은 금액이며, 10년 만에 세 번째로 높은 금액입니다.

이러한 어두운 분위기에 더해, 이탈리아 정부가 예상치 못한 40%의 은행 횡재 이익에 대한 세금을 부과하면서 시장을 불안하게 만들자 지난주 해외 은행 투자자들도 큰 충격을 받았습니다. 이 세금은 은행의 순이자 수익에 적용되며, 세금 감면과 최초 주택 소유자를 위한 모기지 지원에 사용될 것입니다. 시티(Citi)의 애널리스트들은 60일 이내에 의회 승인을 받아야 효력이 발생하는 이 새로운 제안이 은행 부문의 이익을 약 19% 감소시킬 것으로 추산했습니다.

작동 방식은 다음과 같습니다. 40% 세금 부과 기준은 2021년 은행의 순이자 수익과 2022년 또는 2023년 수익 중 더 큰 수치의 차이를 기준으로 합니다. 은행은 선택한 연도의 순이자 수익이 2021년보다 5%(2022년 사용 시) 또는 10%(2023년 사용 시) 초과할 경우 세금을 납부합니다. 정부가 처음으로 이 세금을 발표했을 때, 은행 주주의 자본금의 25%를 초과하지 않을 것이라고 밝혔습니다. 그러나 하루 후, 정부는 이 세금이 은행 자산의 0.1%를 초과하지 않을 것이라고 밝혔지만, 전 세계 자산인지 이탈리아 자산인지 명확히 밝히지는 않았습니다.

이번 주

• 월요일: 중국 외국인 직접 투자(7월).
• 화요일: 일본 GDP(2분기), 중국 소매 판매 및 산업 생산(7월), 영국 노동 시장 보고서(7월), 미국 소매 판매(7월). 실적 발표: 홈디포.
• 수요일: 영국 인플레이션(7월), 연준 최근 회의 의사록. 실적 발표: 시스코.
• 목요일: 일본 무역 수지(7월). 실적 발표: 월마트, 어플라이드 머티리얼즈.
• 금요일: 일본 인플레이션(7월), 영국 소매 판매(7월). 실적 발표: 샤오펑.