Wang Adalah Raja

Rentetan berita ekonomi baik Eropah akhirnya terpaksa berakhir, dengan data minggu lepas menunjukkan inflasi teras mencecah paras tertinggi sepanjang masa bulan lepas. Ini bermakna kenaikan kadar faedah sebanyak 50 mata asas pada bulan ini oleh Bank Pusat Eropah (ECB) sudah pasti. Langkah ini akan membawa kadar deposit ECB kepada 3%, tetapi pelabur beranggapan bahawa terdapat banyak lagi yang akan datang, dengan pasaran kini sepenuhnya mengharapkan kadar deposit ECB puncak sebanyak 4% menjelang Februari 2024. Prospek yang membimbangkan tentang kadar faedah yang lebih tinggi untuk tempoh yang lebih lama telah mempercepatkan penjualan bon, dengan hasil bon kerajaan dari Jerman hingga AS semuanya melonjak ke paras tertinggi dalam beberapa tahun minggu lepas. Lebih-lebih lagi, kadar faedah yang lebih tinggi bermakna bahawa wang tunai kini kelihatan lebih menarik, dari segi hasil, berbanding dengan portfolio saham-bon tradisional. Akhir sekali, di China, data minggu lepas menunjukkan sektor perkilangan negara mencatatkan pengembangan terpantas dalam lebih sedekad. Ketahui lebih lanjut dalam ulasan minggu ini.

Makro

Data pada awal minggu lepas menunjukkan inflasi meningkat dalam ekonomi kedua dan keempat terbesar di zon euro. Harga pengguna di Perancis melonjak sebanyak 7.2% pada Februari berbanding tempoh yang sama tahun lepas, iaitu rekod tertinggi sejak penggunaan euro. Pakar ekonomi menjangkakan inflasi akan kekal tidak berubah daripada 7% pada Januari. Di Sepanyol, harga pengguna meningkat sebanyak 6.2% pada Februari berbanding tempoh yang sama tahun lepas – lebih tinggi daripada kadar 5.9% yang dicatatkan pada Januari dan jauh lebih tinggi daripada penurunan kepada 5.5% yang dijangkakan oleh pakar ekonomi. Yang lebih membimbangkan, inflasi teras, yang tidak termasuk komponen tenaga dan makanan segar, meningkat kepada paras tertinggi sepanjang masa sebanyak 7.7% di Sepanyol.

Angka Perancis dan Sepanyol pada awal minggu lepas adalah pratonton tentang apa yang akan datang. Data untuk keseluruhan zon euro keluar beberapa hari kemudian dan menunjukkan inflasi hampir tidak melambat pada bulan lepas. Didorong oleh kos makanan dan perkhidmatan, harga pengguna di blok itu adalah 8.5% lebih tinggi pada Februari berbanding tempoh yang sama tahun lepas. Walaupun itu sedikit turun daripada 8.6% pada Januari, pakar ekonomi menjangkakan penurunan yang lebih ketara kepada 8.3%. Tetapi inilah tempatnya menjadi buruk: inflasi teras, yang dipantau dengan teliti oleh Bank Pusat Eropah (ECB) kerana ia tidak termasuk harga tenaga dan makanan untuk memberikan gambaran yang lebih jelas tentang tekanan harga asas, meningkat kepada rekod baharu zon euro sebanyak 5.6% – naik daripada 5.3% pada bulan sebelumnya. Lebih-lebih lagi, berdasarkan asas bulanan, harga pengguna utama dan teras kedua-duanya meningkat secara tidak dijangka sebanyak 0.8% pada Februari (pakar ekonomi menjangkakan penurunan dalam harga utama dan tiada perubahan kepada harga teras).

Secara keseluruhannya, bacaan inflasi yang lebih tinggi daripada yang dijangkakan akan mengukuhkan kenaikan kadar faedah sebanyak 50 mata asas yang dirancang oleh ECB untuk bulan ini, dan menyokong pegawai bank pusat yang mengatakan bahawa lebih banyak langkah besar diperlukan selepas itu untuk mengawal inflasi. Pelabur pastinya bertaruh pada tindakan bank pusat yang lebih agresif, dengan pasaran sepenuhnya mengharapkan kadar deposit ECB puncak sebanyak 4% menjelang Februari 2024. Itu berbanding dengan kadar 3.5% yang dijangkakan pada awal tahun, dan akan melebihi puncak kadar faedah zon euro yang dilihat lebih daripada dua dekad yang lalu. Kadar deposit ECB, yang kini berada pada 2.5%, tidak pernah setinggi 4%.

Prospek yang membimbangkan tentang kadar faedah yang lebih tinggi untuk tempoh yang lebih lama di zon euro sudah pun merebak ke pasaran bon, dengan penjualan hutang kerajaan Jerman meningkat pada minggu lepas. Ini telah menyebabkan hasil bon Jerman 10 tahun mencapai sekitar 2.6% – yang tertinggi sejak 2011 – manakala hasil hutang 30 tahun mencapai paras tertinggi sejak 2014. Strategis di Goldman Sachs menjangkakan lebih banyak kesakitan untuk pelabur bon dalam ekonomi terbesar zon euro, meramalkan hasil bon Jerman 10 tahun akan meningkat kepada 2.75% dalam beberapa minggu akan datang.

