고집스러운 인플레이션

지난 주 주요 뉴스를 소개합니다.

• 3월 미국 인플레이션이 예상보다 더 빠르게 상승했습니다.
• 지난 달 중국 소비자 물가는 거의 오르지 않았습니다.
• 유럽 중앙은행은 금리를 동결했습니다.
• 세계 주식 시장 집중도가 수십 년 만에 최고 수준에 도달했습니다.
• 투자자들은 17년 만에 엔화 가치 하락에 대한 베팅을 가장 많이 했습니다.
• 금 가격이 사상 최고치를 기록했습니다.

이번 주 리뷰에서 이러한 뉴스에 대해 자세히 알아보세요.

거시경제

이번 주 최신 미국 인플레이션 보고서에서 3월 물가 상승률이 예상보다 더 빠르게 상승했다는 소식이 전해지면서 투자자들은 또 한 번 불쾌한 놀라움을 경험했습니다. 지난 달 소비자 물가는 전년 대비 3.5% 상승하여 2월의 3.2%에서 상승했으며, 이는 에너지 가격 상승이 주요 원인입니다. 하지만 식품과 에너지와 같은 변동성이 큰 품목을 제외한 근원 인플레이션은 3.8%로 전월 수준을 유지하여 소폭 둔화될 것이라는 예상을 벗어났습니다. 전월 대비로는 헤드라인 인플레이션과 근원 인플레이션 모두 예상치를 웃돌았으며, 둘 다 0.4%(2월과 동일)를 기록했습니다.

이 보고서는 연준이 금리를 20년 만에 최고 수준으로 유지하고 있음에도 불구하고 강력한 노동 시장이 소비 지출을 뒷받침하면서 인플레이션 억제 노력이 정체될 수 있다는 증거를 더했습니다. 이는 연준이 정책 완화를 서두르는 데 신중한 이유를 설명합니다. 연준은 금리 인하를 결정하기 전에 물가 상승 압력이 지속적으로 완화되는 것을 보고 싶어합니다. 인플레이션 보고서 발표 후, 트레이더들은 첫 번째 금리 인하 시기를 9월로 늦췄습니다. 현재 트레이더들은 2024년에 두 번의 금리 인하만 예상하고 있으며, 이는 올해 초 예상했던 6번의 인하에서 감소한 수치입니다.

세계 2위 경제 대국인 중국은 반대의 문제에 직면해 있습니다. 지속적인 소비 수요 부진으로 인해 인플레이션이 사실상 존재하지 않습니다. 이번 주 발표된 새로운 데이터에 따르면 3월 소비자 물가는 전년 대비 0.1% 상승했으며, 이는 경제학자들이 예상한 0.4% 상승률보다 낮습니다. 또한 2월의 0.7% 상승률에서 크게 하락했으며, 2월에는 설날 연휴 기간 동안 인플레이션이 6개월 만에 처음으로 0%를 넘어섰습니다. 더욱이 생산자 물가는 3월에 2.8% 하락하여 예상보다 큰 폭으로 하락했으며, 18개월 연속 하락세를 이어갔습니다.

미국에서는 인플레이션이 예상보다 높게 나타났고 중국에서는 예상보다 낮게 나타나면서 두 나라의 통화 정책 방향이 계속해서 갈릴 수 있습니다. 즉, 세계 두 대 경제 대국의 큰 금리 차이가 지속될 가능성이 높으며, 이는 위안화 가치 하락 압력을 더할 수 있습니다. 또한 이러한 차이는 중국이 자체 금리를 인하해야 할 필요성이 있음에도 불구하고 통화 가치 추가 약세에 대한 우려로 인해 금리 인하를 어렵게 만들 것입니다. 중국 인플레이션 수치가 발표되기 전, 중앙은행은 미국 인플레이션 발표 이후 위안화 가치가 하락한 데 대한 대응으로 위안화에 대한 지속적인 지원을 시사했습니다. 중앙은행은 목요일에 위안화 일일 기준 환율을 달러당 7.0968위안으로 설정했으며, 이는 기록적인 수준으로 예상치를 넘어섰습니다.

마지막으로 유럽에서는 ECB가 5회 연속 금리를 동결했지만, 인플레이션이 완화되면서 곧 금리 인하를 시작할 수 있다는 가장 분명한 신호를 보냈습니다. 예상대로 예금 금리는 사상 최고 수준인 4%로 유지되었습니다. 하지만 중앙은행은 근원 물가 상승 압력과 이전 금리 인상의 영향으로 인플레이션이 2% 목표치에 지속적으로 근접하고 있다는 확신이 커지면 금리를 인하하는 것이 적절할 것이라고 밝혔습니다. 금리 인하는 1년 이상 거의 성장을 기록하지 못한 유럽 경제에 도움이 될 것입니다.

주식

세계 지수 펀드와 ETF에 투자하는 투자자들은 이번 달 주식 시장 집중도가 수십 년 만에 최고 수준으로 상승하면서 원하는 다변화를 얻지 못하고 있을 수 있습니다. 23개 선진국과 24개 신흥 시장으로 구성된 MSCI 올 컨트리 월드 지수에서 10대 대형 주식은 현재 이 널리 알려진 벤치마크의 19.5%를 차지합니다. MSCI 데이터에 따르면 이는 2016년 9% 미만에서 상승한 수치이며, 2000년 3월 닷컴 버블 시대의 16.2%를 넘어섰습니다. 이는 중요한 문제입니다. 오늘날 더 집중된 주식 시장은 특히 많은 대형 주식이 AI 관련 주식으로 여겨지는 것을 고려할 때 가치 하락에 더 취약합니다. AI 기술이 과장된 기대에 부응하지 못할 경우 투자자들에게 문제가 될 수 있습니다.

