38-Bit Coin

Minggu lagi, lagi satu rekod inflasi di zon euro. Patutkah anda beralih kepada emas atau bitcoin ("emas digital") sebagai lindung nilai? Siapa tahu, tetapi pada nota yang berkaitan, berikut adalah sesuatu yang menarik yang keluar minggu ini: JPMorgan berkata bitcoin kini dinilai rendah sekitar 28% kepada anggaran nilai saksama bank pelaburan itu sebanyak $38,000 setiap syiling. Ini menimbulkan persoalan yang menarik: bagaimana JPMorgan sampai kepada $38,000 pada mulanya? Mari kita cari tahu.

Makro

Data yang dikeluarkan pada hari Selasa menunjukkan inflasi zon euro mencecah paras tertinggi baharu iaitu 8.1% pada bulan Mei – lebih tinggi daripada 7.8% yang dijangkakan oleh ahli ekonomi dan peningkatan ketara daripada 7.4% pada bulan April. Sebahagian besar peningkatan itu didorong oleh makanan dan tenaga selepas konflik Rusia-Ukraine menyebabkan harga komoditi melonjak. Tetapi malah inflasi asas – ukuran yang dipantau dengan teliti oleh Bank Pusat Eropah (ECB) yang tidak termasuk harga makanan dan tenaga yang tidak menentu – meningkat daripada 3.5% kepada 3.8%. Ini menunjukkan pertumbuhan harga sedang meningkat dalam kebanyakan kategori barangan dan perkhidmatan, dan boleh mendorong ECB untuk menggariskan pelan kenaikan kadar yang lebih agresif dalam beberapa minggu akan datang.

Data inflasi yang lebih buruk daripada jangkaan menyebabkan jualan dalam bon zon euro, kerana pelabur meningkatkan taruhan mereka tentang berapa banyak ECB akan menaikkan kadar tahun ini. Mereka kini menjangkakan sedikit lebih daripada empat kenaikan kadar berturut-turut sebanyak 25 mata asas pada setiap mesyuarat bank antara Julai dan Disember. Namun, ramai yang tertanya-tanya sama ada ECB terlalu ketinggalan: walaupun inflasi empat kali ganda melebihi sasaran bank, kadar deposit utamanya telah terperangkap dalam wilayah negatif sejak 2014. Sebaliknya, Rizab Persekutuan dan Bank of England telah menaikkan kadar faedah dua kali dan empat kali masing-masing untuk memerangi inflasi yang berada pada tahap yang sama dengan zon euro.

Saham

Saham dalam Salesforce meningkat paling banyak dalam hampir dua tahun pada hari Rabu selepas syarikat itu melaporkan pendapatan yang lebih baik daripada jangkaan dan menaikkan ramalan keuntungan tahunannya, menunjukkan bahawa permintaan untuk perisian perniagaan awan kekal kukuh walaupun terdapat kemerosotan yang lebih luas untuk firma teknologi utama. Salesforce, pemimpin dalam perisian pengurusan pelanggan berasaskan awan, menjana pendapatan langganan sebanyak 55% lebih banyak daripada bahagian platformnya pada suku terakhir berbanding tempoh yang sama tahun lepas, menjadikannya segmen paling pesat berkembang syarikat itu. Salah satu platform itu ialah Slack, yang terus mengatasi jangkaan: bilangan pelanggan yang membelanjakan lebih daripada $100,000 untuk perisian pesanan itu meningkat lebih daripada 40% untuk suku keempat berturut-turut.

Beralih daripada awan kepada kedai fizikal, peruncit – yang sudah melihat margin keuntungan mereka terhakis oleh inflasi (lihat ulasan mingguan kami dua minggu lalu) – tiba-tiba menghadapi cabaran lain: menjual semua produk yang telah mereka timbun. Menurut penyelidikan baharu oleh Bloomberg yang dikeluarkan minggu ini, peruncit seperti Walmart dan Target melihat inventori mereka meningkat kepada $45 bilion pada suku terakhir – naik 26% daripada setahun yang lalu. Walaupun gudang yang dibekalkan dengan baik boleh membantu jika rantaian bekalan menjadi buruk lagi, perubahan citarasa dan pengetatan tali pinggang pengguna yang berkaitan dengan inflasi boleh menyebabkan peruncit mempunyai lebihan barangan yang tidak diingini oleh orang ramai.

Komoditi

Ketidaktentuan dalam pasaran komoditi berterusan, dengan minyak mengalami minggu yang agak liar. Kontrak niaga hadapan minyak mentah Brent, penanda aras antarabangsa, ditutup di atas $120 untuk kali keempat tahun ini pada hari Isnin, kerana Kesatuan Eropah dilaporkan semakin hampir untuk mengharamkan import minyak Rusia sepenuhnya. Tetapi kemudian harga jatuh pada hari Khamis kepada $113 berdasarkan laporan bahawa Arab Saudi bersedia untuk mengepam lebih banyak minyak sekiranya pengeluaran Rusia menurun dengan ketara di bawah beban sekatan.

Berita itu datang pada hari yang sama dengan mesyuarat bulanan OPEC+ di mana kumpulan negara pengeluar minyak terbesar dunia mengesahkan peningkatan pengeluaran yang lebih tinggi daripada jangkaan untuk Julai dan Ogos. Ini datang selepas permintaan berulang kali daripada AS dan ekonomi utama lain untuk kartel itu meningkatkan pengeluaran dengan lebih cepat untuk menangani harga petrol yang melonjak dan inflasi paling panas dalam beberapa dekad. Tetapi itu adalah peluang yang tipis: OPEC+ sedang mendapat manfaat daripada keadaan semasa, yang bermaksud ia tidak mempunyai insentif sebenar untuk meningkatkan pengeluaran dengan lebih cepat daripada yang dirancang.

