백만 달러 금괴

지난 주 주요 뉴스를 소개합니다.

• 시장이 예상하는 경기 침체 가능성이 높아졌습니다.
• 매그니피센트 세븐을 제외한 S&P 500 기업들이 마침내 실적 성장을 보이고 있습니다.
• 금 가격이 사상 최고치를 기록하면서 금괴 1개의 가격이 100만 달러를 돌파했습니다.
• 미국 달러는 2023년 12월 이후 최저 수준으로 하락했습니다.

이번 주 리뷰에서 이러한 뉴스에 대해 자세히 알아보세요.

거시경제

트레이더들은 미국 경기 침체가 임박했다고 보고 있습니다. JPMorgan 모델에 따르면, 7개의 자산 클래스와 하위 클래스에 반영된 가격을 기반으로 시장이 예상하는 경기 침체 가능성을 보여줍니다. 아래 그래프에서 볼 수 있듯이, 지난 몇 달 동안 경기 침체 가능성이 전반적으로 크게 증가했습니다. 종합적으로, JPMorgan 모델은 시장이 예상하는 경기 침체 가능성을 31%로 추산하며, 3월의 20%에서 상승했습니다. 골드만삭스의 유사한 모델은 41%로, 4월의 29%에서 상승했습니다.

두 은행 모델 모두에서 경기 침체 위험이 증가한 것은 지난달 미국 고용 성장 둔화를 보여준 최신 고용 데이터 이후 시장에 반영된 금리 인하 규모가 커졌기 때문입니다. 더욱 악화된 것은, 노동 시장 보고서가 "Sahm Rule"을 촉발했다는 것입니다. 이 규칙은 지난 1년 동안 최저 수준에서 실업률의 3개월 평균이 0.5%포인트 상승할 때 발동되는 경기 침체 신호로, 무시무시할 정도로 정확합니다. 대부분의 투자자들이 미국 경기 침체를 거의 배제했기 때문에, 이 소식은 이달 초 시장 전반에 걸쳐 갑작스러운 경기 침체 위험 반영으로 이어졌습니다.

JPMorgan 모델의 특정 자산을 살펴보면, 기본 금속(구리, 니켈, 알루미늄과 같이 산업용으로 널리 사용되는 비귀금속)은 현재 67%의 경기 침체 가능성을 반영하고 있습니다. 즉, 이러한 상품의 가격은 경기 침체를 예상하여 상당히 하락했습니다. 그러나 미국이 경기 침체를 피한다면 상승 가능성이 크다는 것을 의미합니다.

반면, 미국 정크 본드(또는 지지자들이 부르는 대로 "고수익" 채권)는 미국 경기 침체 가능성을 8%로 반영하고 있으며, 이는 가장 낮은 수치입니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 정크 본드와 국채 간의 수익률 차이가 지난 20년 평균보다 훨씬 좁습니다. 즉, 정크 본드가 추가 위험에 대한 보상으로 안전한 국채보다 제공하는 추가 수익률이 20년 평균보다 훨씬 낮습니다. 이는 정크 본드가 경기 침체 가능성을 적절히 반영하지 못하고 있으며, 미국 경제가 침체에 빠지면 하락 가능성이 크다는 것을 의미합니다.

주식

미국 2분기 실적 시즌이 거의 끝났습니다. FactSet에 따르면, S&P 500 기업들은 지난 분기에 전년 대비 주당 순이익(EPS) 성장률이 10.9%를 기록했으며, 이는 2021년 말 이후 가장 빠른 속도이며 4분기 연속 성장입니다. 자세히 살펴보면 더 좋은 소식이 있습니다. 바로 AI 열풍에서 소외된 기업들의 오랜 기다림 끝에 수익 회복이 이루어졌다는 것입니다.

