초코 쇼크

지난 주 주요 뉴스를 소개합니다.

• 미국 소형주는 20년 만에 대형주 대비 최악의 실적을 기록했습니다.
• IEA는 2024년 전반에 걸쳐 글로벌 석유 시장이 공급 부족에 직면할 것으로 예상합니다.
• 코코아 선물 가격이 사상 처음으로 톤당 1만 달러를 돌파했습니다.
• 하지만 이러한 움직임은 기본적인 요인보다는 금융적 요인의 영향을 더 많이 받았을 가능성이 높습니다.
• 공매도자들은 암호화폐 관련 주식의 랠리가 결국 끝날 것이라고 수십억 달러를 걸고 있습니다.

이번 주 리뷰에서 이러한 뉴스에 대해 자세히 알아보세요.

주식

대형주에 비해 소형주는 일반적으로 높은 변동성을 감수할 수 있는 투자자에게 더 높은 수익을 약속합니다. 결국 이러한 주식은 시장의 감시를 덜 받기 때문에 정통한 투자자가 활용할 수 있는 가격 책정 오류가 더 많이 발생합니다. 또한 규모가 작기 때문에 대형 기업보다 성장 가능성이 훨씬 더 큽니다.

하지만 종종 그렇듯이 종이 위에서 좋게 들리는 것이 현실에서 항상 잘 되는 것은 아닙니다. 2023년 미국 소형주는 대형주를 4년 연속으로 하회하며 20년 만에 최악의 실적을 기록했습니다. 이를 좀 더 정량적으로 살펴보면 러셀 2000 지수(미국 소형주 2,000개를 포함)는 2020년 초 이후 24% 상승했는데, 이는 S&P 500(대형주 500개를 포함)의 60% 이상 상승에 크게 못 미칩니다.

이러한 저조한 실적의 큰 부분은 AI의 혜택을 받는 것으로 여겨지는 메가캡 기술 주식, 특히 그러한 주식을 추격하는 투자자 때문입니다. 하지만 또 다른 요인이 작용합니다. 소형 기업은 대형 기업에 비해 재무 상태가 취약하고 가격 책정력이 떨어집니다. 이러한 단점은 높은 인플레이션과 급격한 금리 상승으로 특징지어지는 지난 몇 년 동안 특히 고통스러웠습니다. 러셀 2000 재무제표의 부채 중 약 40%가 단기 또는 변동 금리인 반면, S&P 기업의 경우 약 9%에 불과합니다.

하지만 경기 침체가 없다면 금리가 하락하기 시작하면서 소형주 이익이 개선될 것으로 예상됩니다. 애널리스트들은 올해 러셀 2000 기업의 이익 성장률을 평균 14%로 예상하는데, 이는 S&P 500 기업의 예상치인 10%를 웃돕니다. 이러한 유망한 이익 전망과 소형주가 대형주에 비해 거의 기록적인 수준의 저평가로 거래되고 있다는 사실은 투자자들이 소형주로 다시 돌아오도록 유도할 수 있으며, 이는 4년간의 저조한 실적을 만회하는 데 도움이 될 수 있습니다.

원자재

업데이트된 전망에서 국제 에너지 기구(IEA)는 이전에 예상했던 잉여 대신 2024년 전반에 걸쳐 글로벌 석유 시장이 공급 부족에 직면할 것으로 예상합니다. 이러한 전망의 핵심은 6월 말에 만료되는 OPEC+의 감산이 올해 하반기에도 지속될 것이라는 가정입니다. IEA는 일반적으로 정책이 발표되기 전까지는 정책을 전망에 반영하지 않지만, 6월 말 이전에 감산 연장을 가정하는 것은 이례적인 조치입니다. 하지만 이러한 결정은 이 연합이 이전에 여러 차례 감산을 연장했기 때문이라고 기구는 밝혔습니다.

IEA는 2024년 글로벌 석유 수요 증가 전망치를 하루 110,000배럴 늘려 130만 배럴로 상향 조정했습니다. 이는 주로 미국 경제 전망이 강화되고 홍해에서의 공격을 피하기 위해 선박이 더 긴 항로를 이용하면서 선박 연료 수요가 증가했기 때문입니다. 이러한 증가에도 불구하고 업데이트된 수치는 지난해 글로벌 석유 수요 증가치인 하루 230만 배럴에서 크게 감소한 것입니다. 이러한 감소는 팬데믹 이후 회복세의 모멘텀이 약화되고 화석 연료에서 벗어나는 속도가 빨라지고 있음을 반영합니다. 또한 올해 석유 소비 증가는 아메리카 대륙의 공급 증가로 인해 상쇄될 것으로 예상되는데, OPEC+의 감산이 없었다면 세계 시장은 잉여 상태에 있었을 것입니다.

