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11월 23
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일본은행은 세계 주요 중앙은행들이 금리를 인상하는 동안에도 오랫동안 초저금리를 고수해 왔습니다. 이는 20년 이상 경제를 짓누르는 디플레이션과 싸운 후 소비자 물가를 상승시키려는 노력 때문입니다. 따라서 화요일에 일본은행이 금리를 마이너스 0.1%로 유지한 것은 그리 놀라운 일이 아닙니다. 일본은행은 마이너스 금리를 유지하는 유일한 주요 중앙은행입니다.
그러나 일본의 인플레이션이 2022년 4월 이후 일본은행의 2% 목표치를 넘어섰고 다른 주요 중앙은행들이 정책 변화를 시사하기 시작하면서 투자자들은 일본은행도 정책을 바꾸고 금리 인상 시기를 언급할 것으로 기대했습니다. 그러나 투자자들의 실망스럽게도 일본은행은 기존 입장을 고수하며 필요한 만큼 마이너스 금리를 유지할 것이라고 약속했습니다.
일본은행의 금리 인상 시기에 대한 모호한 입장은 화요일 시장에 영향을 미쳐 일본 국채 수익률과 엔화 가치가 하락했습니다. 국내외 금리 변화에 따른 엔화 움직임은 일본은행이 수년간의 초완화적 통화 정책에서 벗어나려고 할 때 어려움을 겪을 수 있는 요인 중 하나가 될 수 있습니다. 다른 중앙은행들이 금리를 인하하는 상황에서 마이너스 금리를 철회하면 엔화 가치가 훨씬 더 강세를 보일 수 있습니다. 이는 일본으로의 수입 비용을 크게 낮춰 경제에 디플레이션을 다시 불러일으키고 일본은행의 장기간에 걸친 하락하는 물가와의 싸움을 훼손할 수 있습니다.
한편, 영국 인플레이션은 11월에 예상보다 훨씬 둔화되어 영국 중앙은행이 금리 인하를 시작해야 한다는 압박이 커지고 있습니다. 11월 소비자 물가는 전년 대비 3.9% 상승하여 2년 이상 만에 가장 낮은 인플레이션 수치를 기록했으며 10월의 4.6% 상승률에서 크게 둔화되었습니다. 전년 대비 상승률은 경제학자들이 예상한 4.4%를 크게 밑돌았으며 식품, 연료 및 레저 가격 하락이 둔화를 이끌었습니다. 그러나 에너지와 식품 가격 변동을 제외한 근원 인플레이션도 10월 5.7%에서 지난달 5.1%로 예상보다 더 크게 하락했습니다. 좋은 소식은 여기서 그치지 않았습니다. 영국 중앙은행이 지속적인 가격 압력의 근원으로 여러 번 언급한 서비스 인플레이션은 1월 이후 가장 낮은 수준인 6.3%로 하락했습니다.
이번 주 인플레이션 데이터가 발표되기 전에도 이미 트레이더들은 2024년에 4번의 0.25%포인트 금리 인하를 예상하고 있었습니다. 그리고 영국 중앙은행은 이달 초 열린 최근 회의에서 이러한 예상에 반박하며 치솟는 인플레이션과의 싸움에서 아직 갈 길이 멀다고 경고했습니다. 영국 중앙은행의 주장에는 일리가 있습니다. 영국의 인플레이션은 여전히 중앙은행의 2% 목표치의 거의 두 배에 달하며 미국과 유로존보다 현저히 높습니다.
올해 미국 금융 시장과 경제에서 일어난 모든 격변에도 불구하고 2024년 이익 전망은 눈에 띄게 정적이었습니다. 애널리스트들은 현재 S&P 500 기업들이 2024년에 주당 약 247달러를 벌어들일 것으로 예상하고 있으며, 이는 5월 초부터 거의 변하지 않은 전망입니다. S&P 500 지수는 그 이후 14% 상승했으며, 시장은 은행 위기, 인플레이션 상승, 금리 인상, 곧 닥칠 경기 침체 가능성에 대한 우려를 극복했습니다. 그러나 그 기간 동안 애널리스트들의 S&P 500에 대한 2024년 이익 전망은 주당 243달러에서 248달러 사이의 좁은 범위 내에 머물렀습니다.
