Apakah Kemelesetan?

Dalam tahun yang ditandai dengan ketakutan resesi yang meluas, JPMorgan mendapati kebarangkalian kemelesetan ekonomi yang dihargai dalam pasaran kewangan sebenarnya telah jatuh dengan ketara dari paras tertinggi 2022 – dan data KDNK AS yang lebih baik daripada jangkaan minggu lalu menyokong lagi kebarangkalian tersebut. Ini mungkin memberi Fed dan bank pusat lain lebih banyak peluru untuk meneruskan kenaikan kadar faedah. Presiden Bank Pusat Eropah berkata minggu lalu bahawa pelabur harus mengharapkan kenaikan kadar faedah yang lebih "signifikan" pada mesyuarat akan datang. Di tempat lain, Microsoft memulakan pelaporan sektor teknologi dan memberikan pratonton tentang apa yang akan datang untuk industri: keuntungan yang jatuh. Akhirnya, data baharu yang dikeluarkan minggu lalu menunjukkan bahawa pelabur institusi menjadi optimis terhadap yen buat kali pertama sejak Jun 2021. Ketahui lebih lanjut dalam ulasan minggu ini.

Makro

Kebarangkalian resesi yang diimplikasi pasaran sedang merosot mengikut model perdagangan JPMorgan. Anda boleh melihatnya dalam graf di bawah, yang menunjukkan kebarangkalian kemelesetan ekonomi yang dihargai dalam sembilan aset yang berbeza. Bank pelaburan mengira kebarangkalian ini dengan membandingkan puncak aset sebelum resesi dengan palungnya semasa pengecutan ekonomi. Lebih khusus lagi, graf menunjukkan bahawa kebarangkalian resesi yang dihargai dalam pasaran kewangan telah jatuh dengan ketara dari paras tertinggi 2022 dalam tujuh daripada sembilan aset.

Ambil contoh, saham Eropah, yang telah menetapkan kebarangkalian 93% pada bulan Oktober bahawa resesi akan melanda rantau ini. Kebarangkalian itu telah merosot kepada hanya 26% hari ini. Itu tidak terlalu gila jika anda menganggap bahawa ahli ekonomi di Goldman Sachs berkata awal bulan ini bahawa mereka tidak lagi melihat resesi melanda Eropah. Ini berlaku selepas ekonomi blok itu terbukti lebih tahan pada akhir tahun 2022, harga gas asli jatuh dengan ketara, dan China meninggalkan sekatan Covid lebih awal daripada jangkaan.

Sekarang, perkara yang menarik tentang kebarangkalian yang diimplikasi pasaran ini ialah ia boleh digunakan untuk melihat aset mana yang menawarkan potensi risiko-ganjaran terbaik untuk melaksanakan pandangan resesi khusus anda. Sebagai contoh, walaupun telah turun banyak sejak Oktober, anda boleh melihat bahawa S&P 500 masih menetapkan kebarangkalian 73% untuk resesi AS – yang tertinggi daripada mana-mana aset. Berbeza, harga saham AS agak tertekan sebagai antisipasi kemelesetan ekonomi. Tetapi itu bermakna mereka mempunyai banyak potensi kenaikan jika kes asas anda ialah AS akan mengelakkan resesi.

Sebaliknya, bon sampah AS (atau seperti yang disukai penyokong mereka, "hasil tinggi" bon) menetapkan kebarangkalian hanya 18% untuk resesi AS – yang terendah daripada mana-mana aset. Anda boleh melihat mengapa dalam graf di bawah, yang menunjukkan bahawa penyebaran hasil antara bon sampah dan setara Perbendaharaan mereka adalah lebih sempit daripada purata dua dekad yang lalu. Berbeza, hasil tambahan yang ditawarkan oleh bon sampah di atas bon kerajaan yang selamat untuk mengantisipasi risiko tambahan mereka berada di bawah purata 20 tahun mereka. Ini bermakna mereka tidak mencukupi untuk menetapkan harga peluang resesi – dan mempunyai banyak potensi penurunan jika kes asas anda ialah ekonomi AS memang akan memasuki kemelesetan.

Bercakap tentang ekonomi AS, laporan KDNK terkini yang dikeluarkan minggu lalu lebih baik daripada jangkaan. Ekonomi terbesar dunia berkembang sebanyak 2.9% secara tahunan pada suku keempat tahun 2022. Itu adalah sedikit perlambatan daripada 3.2% yang dicatatkan pada suku ketiga, tetapi lebih baik daripada 2.6% yang dijangkakan oleh ahli ekonomi. Perbelanjaan pengguna, yang menyumbang kira-kira 68% daripada KDNK, meningkat sebanyak 2.1% sepanjang tempoh itu – sedikit turun daripada 2.3% pada suku sebelumnya tetapi masih positif. Secara keseluruhan, data itu memberikan lebih banyak bukti bahawa ekonomi AS terbukti lebih tahan daripada jangkaan dalam menghadapi kos pinjaman yang jauh lebih tinggi, sambil juga menunjukkan bahawa tindakan Fed sedang mula memberi kesan yang lebih ketara.

Beralih ke hadapan, Christine Lagarde – presiden Bank Pusat Eropah (ECB) – mempunyai beberapa kata-kata yang kuat untuk dikatakan pada Isnin lalu menjelang mesyuarat pertama bank pusat tahun ini minggu ini. Lagarde berkata ECB akan melakukan segala yang diperlukan untuk mengembalikan inflasi kepada matlamatnya, menunjuk kepada kenaikan kadar faedah yang lebih "signifikan" pada mesyuarat akan datang. Beliau menambah bahawa kos pinjaman perlu meningkat pada kadar yang stabil untuk mencapai paras yang cukup ketat dan kekal pada paras tersebut selama selama yang diperlukan. Lihat, walaupun inflasi utama di zon euro telah menurun daripada paras tertinggi sepanjang masa, inflasi teras (yang tidak termasuk perubahan harga dalam makanan dan tenaga) mencapai paras tertinggi sepanjang masa bulan lalu. Ini menimbulkan kebimbangan di kalangan beberapa pembuat dasar bahawa tekanan harga menjadi lebih meluas dan berisiko menjadi kukuh dalam ekonomi.