선진국만으로 구성된 MSCI 월드 지수에서 상위 10개 주식은 벤치마크의 21.7%를 차지합니다. 더욱이 이 10개 대형 주식은 모두 미국 기업이며, 이는 미국이 지수에서 차지하는 비중을 거의 71%까지 끌어올리는 데 기여했습니다. 이처럼 한 국가에 대한 높은 집중도는 투자자들을 미국의 거시 경제 상황과 시장 심리에 취약하게 만듭니다. 즉, "세계" 주식 지수에서 기대할 수 있는 다변화가 아닙니다...

통화

지난 달 일본은행이 세계에서 유일하게 남아 있던 마이너스 금리를 폐지한 것은 엔화 가치 상승으로 이어질 것이라고 예상하는 것이 합리적이었습니다. 결국 금리가 높아지면 국제 저축자와 투자자들에게 통화가 더 매력적으로 보입니다. 하지만 현실 세계는 항상 기대와 일치하지 않으며, 엔화는 일본은행이 거의 20년 만에 처음으로 금리를 인상한 이후로 미 달러 대비 가치가 하락하여 34년 만에 최저 수준을 기록했습니다.

트레이더들은 일본 당국이 엔화 가치 하락을 막기 위해 개입할 수 있다는 경고에도 불구하고 엔화 가치 하락에 대한 베팅을 17년 만에 가장 많이 했습니다. 4월 초 헤지 펀드와 자산 운용사가 보유한 엔화 선물 순매도 포지션은 148,388계약으로 2007년 1월 이후 최고 수준을 기록했습니다.

엔화 약세와 트레이더들의 엔화에 대한 베팅 증가는 두 가지 주요 요인으로 귀결됩니다. 첫째, 지난 달 일본은행이 금융 여건이 완화적인 수준을 유지할 것이라고 밝힌 것은 17년 만에 처음으로 금리를 인상했지만, 최근 미국과 유럽에서 볼 수 있는 공격적인 통화 긴축 사이클의 시작이 아니라는 것을 분명히 보여주었습니다. 둘째, 미국의 경제가 예상보다 강력하게 성장하면서 투자자들은 최근 연준의 금리 인하에 대한 베팅을 줄였습니다. 따라서 일본이 금리를 마이너스에서 끌어올렸음에도 불구하고, 이러한 금리는 여전히 미국보다 낮으며, 앞으로도 한동안 그럴 가능성이 높습니다.

하지만 일본은행이 강력하게 개입하기로 결정할 경우, 엔화에 대한 모든 베팅은 완벽한 공매도 압박으로 이어질 수 있으며, 트레이더들은 엔화를 매수하여 공매도 포지션을 청산해야 합니다. 그렇게 될 경우, 일본 기업들도 타격을 입을 것입니다. 세계적인 존재감을 가진 일본의 대표적인 수출 기업들은 수십 년 만에 가장 약세를 보이는 엔화로 인해 이익을 보고 있습니다. 엔화 가치가 강세로 돌아서면 이러한 수익 증가는 반전될 수 있으며, 최근 일본 주식 시장의 상승세를 멈추게 할 수 있습니다.

원자재

투자자들은 최근 금에 대한 매수세가 강해지면서 이번 주 귀금속 가격이 사상 최고치를 경신했습니다. 강력한 매수세로 인해 금 가격은 온스당 2,400달러를 돌파하며 사상 최고치를 기록했습니다. 최근 급등은 몇 가지 요인에 의해 촉발되었습니다. 첫째, 중동과 우크라이나에서 지정학적 위험이 증가하면서 안전 자산에 대한 수요가 증가했습니다. 둘째, 투자자들은 최신 미국 보고서에서 지난 달 물가 상승률이 예상보다 더 빠르게 상승했다는 소식이 전해지면서 인플레이션 헤지 수단으로 금을 매수하고 있습니다. 셋째, 중앙은행들은 달러 의존도를 줄이고 자산을 다변화하기 위해 엄청난 속도로 금을 매입하고 있습니다. 대표적인 예로 중국 인민은행은 3월에 금 가격이 상승했음에도 불구하고 17개월 연속으로 금을 매입했습니다.

다음 주

• 월요일: 미국 소매 판매(3월), 유로존 산업 생산(2월). 실적 발표: 골드만삭스.
• 화요일: 중국 산업 생산 및 소매 판매(3월), 중국 GDP(1분기), 영국 노동 시장 보고서(3월), 미국 산업 생산(3월). 실적 발표: 뱅크 오브 아메리카, 존슨앤존슨, 모건스탠리, 유나이티드헬스그룹.
• 수요일: 일본 무역 수지(3월), 영국 인플레이션(3월).
• 목요일: 미국 기존 주택 판매(3월). 실적 발표: 블랙스톤, TSMC, 넷플릭스.
• 금요일: 일본 인플레이션(3월), 영국 소매 판매(3월). 실적 발표: 아메리칸 익스프레스, 프록터앤갬블.