Penjualan bon tidak terhad kepada Eropah sahaja: prospek kadar faedah yang lebih tinggi untuk tempoh yang lebih lama telah mendapat banyak tarikan daripada pedagang di AS di belakang pasaran buruh yang sangat panas dan inflasi yang berterusan. Sehinggakan hasil bon Perbendaharaan 10 tahun melepasi 4% buat kali pertama sejak November minggu lepas. Hasil nota Perbendaharaan dua tahun, sementara itu, melepasi 4.9% – paras tertinggi sejak 2007. Pergerakan ini telah meninggalkan lengkung hasil dalam penyongsangan paling curam dalam 42 tahun. Lengkung hasil yang terbalik, di mana hasil bon jangka pendek lebih tinggi daripada hasil bon jangka panjang, sering dilihat sebagai petanda kemelesetan. Alamak…

Di China, data minggu lepas menunjukkan ekonomi kedua terbesar dunia menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang lebih kuat selepas sekatan Covid ditinggalkan pada akhir tahun lepas, dengan sektor perkilangan mencatatkan pengembangan terpantas dalam lebih sedekad. PMI sektor perkilangan rasmi berada pada 52.6 – jauh melebihi jangkaan pakar ekonomi untuk bacaan 50.5, dan paras tertinggi sejak April 2012. Markah 50 menunjukkan pemisah antara pengembangan dan pengecutan. Tolok bukan perkilangan yang mengukur aktiviti dalam kedua-dua sektor perkhidmatan dan pembinaan, sementara itu, meningkat kepada 56.3, juga mengatasi ramalan.

PMI memberikan pandangan komprehensif pertama tentang pemulihan ekonomi China selepas sekatan Covid dihentikan pada akhir tahun lepas, gelombang jangkitan mula berkurangan, dan perniagaan kembali normal selepas cuti Tahun Baru Cina. Jadi seperti yang anda jangkakan, pelabur bersorak atas data PMI yang lebih baik daripada yang dijangkakan, menyebabkan saham China meningkat dan mencetuskan perhimpunan dalam komoditi. Lebih-lebih lagi, angka-angka itu datang di atas data lain yang menunjukkan tanda-tanda pemulihan dalam ekonomi yang didorong oleh peningkatan permintaan domestik. Sebagai contoh, siaran berasingan minggu lepas menunjukkan jualan rumah China meningkat pada Februari berbanding tahun sebelumnya – peningkatan pertama dalam 20 bulan.

Saham

Seperti kata pepatah, wang tunai adalah raja. Pada minggu lepas, wang tunai kelihatan lebih menarik, dari segi hasil, berbanding dengan portfolio saham-bon tradisional. Dan itu walaupun penurunan besar dalam penilaian saham dan lonjakan besar dalam hasil bon sepanjang tahun lepas. Lebih khusus lagi, beberapa sekuriti paling bebas risiko di dunia memberikan pembayaran yang lebih besar daripada portfolio 60/40 klasik yang diikuti secara meluas (60% dilaburkan dalam saham dan 40% bon). Hasil bil Perbendaharaan AS enam bulan meningkat sehingga 5.14% pada minggu lepas – paras tertinggi sejak 2007. Ini telah mendorongnya melebihi hasil 5.07% pada campuran 60/40 klasik ekuiti AS dan sekuriti pendapatan tetap buat kali pertama sejak 2001, berdasarkan purata berwajaran hasil pendapatan S&P 500 Index dan Bloomberg US Aggregate Index of bonds.

Perubahan itu menggariskan sejauh mana pengetatan monetari bank pusat telah mengubah dunia pelaburan dengan secara beransur-ansur menaikkan kadar faedah bebas risiko, yang digunakan sebagai asas dalam pasaran kewangan global. Lonjakan mendadak dalam kadar ini telah mengurangkan insentif bagi pelabur untuk mengambil risiko, menandakan perubahan yang ketara daripada era pasca krisis kewangan di mana kadar faedah yang rendah secara berterusan telah mendorong pelabur untuk membuat pelaburan yang semakin spekulatif untuk menjana pulangan yang lebih besar. Lebih-lebih lagi, kadar faedah yang lebih tinggi juga telah menaikkan kos bagi pelabur yang menggunakan leverage – iaitu, wang yang dipinjam – untuk meningkatkan pulangan. Sebenarnya tidak ada perkara yang percuma – terutamanya pada masa kini…

Minggu ini

• Isnin: Jualan runcit zon euro (Januari).
• Selasa: Indeks harga rumah Halifax UK (Februari). Pendapatan: CrowdStrike.
• Rabu: Pertumbuhan pinjaman China (Februari), pengumuman kadar faedah Bank of Canada.
• Khamis: Inflasi China (Februari). Pendapatan: DocuSign.
• Jumaat: Pengumuman Bank of Japan, KDNK UK (Januari), laporan pasaran buruh AS (Februari).