물론 이러한 위험 요소 중 상당수가 사라졌지만, 주가가 상승하는 동안 이익 추정치는 안정적인 수준을 유지하면서 밸류에이션은 적정 수준에서 다소 높은 수준으로 변했습니다. 예를 들어 S&P 500은 현재 예상 이익의 19.6배에 거래되고 있으며, 이는 20년 평균보다 24% 높습니다. 고평가된 기술 주식으로 가득 찬 나스닥 100은 더 비쌉니다. 현재 예상 이익의 약 25배에 거래되고 있습니다. 이는 2020년 최고치인 30배에서 하락했지만 지난 20년 동안 평균인 19배를 크게 웃돕니다.
좋은 소식은 내년 이익 전망이 5월보다 현실적이라는 것입니다. 기업들이 지난 분기에 괜찮은 실적을 발표했고 연준이 최근 75bp의 금리 인하를 시사하며 연착륙 가능성을 열어두었기 때문입니다. 연착륙은 경제가 인플레이션을 억제할 만큼 충분히 둔화되지만 경기 침체를 피할 만큼 충분히 강력하게 유지되는 이상적인 시나리오입니다.
또한 경제 성장 둔화로 인해 S&P 500 기업들의 이익 감소가 이미 발생했습니다. 감소는 길었지만 상대적으로 완만했으며, 2022년과 2023년에 12개월 추적 EPS가 13% 감소했습니다. 이는 1960년대 후반 이후 평균 26%의 최고치에서 최저치까지의 이익 감소의 절반에 불과하며, 이는 주식 시장 강세론자들이 기대하는 것보다 이익이 반등할 가능성이 적다는 것을 의미할 수 있습니다(역사가 증명하는 바와 같이). 1960년대 후반 이후 이익 바닥은 글로벌 금융 위기와 팬데믹을 제외하고 다음 12개월 동안 주당 이익이 평균 16% 가까이 확장되는 것을 앞질렀습니다. 그 절반은 8%이며, 이는 내년 S&P 500에서 예상되는 11%의 이익 성장률보다 낮습니다.
상대적으로 조용한 기간을 거친 후 미국 셰일 오일 산업은 생산량을 크게 늘려 OPEC의 시장 지배력에 도전하고 있습니다. 작년 이맘때 예측가들은 현재 분기에 미국 생산량이 하루 평균 1,250만 배럴에 달할 것으로 예상했습니다. 최근 며칠 동안 이 추정치는 1,330만 배럴로 상향 조정되었으며, 이는 세계 석유 시장에 새로운 베네수엘라를 추가하는 것과 같습니다. 이러한 급증은 OPEC에게는 어려운 시기에 발생했습니다. OPEC은 가격을 안정시키기 위해 하루 220만 배럴의 생산량을 자발적으로 감축했지만, 미국 공급 증가로 인해 노력이 무산되고 있습니다.
미국은 17년 동안 지속된 셰일 붐을 타고 에너지 자립도를 높이고 있습니다. 더욱이 미국의 생산 증가와 수입 의존도 감소는 OPEC 회원국이 아니라는 점과 맞물려 OPEC의 생산 감축이 미국 석유 산업의 시장 행동에 미치는 영향이 제한적입니다. 대표적인 예로 OPEC이 최근 공급을 줄이려고 노력했음에도 불구하고 석유 가격은 하락세를 지속했고 미국의 생산량은 계속 증가했습니다. 이러한 급증이 놀라운 이유는 올해 활성 시추 장비가 약 20% 감소했음에도 불구하고 기업들이 생산량을 늘렸기 때문입니다. 이러한 생산성 향상은 시추 장비 수를 원유 생산량의 신뢰할 수 있는 지표로 사용해 온 많은 애널리스트와 연구자들을 당황하게 했습니다.
설상가상으로 미국의 생산량 급증은 주요 국가의 경제 활동이 약화되면서 세계 석유 수요 증가가 크게 둔화되는 시기에 발생했습니다. 사실 국제에너지기구(IEA)는 최근 2023년 4분기 수요 전망치를 하루 40만 배럴 가까이 하향 조정했으며, 내년에는 수요 증가가 크게 둔화될 것이라고 경고했습니다. IEA에 따르면 세계 석유 수요는 팬데믹 이후 소비 급증의 지속적인 영향으로 올해 하루 평균 1억 170만 배럴로 증가하여 사상 최고치를 기록할 것으로 예상됩니다. 그러나 팬데믹 관련 반등이 약화되고 소비자들이 점점 더 효율적인 전기 자동차로 전환하면서 내년에는 이러한 성장이 약 110만 배럴로 절반으로 줄어들 것으로 예상됩니다.
일반적인 면책조항
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