다른 원자재로 넘어가서, 가나의 공급 부족과 자금 조달 문제로 인해 이번 주 코코아 가격이 사상 최고치를 기록했습니다. 더 구체적으로, 코코아 선물 가격은 화요일에 톤당 1만 달러를 돌파하여 코코아가 대표적인 산업 금속인 구리보다 더 비싸졌습니다. 최근 가격 급등은 세계 2위 코코아 생산국인 가나의 자금 조달 문제 소식에 따른 것입니다. 가나는 악천후와 질병으로 인해 작황이 크게 악화되어 다음 수확을 위한 코코아 농부 지원에 필요한 자금을 확보할 만큼 충분한 코코아를 확보하지 못해 중요한 대출을 받지 못할 위기에 처해 있습니다.

수십 년 동안의 투자 부족으로 인해 코코아 생산은 수요를 따라잡지 못했고, 지난 30년 동안 수요는 두 배로 증가했습니다. 서아프리카에서 가장 최근의 나무 심기는 2000년대 초에 이루어졌습니다. 하지만 이 나무들은 이제 25년이 넘어가면서 전성기를 지나고 있습니다. 오래된 코코아 나무는 열매를 덜 맺고 열악한 조건에 더 취약합니다. 이는 최근 가격 급등의 주요 요인이었으며, 가뭄과 질병으로 인해 서아프리카의 주요 생산 지역에서 작황이 황폐해져 코코아 시장이 60년 이상 만에 가장 심각한 공급 부족을 겪고 있습니다.

시장은 대규모 부족에 직면하여 코코아 가격을 소비를 줄이고 수요와 공급의 균형을 회복할 만큼 충분히 높게 책정했습니다. 하지만 최근 일일 최고치 기록 행진은 기본적인 요인보다는 금융적 요인의 영향을 더 많이 받았을 가능성이 높으며, 코코아 거래업체의 헤징으로 인한 것입니다.

코코아 원두 또는 반가공 제품을 실제로 보유하고 있는 코코아 거래업체는 일반적으로 금융 시장에서 반대 포지션을 취하여 코코아 선물을 공매도합니다. 이러한 헤징은 가격이 상승할 때 잘 작동하며, 공매도 포지션의 손실은 실제 보유 자산 가치 상승으로 상쇄됩니다. 하지만 거래업체는 금융 계약이 만료될 때까지, 즉 몇 달이 걸릴 수 있는 동안, 선물 포지션 손실로 인한 마진콜을 충당하기 위해 현금이 필요합니다.

일반적으로 거래 회사는 이러한 콜을 충당하기 위해 현금 보유고를 사용하거나 차입합니다. 하지만 코코아와 같이 장기간 시장이 상승하는 경우 마진콜이 재정적으로 건전한 회사의 지불 능력을 초과할 수 있으며, 회사는 현금이 부족해지는 것을 방지하기 위해 헤징을 해제해야 합니다. 이러한 시나리오에서 유일한 선택지는 시장이 요구하는 가격으로 공매도 포지션을 청산하는 것입니다. 이는 자체적으로 지속되는 문제로 이어집니다. 코코아 가격이 상승하면 마진콜이 증가하고, 이는 거래업체가 선물을 되사서 포지션을 청산하도록 강요하며, 이는 가격을 더욱 상승시켜 다른 거래업체에게 동일한 문제를 야기합니다.

암호화폐

우리가 암호화폐 강세장에 있다는 것은 거의 의심의 여지가 없지만, 모든 사람이 동의하는 것은 아닙니다. 공매도자들은 비트코인 급등으로 인해 암호화폐 관련 주식의 랠리가 결국 끝날 것이라고 수십억 달러를 걸고 있습니다. S3 Partners에 따르면, 올해 암호화폐 주식에 대한 공매도자들의 베팅 규모인 총 공매도 잔액이 거의 110억 달러로 증가했습니다. 암호화폐 부문의 총 공매도 잔액 중 80% 이상이 마이크로스트래티지와 코인베이스에 대한 베팅입니다. 약 150억 달러 가치의 비트코인 214,246개를 보유하고 있는 마이크로스트래티지의 공매도 잔액은 현재 발행 주식의 20%를 넘어섰습니다. 이는 마이크로스트래티지를 엔비디아, 마이크로소프트, 애플과 같은 훨씬 더 큰 회사와 함께 월가에서 가장 공매도가 많은 주식 중 하나로 만들었습니다.

다음 주

• 월요일: 중국 제조업 PMI(3월), 미국 제조업 PMI(3월).
• 화요일: 미국 일자리 공석 및 노동 이직 조사(2월), 영국 주택 담보 대출 승인 및 대출(2월).
• 수요일: 중국 서비스업 PMI(3월), 미국 서비스업 PMI(3월), 유로존 인플레이션(3월), 유로존 실업률(2월), OPEC 회의.
• 목요일: ECB 최근 회의 의사록, 유로존 생산자 물가 지수(2월), 미국 무역 수지(2월).
• 금요일: 일본 가계 지출(2월), 영국 주택 가격 지수(3월), 유로존 소매 판매(2월), 미국 노동 시장 보고서(3월).