알파벳, 메타, 테슬라, 애플, 엔비디아, 아마존, 마이크로소프트 등 매그니피센트 세븐 기술 대기업들이 최근 S&P 500의 실적 성장을 주도해 왔습니다. 이 7개 기업을 제외하면, 나머지 지수의 EPS는 지난 5분기 동안 전년 대비 실제로 감소했습니다. 그러나 Bloomberg에 따르면, 이들 493개 기업의 EPS는 2분기에 전년 동기 대비 7.4% 증가한 것으로 추산됩니다. 한편, 매그니피센트 세븐의 이익은 35% 증가한 것으로 예상됩니다. 분명히 견고한 속도이지만, 지난 1년 동안 기록된 더 큰 성장세에서 크게 둔화된 것입니다.

따라서 이익 성장이 이제 더 넓은 시장으로 확산되면서, 대형주에서 중소형주 및 기타 시장 후행주로 이어지는 지속적인 순환을 더욱 촉진할 수 있습니다. 대표적인 예로, Bloomberg의 매그니피센트 세븐을 제외한 500개의 가장 큰 미국 주식 지수("Other 493" 지수)는 사상 최고치를 기록하고 있습니다. 한편, 거대 기술 기업 자체는 여전히 고점 대비 8% 하락했습니다.

원자재

금은 최근 뜨겁게 달아올랐고, 그 이유는 쉽게 이해할 수 있습니다. 첫째, 미국 금리가 하락할 것으로 예상되면서 달러가 약세를 보였고, 금은 달러로 가격이 매겨집니다. 둘째, 5월 이후 채권 수익률이 하락하면서 금을 보유하는 기회 비용이 감소했습니다. 금은 소득을 창출하지 않습니다. 셋째, 경기 침체 우려, 미국 선거 불확실성, 중국-대만 긴장 고조, 중동 및 우크라이나의 지속적인 분쟁으로 인해 경제 및 지정학적 위험이 증가하면서 금에 대한 안전 자산 수요가 증가했습니다. 이러한 모든 요인이 올해 금 가격을 20% 이상 상승시켜 화요일에 온스당 2,522달러의 사상 최고치를 기록했습니다. 그 결과, 일반적으로 약 400온스의 무게를 가진 표준 금괴는 사상 처음으로 100만 달러의 가치를 기록했습니다.

금 가격 상승과 금리 하락은 채권 수익률과 같은 전통적인 동인이 다시 제자리를 찾고 있음을 보여줍니다. 올해 초 금 가격은 수익률이 상승했음에도 불구하고 상승했는데, 이는 많은 투자자들에게 당연히 놀라운 일이었습니다. 그러나 이는 주로 신흥 시장을 중심으로 중앙은행들이 인플레이션의 영향에 대한 보호 조치로, 그리고 달러에서 벗어나 자산을 다변화하기 위한 방법으로 이러한 400온스 금괴를 비축했기 때문입니다.

환율

미국 달러는 올해 초 강세를 보이며 상반기에 4.4% 상승했습니다. 2024년 초에 6번 이상의 0.25%포인트 금리 인하를 예상했던 투자자들을 놀라게 할 정도로 세계 최대 경제의 회복력이 나타났기 때문입니다. 그러나 달러는 이후 모든 상승분을 반납했고, 이번 주에는 2023년 12월 이후 최저 수준으로 하락했습니다. 이러한 하락은 투자자들이 다음 달에 연준이 금리 인하를 시작할 것으로 예상하고, S&P 500이 이달 초 미국 고용 보고서가 경기 침체가 임박했다는 우려를 불러일으킨 후 하락에서 회복되고 있기 때문입니다. 그 이후로 시장이 안정되고 경제 지표가 더 지속 가능해지면서 일부 투자자들이 달러와 같은 안전 자산에서 위험 자산으로 다시 투자하고 있습니다.

다음 주

• 월요일: 미국 내구재 주문(7월), 영국 시장은 여름 휴가로 휴장합니다.
• 화요일: 미국 소비자 신뢰 지수(8월).
• 수요일: 유로존 M3 통화 공급(7월). 실적: 엔비디아, 세일즈포스, 크라우드스트라이크.
• 목요일: 유로존 경제 심리 지수(8월).
• 금요일: 일본 소매 판매 및 산업 생산(7월), 일본 실업률(7월), 유로존 인플레이션(8월), 유로존 실업률(7월), 영국 M4 통화 공급(7월), 미국 개인 소득 및 지출(7월).