끝이 보이다

지난 주 주요 뉴스를 소개합니다.

• 캐피털 이코노믹스는 글로벌 통화 긴축 사이클이 종료되었다고 선언했습니다.
• 헤지펀드는 2020년 시장 붕괴 이후 가장 빠른 속도로 주식 순 보유 비중을 줄였습니다.
• 10년 만기 실질 국채 수익률은 2009년 이후 최고 수준을 기록했습니다.
• WTI는 1년 만에 처음으로 배럴당 95달러를 돌파했습니다.
• 헤지펀드는 18개월 만에 최고 수준으로 유가 상승 베팅을 늘렸습니다.

이번 주 리뷰에서 이러한 뉴스에 대해 자세히 알아보세요.

거시경제

지난달 미국, 영국, 일본, 스위스 중앙은행은 모두 금리를 동결했습니다. 이에 따라 컨설팅 회사 캐피털 이코노믹스의 수석 글로벌 이코노미스트는 최근 "글로벌 통화 긴축 사이클이 종료되었다"고 선언했습니다. 다시 말해, 그녀는 전 세계 중앙은행이 금리 인상을 대부분 마쳤다고 생각합니다. 그리고 이 결론은 단순한 직감에 근거한 것이 아닙니다. 캐피털 이코노믹스에 따르면 2020년 말 이후 처음으로 세계 30대 중앙은행 중 금리를 인상할 것으로 예상되는 곳보다 금리를 인하할 것으로 예상되는 곳이 더 많습니다.

이러한 관점의 변화는 여러 국가에서 인플레이션이 둔화되고 있다는 데이터가 나온 데 따른 것입니다. 미국, 유로존, 그리고 다른 여러 지역에서 물가 상승률은 정점 대비 절반 이상 줄었습니다. 한편, 고금리가 경제 활동에 부담을 주고 중국의 반등이 실망스러운 가운데 세계 경제가 둔화되고 있다는 증거가 늘어나고 있습니다. OECD는 최근 2024년 세계 경제 성장 전망치를 기존 2.9%에서 2.7%로 하향 조정했습니다. 2020년 팬데믹이 발생한 해를 제외하고는 글로벌 금융 위기 이후 가장 약한 연간 성장률을 기록할 것입니다.

점진적인 디스인플레이션과 성장 둔화로 특징지어지는 이 새로운 환경에서 트레이더들은 발로 투표하고 있습니다. 현재 대부분의 주요 중앙은행에서 추가 금리 인상은 없을 것으로 예상하고 있으며, 개발도상국의 많은 중앙은행에서 금리 인하를 예상하고 있습니다. 결국 신흥 경제국은 지난해 인플레이션 충격을 선진국보다 더 잘 헤쳐나갔습니다. 라틴 아메리카와 동유럽의 중앙은행은 인플레이션 압력에 대응하여 금리를 더 빨리 인상했습니다. 따라서 이러한 지역에서 물가 상승률이 식으면서 많은 중앙은행이 금리 인하를 시작했거나 곧 시작할 것으로 예상됩니다.

주식

S&P 500이 9월 하반기에 하락하면서 헤지펀드는 주식에 대한 베팅을 늘렸습니다. 시장 포지셔닝을 측정하는 한 지표는 2020년 3월 팬데믹 붕괴 이후 가장 큰 하락을 보였습니다. AI에 대한 열기로 인해 올해 주식 시장이 랠리를 펼친 후 헤지펀드는 공매도 포지션을 강화했습니다. 골드만삭스에 따르면 이로 인해 펀드의 순 레버리지(롱 포지션 대비 숏 포지션을 측정하는 위험 선호도 지표)가 4.2%포인트 하락하여 50.1%를 기록했습니다. 이는 2020년 팬데믹으로 인한 시장 매각 이후 가장 큰 주간 하락입니다.