Saham

Kemas kini pendapatan Microsoft minggu lalu adalah campuran. Pendapatan gergasi teknologi itu hanya meningkat sebanyak 2% pada suku terakhir berbanding tahun sebelumnya – pertumbuhan jualan paling lemah dalam enam tahun, ditahan oleh jualan perisian PC dan komputer riba yang merosot. Itu bukan kejutan sepenuhnya memandangkan pasaran PC global menyusut sebanyak 28.5% pada suku terakhir berbanding tahun sebelumnya menurut firma penyelidikan teknologi Gartner. Tambahkan caj $1.2 bilion daripada keputusan Microsoft untuk menghapuskan 10,000 pekerja, dan pendapatan bersih firma itu jatuh 12% pada suku terakhir.

Tetapi ada beberapa perkara positif. Pertumbuhan pendapatan dalam perniagaan pengkomputeran awan Azure yang dipantau dengan ketat oleh Microsoft melambat kepada 31%, sudah tentu, tetapi kadar pertumbuhan itu sedikit lebih baik daripada jangkaan. Lebih-lebih lagi, tidak termasuk kesan dolar yang meningkat, jualan Azure meningkat 38%, menunjukkan permintaan global untuk perkhidmatan awan masih bertahan walaupun firma-firma mengurangkan beberapa perbelanjaan korporat lain dalam menghadapi pertumbuhan ekonomi yang perlahan. 

Walau bagaimanapun, Microsoft sedang bergelut untuk mengekalkan momentum itu dan berkata bahawa ia menjangkakan pertumbuhan pendapatan Azure akan jatuh sebanyak 4 atau 5 mata peratusan pada suku semasa berbanding dengan yang sebelumnya. Pelabur yang sukar digembirakan tidak menyukai bunyi itu: mereka menghantar saham Microsoft turun 1% selepas berita itu, menghapuskan keuntungan awal lebih daripada 4%.

Kemas kini Microsoft, yang memulakan pelaporan sektor teknologi, adalah pratonton tentang apa yang akan datang untuk industri. Lihat, selepas melihat penilaian mereka merosot tahun lalu, saham teknologi AS akan menghadapi halangan besar seterusnya: keuntungan yang jatuh. Malah, menurut anggaran penganalisis, pendapatan suku keempat nama teknologi S&P 500 dijangka jatuh sebanyak 9.2% berbanding tahun sebelumnya – penurunan paling curam sejak 2016. Yang juga ketara di sini ialah betapa cepatnya sentimen telah menjadi masam: hanya tiga bulan yang lalu, penganalisis melihat keuntungan datang rata.

FX

Data baharu yang dikeluarkan minggu lalu menunjukkan bahawa pelabur institusi menjadi optimis terhadap yen buat kali pertama sejak Jun 2021, di tengah-tengah spekulasi yang semakin meningkat bahawa Bank of Japan (BoJ) akan dipaksa untuk meninggalkan dasar monetari ultra-mudahnya. Ini berlaku selepas BoJ mengejutkan pasaran bulan lalu dengan menyesuaikan program kawalan lengkung hasil untuk membenarkan hasil bon 10 tahun berfluktuasi sebanyak plus atau minus 0.5%, bukannya 0.25% sebelumnya. Posisi pengurus aset bersih dalam mata wang Jepun beralih ke wilayah positif pada minggu yang berakhir 17-Jan, menurut data terkini daripada Suruhanjaya Perdagangan Hadapan Komoditi. Perjudian itu berlaku selepas yen menguat lebih daripada 17% berbanding dolar sejak jatuh ke paras terendah tiga dekad pada bulan Oktober.

Minggu ini

Minggu lain, muflis lain: broker dan pemberi pinjaman kripto Genesis telah memfailkan kebankrapan minggu lalu, menamatkan bulan-bulan pertikaian dengan pemiutang. Masalah firma itu bermula tidak lama selepas kejatuhan FTX, mendorong Genesis untuk menghentikan pengeluaran pelanggan pada bulan November dengan alasan "gejolak pasaran yang belum pernah terjadi sebelumnya" dan masalah kecairan. Lebih-lebih lagi, Genesis meletakkan sebahagian daripada dana sendiri dengan FTX. Ia telah berusaha keras sejak itu untuk mencari pembiayaan baharu untuk membayar balik lebih daripada $3 bilion yang dihutangnya kepada pemiutang… 

• Isnin: Sentimen ekonomi zon euro (Januari)
• Selasa: Kadar pengangguran Jepun dan jualan runcit (Disember), KDNK zon euro (S4). Pendapatan: McDonald’s, Spotify, General Motors, Exxon Mobil, Snap, Caterpillar, Pfizer, AMD
• Rabu: Keputusan Fed AS (pasaran menetapkan harga kenaikan 25 mata asas), kadar pengangguran zon euro (Disember). Pendapatan: Meta
• Khamis: Keputusan Bank of England dan Bank Pusat Eropah (pasaran menetapkan harga kenaikan 50 mata asas untuk kedua-duanya). Pendapatan: Alphabet, Amazon, Apple, Qualcomm, Ford, Starbucks
• Jumaat: Laporan pasaran buruh AS (kadar pengangguran, pertumbuhan gaji, dll) untuk Januari