엔비디아, 또 해냈다

지난 주 주요 뉴스를 소개합니다.

• 미국 금융 여건이 2021년 11월 이후 최저 수준으로 완화되었습니다.
• 영국의 4월 물가 상승률은 예상보다 낮게 나타났습니다.
• 빅테크 기업들의 데이터 센터에 대한 대규모 투자가 기업 이익률을 압박할 수 있습니다.
• 엔비디아는 1분기 예상을 웃도는 실적을 발표했으며, 현재 분기에 대한 낙관적인 전망을 제시했습니다.
• 구리 가격이 사상 최고치를 기록했습니다.

이번 주 리뷰에서 이러한 뉴스에 대해 자세히 알아보세요.

거시경제

금리 인상은 기업의 자금 조달을 더 어렵게 만들려는 의도였습니다. 그러나 주가 급등과 기업 채권 수익률 하락으로 인해 미국의 금융 여건 지수는 2021년 11월 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.

금리는 금융 여건의 유일한 결정 요인이 아닙니다. 금리 상승은 일반적으로 대출 비용 증가를 의미하지만, 기업이 자금 조달을 얼마나 쉽게 확보하고 경제 성장을 지속할 수 있는지에 영향을 미치는 다른 요인도 많습니다. 여기에는 정부 대비 기업의 차입 비용(즉, 신용 스프레드)과 주식 시장의 성과(주식 발행은 또 다른 주요 자금 조달원이기 때문)가 포함됩니다.

시카고 연방준비제도의 전국 금융 여건 지수를 소개합니다. 이 지수는 통화, 부채 및 주식 시장에서 100개 이상의 지표를 살펴보아 기업이 현금을 얼마나 쉽게 조달할 수 있는지 측정합니다. 지수를 이해하는 데 중요한 두 가지 측면이 있습니다. 첫째, 지수 값이 상승하면 금융 여건이 강화되고, 지수 값이 하락하면 금융 여건이 완화됩니다. 둘째, 양수 값은 역사적 기준에 비해 평균보다 강화된 여건을 나타내고, 음수 값은 평균보다 완화된 여건을 나타냅니다. 

최근 지수는 5월 17일 마감 주에 -0.56으로 떨어져 2년 반 만에 최저 수준을 기록했습니다. 이는 지난 주 미국 4월 물가 상승률이 예상보다 다소 낮게 나타났기 때문입니다. 이로 인해 채권 수익률이 하락하고 미국 주식이 사상 최고치를 기록했으며, 트레이더들은 올해 금리 인하에 대한 베팅을 늘렸습니다.

하지만 차트에서 또 다른 흥미로운 점은 연준의 금리 인상으로 인해 2022년과 2023년에 지수가 상승했지만, 이 기간 동안 지수는 음수 영역에 머물렀다는 것입니다. 즉, 금리 상승에도 불구하고 금융 여건은 여전히 평균보다 완화되었습니다. 이는 미국 경제가 경기 침체를 피한 또 다른 이유일 수 있습니다. 결국 기업이 여전히 현금을 쉽게 조달할 수 있었기 때문에 경제 성장의 주요 원동력인 투자를 줄일 필요가 없었습니다.

영국에서는 이번 주 새로운 데이터가 발표되어 4월 연간 물가 상승률이 2.3%로 둔화되어 거의 3년 만에 최저 수준을 기록했습니다. 그러나 이는 경제학자와 영란은행이 예상했던 2.1%보다 높았습니다. 더욱이 식품과 에너지 가격 변동을 제외한 근원 물가 상승률도 경제학자들의 예상보다 낮은 3.9%로 둔화되었습니다. 악재를 더하는 것은 영란은행이 국내 가격 압력의 징후를 파악하기 위해 주시하는 지표인 서비스 물가 상승률이 경제학자와 중앙은행이 기대했던 5.5%보다 훨씬 높은 5.9%로 소폭 하락했다는 것입니다.

예상보다 높은 수치는 트레이더들이 영란은행이 16년 만에 최고 수준인 5.25%인 금리를 올여름에 인하할 것이라는 베팅을 철회하도록 했습니다. 물가 상승률 보고서가 나오기 전에는 6월 금리 인하 가능성에 대해 의견이 엇갈렸지만, 현재 8월 금리 인하 가능성은 50% 미만으로 평가됩니다.

주식

생성형 AI에 대한 관심이 높아지면서 기술 기업들은 팬데믹 이후 비용 절감 프로그램을 대신하여 데이터 센터에 대한 대규모 투자 계획을 세우고 있습니다. 그 결과, 자본 지출이 크게 증가했으며, 그 대부분은 총 고정 자산(PP&E)에 투입되었습니다. PP&E는 감가상각 전에 고정 자산에 대한 투자 가치를 반영하는 재무제표 항목입니다.

2019년 말부터 2023 회계연도까지 메타, 아마존, 마이크로소프트의 총 PP&E는 2배 이상 증가했고, 알파벳은 거의 2배 증가했습니다. 애플은 2019년부터 2023년까지 PP&E가 3분의 1 미만 증가하면서 특이한 사례로 꼽힙니다. 결국 애플은 아직 생성형 AI 전략을 확정하지 못했으며(그 결과 투자자들에게 벌을 받고 있습니다).