최근 비관론이 확산된 것은 주로 연준이 금리를 당분간 높은 수준으로 유지하려는 의지를 보이면서 이미 팽팽한 시장 가치 평가에 부담을 주고 있기 때문입니다. 7월 정점에서 S&P 500은 20배의 선행 P/E로 거래되었습니다. 이는 지난 20년 평균보다 27% 높은 수준입니다. 오늘날 금리는 같은 기간 평균보다 3배 이상 높습니다(모든 것이 동일하다면 금리가 높을수록 가치 평가 수준이 낮아야 합니다). 기술주 비중이 높은 나스닥 100의 가치 평가는 마찬가지로 팽팽합니다. 9월 하락에도 불구하고 이 지수는 연간 수익의 31배 이상으로 거래되고 있습니다. 2021년 거품이 낀 시절보다는 낮지만 지난 10년 동안 거의 모든 시점보다 높습니다.

실질(즉, 인플레이션 조정) 수익률 상승은 가치 평가 수준을 더욱 떨어뜨리고 있습니다. 팬데믹 기간 대부분을 마이너스 영역에 머물렀던 실질 국채 수익률은 지난주 수십 년 만에 최고치를 기록했습니다. 실질 수익률은 자금의 실제 비용으로 여겨지기 때문에 상승하면 차입 비용이 증가하고 많은 자산의 매력도가 떨어집니다. 특히 수익성이 없는 기술주나 암호화폐와 같이 투기적인 자산, 금과 같이 소득을 지불하지 않는 자산, 장기적인 수익 전망이 이제 더 높은 비율로 할인되어야 하는 자산(빅테크에 속하는 주식 등)이 그렇습니다.

원자재

원유 시장은 정말 뜨겁습니다. WTI는 지난주 수요일에 급등한 후 1년 만에 처음으로 배럴당 95달러를 돌파했습니다. 이러한 급등은 미국 주요 원유 저장 시설인 쿠싱의 재고가 7주 연속 감소하여 2,200만 배럴 미만으로 떨어졌다는 보고서에 따른 것입니다. 이는 2022년 7월 이후 최저 수준이며, 재고가 운영 최소 수준에 근접하고 있음을 의미합니다(즉, 원유 저장 시설이 제대로 작동하는 데 필요한 최소량에 가까워지고 있음).

예상보다 큰 규모의 감소는 러시아와 사우디아라비아의 감산이 연말까지 지속될 것으로 예상되는 가운데 원유 시장이 얼마나 빠르게 타이트해지고 있는지를 더욱 부각시킵니다. 지난달 OPEC은 4분기에 세계 원유 시장이 하루 300만 배럴 이상의 공급 부족에 직면할 것으로 예상했으며, 이는 10년 이상 만에 가장 큰 적자일 수 있습니다. 미국과 중국(특히 중국은 10월 황금 연휴를 앞두고 해외 여행이 급증할 것으로 예상됨)의 탄력적인 수요와 맞물려 많은 시장 전문가들은 배럴당 100달러의 유가가 불가피하다고 말합니다.

헤지펀드는 분명 배럴당 100달러의 유가가 눈앞에 있다고 믿고 있으며, 말로만 하는 것이 아닙니다. 사실, 최근 원유 선물에 대한 순 매수 포지션은 52만 7,000 계약으로 18개월 만에 최고 수준을 기록했습니다. 이는 5억 배럴 이상, 즉 세계 수요의 약 5일치에 해당합니다. 하지만 헤지펀드에 좋은 일이 경제에는 좋지 않습니다. 연말까지 유가가 100달러에 도달한다면 6월 말 이후 40% 이상 급등한 것입니다. 이는 인플레이션에 더욱 불을 지펴 중앙은행이 금리 인상을 재개하거나 적어도 금리를 더 오랫동안 높은 수준으로 유지해야 할 가능성이 높습니다.

이번 주

• 월요일: 미국 ISM 제조업 지수(9월), 유로존 실업률(8월).
• 화요일: 호주 중앙은행 금리 발표.
• 수요일: 유로존 소매 판매(8월), 미국 공장 주문(8월).
• 목요일: 독일 및 미국 무역 수지(8월). 실적 발표: 컨스텔레이션 브랜드.
• 금요일: 일본 가계 지출(8월), 미국 노동 시장 보고서(9월).