Kripto

Pada hari Rabu, JPMorgan menerbitkan laporan yang memuji bitcoin sebagai aset alternatif pilihannya untuk pelabur – mengatasi hartanah, dana lindung nilai, dan emas. Laporan itu menyatakan bahawa nilai saksama semasa bitcoin ialah $38,000, yang bermaksud mata wang kripto terbesar itu dinilai rendah sekitar 28%. Ini menimbulkan persoalan yang menarik: bagaimana JPMorgan sampai kepada $38,000 pada mulanya?

Pertama, bank pelaburan itu mengira sasaran harga teori jangka panjang untuk bitcoin dengan mengandaikan bahawa nilai pasaran keseluruhannya sama dengan semua emas yang dipegang secara peribadi untuk tujuan pelaburan. Andaian itu berdasarkan hujah yang semakin meningkat bahawa bitcoin ialah "emas digital" – iaitu simpanan nilai dalam era digital. Lagipun, ia berkongsi banyak ciri yang serupa dengan logam berkilat itu: ia terhad bekalannya, ia tahan lama, ia boleh ditukar ganti, ia boleh dibahagikan kepada "ketul" yang lebih kecil (satoshis), dan sebagainya.

Menurut Majlis Emas Dunia, terdapat 205,238 tan emas yang ditambang dengan nilai pasaran keseluruhan melebihi $10 trilion. Tetapi tidak adil untuk menyamakan nilai pasaran keseluruhan bitcoin dengan angka ini: hampir separuh daripada 205,238 tan emas di luar sana digunakan sebagai perhiasan, dan 17% lagi dipegang oleh bank pusat sebagai rizab. Bitcoin, anda mungkin kecewa mendengarnya, tidak boleh digunakan sebagai perhiasan, dan tidak mungkin kita akan melihat bank pusat utama memegang mata wang kripto sebagai sebahagian daripada rizab mereka dalam masa terdekat (tetapi jangan pernah kata tidak).

Itulah sebabnya angka yang JPMorgan fokuskan ialah jumlah emas yang dipegang secara peribadi untuk tujuan pelaburan – iaitu emas yang dipegang oleh individu dan pelabur (kedua-duanya runcit dan institusi) sebagai simpanan nilai. Angka itu termasuk semua bar yang dipegang oleh ETF emas, kerana ia akhirnya dimiliki oleh individu dan pelabur peribadi.

Menurut Majlis Emas Dunia, terdapat 45,456 tan emas yang dipegang secara peribadi untuk tujuan pelaburan. Satu tan bersamaan dengan 35,274 auns, yang – pada harga emas hari ini sekitar $1,800 satu auns – menjadikan nilai keseluruhan emas yang dipegang secara peribadi kepada $2.9 trilion. Dan jika kita bahagikan ini dengan jumlah keseluruhan bitcoin yang beredar (sekitar 19 juta setakat penulisan ini), kita mendapat sasaran harga teori sekitar $150,000 setiap syiling.

Sekarang inilah tempatnya menjadi menarik. Andaian yang dibuat oleh JPMorgan ialah pelabur tidak akan memperuntukkan jumlah bitcoin yang sama dalam portfolio mereka untuk tujuan simpanan nilai seperti yang mereka lakukan dengan emas kerana, mari kita hadapi, bitcoin jauh lebih tidak menentu – dan oleh itu jauh lebih berisiko – daripada logam berkilat itu. Malah, pergerakan harga bitcoin kira-kira lima kali lebih tidak menentu daripada emas.

Jika, secara hipotesis, turun naik bitcoin sama dengan emas, maka rangka kerja JPMorgan akan mengandaikan bahawa nilai saksama kripto itu ialah $150,000 setiap syiling yang kita kira sebelum ini. Tetapi dalam kenyataan, bitcoin lebih tidak menentu, jadi rangka kerja itu secara linear menyesuaikan $150,000 dengan nisbah turun naik bitcoin-ke-emas yang dijangkakan pada masa hadapan. JPMorgan mengandaikan nisbah ini akan menurun daripada 5x hari ini kepada 4x pada masa hadapan, dan akan kekal lebih kurang stabil di situ. Itu akan menilai bitcoin pada $150,000/4 = $37,500, yang merupakan cara mereka sampai kepada angka (dibundarkan) mereka iaitu $38,000.

Minggu depan

Minggu yang sibuk di hadapan di bahagian makro. Keputusan mesyuarat ECB pada hari Khamis akan menjadi tumpuan utama, dengan semua mata tertumpu kepada bagaimana bank pusat bertindak balas terhadap inflasi zon euro yang mencecah rekod baharu. Dan bercakap tentang inflasi, AS akan mengeluarkan angka untuk bulan Mei pada hari Jumaat, dengan ahli ekonomi menjangkakan kadar inflasi akan kekal lebih kurang rata pada 8.3%. Akhir sekali, di China, ekonomi kedua terbesar dunia akan mengeluarkan PMI perkhidmatan, angka perdagangan, dan data inflasi, yang semuanya akan dikaji dengan teliti untuk melihat bagaimana sekatan Covid negara itu telah memberi kesan kepada ekonominya.