하지만 이러한 지출에 대한 한 가지 문제는 다음과 같습니다. 기업이 고가의 자산을 구매하면 감가상각(자산이 매년 가치가 떨어지는 것)이 이후 해에 연간 비용으로 계상됩니다. 즉, 빅테크 기업들의 데이터 센터에 대한 대규모 투자는 앞으로 감가상각 비용 증가로 이어질 것이며, 수익이 동일한 수준으로 증가하지 않는 한 이익률을 떨어뜨릴 수 있습니다. 

이를 인식한 빅테크 기업들은 서버의 추정 수명을 5~6년으로 은밀하게 연장해 왔습니다. 이는 회계 변경으로 인해 지난 2년 동안 마이크로소프트, 구글, 메타, 아마존의 이익이 거의 100억 달러 증가했습니다. 하지만 이러한 방법은 한계가 있으며, 많은 업계 전문가들은 서버가 5년 후에는 교체해야 한다고 말합니다. 즉, 빅테크 기업들은 감가상각 비용 증가로 인한 타격을 완화하기 위해 회계상의 꼼수에 더 이상 의존할 수 없습니다.

빅테크와 AI를 말하자면, 엔비디아는 수요가 많은 분기별 실적을 수요일에 발표했으며, 실망시키지 않았습니다. 이 칩 제조업체는 지난 분기에 260억 달러의 매출을 올렸으며, 이는 전 분기 대비 18% 증가한 수치이며, 247억 달러의 예상치를 넘어섰습니다. 더욱이 이 회사는 다음 실적이 더욱 개선될 것이라고 밝히며, 268억 달러의 애널리스트 예상치를 웃도는 280억 달러의 매출을 예상했습니다. 투자자들은 이 소식에 엔비디아 주가를 상승시켰으며, 주가는 처음으로 1,000달러를 돌파했고, 2023년에 3배 이상 상승한 후 올해 두 배로 뛰었습니다. 우연히도 이 회사는 수요일에 10대 1 주식 분할을 발표했으며, 이는 소액 투자자들이 주식에 더 쉽게 접근하고 저렴하게 구매할 수 있도록 해야 합니다. 

원자재

런던 금속 거래소의 구리 선물은 월요일에 사상 처음으로 톤당 11,000달러를 돌파했습니다. 이는 공급 부족 심화에 대한 기대감으로 투자자들이 시장에 몰리면서 수개월 동안 지속된 랠리를 이어갔습니다.

재생 에너지 발전소, 전력 케이블, 전기 자동차에 사용되는 구리에 대한 수요는 탈탄소화와 같은 거대 트렌드에 힘입어 급증하고 있습니다. 문제는 기존 광산의 생산량이 향후 몇 년 동안 크게 감소할 것으로 예상되며, 기업들은 생산량 감소를 상쇄할 만큼 충분히 투자하지 않고 있습니다. 오히려 BHP의 앵글로 아메리칸 인수 시도에서 알 수 있듯이, 기업들은 자체 생산을 확대하는 것보다 구리 노출이 있는 경쟁사를 인수하는 데 더 관심이 있는 것으로 보입니다.

투자자들은 이러한 모든 요인을 예상하여 3월 말부터 구리 시장에 몰려들기 시작했고, 가격이 급등했습니다. 그러나 지난 주 뉴욕 선물 시장에서 공매도가 발생하면서 전 세계적으로 구리를 확보하려는 움직임이 일어나 랠리가 더욱 가속화되었습니다. 뉴욕의 트레이더들은 구리 가격이 현실을 앞질렀다고 주장하며 가격이 하락할 것이라고 베팅했습니다. 결국 에너지 전환이 속도를 내는 몇 년 후가 아니라 현재의 수요는 특히 세계 구리 소비량의 절반을 차지하는 중국에서 약세를 보이고 있습니다. 

하지만 가격 급등은 이러한 트레이더들을 당황하게 만들었고, 구리 선물을 되사서 공매도 포지션을 회복해야 했습니다. 이는 불에 기름을 붓는 격이었고, 미국과 런던의 글로벌 기준 가격 차이가 톤당 1,000달러 이상으로 사상 최대 격차를 기록했습니다.(두 가격의 차이는 일반적으로 90달러 미만입니다). 이로 인해 구리가 미국으로 재분배되는 움직임이 일어났고, 다른 지역에서는 구리 공급이 줄어들면서 글로벌 가격이 더욱 상승했습니다.

다음 주

• 월요일: 중요한 일정 없음.
• 화요일: 미국 소비자 신뢰 지수(5월).
• 수요일: 유로존 M3 통화 공급(4월). 실적 발표: HP, 세일즈포스.
• 목요일: 유로존 경제 심리 지수(5월), 유로존 실업률(4월). 실적 발표: 코스트코.
• 금요일: 일본 실업률(4월), 일본 산업 생산 및 소매 판매(4월), 중국 PMI(5월), 유로존 물가 상승률(5월).