China’s An Underachiever

Berita besar minggu lepas ialah pengumuman China mengenai sasaran pertumbuhan ekonominya yang terkini dan kekurangan pengumuman mengenai sebarang rangsangan ekonomi utama yang baru – kedua-duanya dilihat sebagai kekecewaan. Kesannya meluas memandangkan sasaran yang lebih rendah daripada jangkaan mempunyai implikasi besar bagi ekonomi global, pasaran komoditi, dan banyak lagi. Menambah kepada suasana hati pelabur yang buruk minggu lepas ialah Pengerusi Fed Jerome Powell yang menakutkan pasaran dengan memberi amaran bahawa bank pusat AS mungkin perlu kembali kepada kenaikan kadar faedah yang lebih besar. Lebih-lebih lagi, Powell berkata bahawa Fed kemungkinan besar perlu menaikkan kadar faedah kepada paras puncak yang lebih tinggi daripada yang difikirkan sebelum ini. Ini membawa kepada pergerakan besar dalam pasaran bon dan meninggalkan lengkung hasil dalam penyongsangan paling curam dalam 42 tahun – isyarat kuat mengenai kemelesetan yang akan datang. Akhir sekali, Silvergate Capital mengumumkan rancangan untuk menghentikan operasinya selepas kejatuhan terbaru dalam industri aset digital telah mengurangkan kekuatan kewangan bank itu. Tetapi ia bukan satu-satunya bank yang menghadapi masalah minggu lepas, dengan Silicon Valley Bank juga runtuh dalam apa yang akan menjadi kegagalan bank AS kedua terbesar dalam sejarah. Ketahui lebih lanjut dalam ulasan minggu ini.

Makro

Minggu lepas, kerajaan China secara rasminya menetapkan sasaran pertumbuhan ekonomi "sekitar 5%" untuk tahun 2023 dan mengelakkan sebarang sebut tentang rangsangan ekonomi besar untuk tahun ini. Objektif itu adalah yang terendah dalam lebih tiga dekad dan turun daripada sasaran tahun lepas sebanyak 5.5%. Ahli ekonomi menjangkakan (dan pelabur berharap untuk) sasaran melebihi 5%. Tetapi ramai yang berpendapat bahawa kerajaan China sengaja menetapkan sasaran konservatif yang akan lebih mudah dicapai oleh pasukan ekonomi baharu presiden, selepas gagal mencapai sasarannya pada tahun 2022. Ekonomi kedua terbesar dunia itu berkembang hanya 3% tahun lepas – 2.5 mata peratusan di bawah sasaran – disebabkan oleh dasar sifar-Covid kerajaan, yang telah menjejaskan pertumbuhan. Sebaliknya, asas rendah daripada tahun lepas akan menjadikan sasaran pertumbuhan tahun ini lebih mudah dicapai.

Sasaran pertumbuhan ekonomi rasmi China telah menurun selama dekad yang lalu kerana kerajaan berusaha untuk mengawal timbunan hutang negara yang semakin meningkat. Mungkin terdapat keinginan di kalangan pembuat dasar untuk mengelakkan rangsangan ekonomi yang berlebihan dan mengumpul terlalu banyak hutang lagi – kebimbangan yang masih ada selepas tindak balas yang berlebihan terhadap krisis kewangan 2007-08. Lebih-lebih lagi, dalam mengumumkan sasaran 2023, Perdana Menteri China berkata bahawa matlamat tahun ini adalah untuk mengutamakan kestabilan ekonomi dan meningkatkan permintaan domestik (rujukan kepada perbelanjaan pengguna dan pelaburan perniagaan). Kerajaan, selepas semua, cuba bergantung kepada pengguna untuk memacu ekonomi dan enggan meningkatkan pertumbuhan melalui sektor yang intensif komoditi seperti hartanah dan infrastruktur.

Pertumbuhan China penting bagi ekonomi global. Sebagai contoh, Tabung Kewangan Antarabangsa menganggarkan bahawa apabila kadar pertumbuhan KDNK China meningkat sebanyak 1 mata peratusan, kadar di negara lain meningkat sekitar 0.3 mata peratusan. Ini boleh menjadi berita baik bagi ekonomi global memandangkan sasaran pertumbuhan China 2023 adalah 2 mata peratusan lebih tinggi daripada pengembangan 3% yang dicatatkan oleh negara itu tahun lepas. Sebaliknya, peningkatan pertumbuhan boleh mencetuskan inflasi global pada masa bank pusat di seluruh dunia sedang berusaha untuk mengawalnya semula. Sebagai contoh, Bloomberg Economics meramalkan pecutan dalam kadar pertumbuhan ekonomi China daripada 3% pada tahun 2022 kepada 5.8% pada tahun 2023. Ini boleh meningkatkan inflasi global hampir satu mata peratusan penuh pada suku terakhir tahun 2023, menurut Bloomberg, yang telah memodelkan hubungan antara pertumbuhan China, harga tenaga, dan inflasi global.

Di AS, Pengerusi Fed Jerome Powell menakutkan pasaran pada hari Selasa lepas selepas memberi amaran bahawa bank pusat AS bersedia untuk kembali kepada kenaikan kadar faedah yang lebih besar jika perlu. Komen itu, yang dibuat kepada Kongres pada hari Selasa, menimbulkan kemungkinan Fed menaikkan kadar faedah sebanyak 50 mata asas pada mesyuarat seterusnya jika laporan pekerjaan dan inflasi yang akan datang menunjukkan bahawa kenaikan kadar faedah telah sedikit membantu menyejukkan ekonomi. Lebih-lebih lagi, Powell berkata bahawa Fed kemungkinan besar perlu menaikkan kadar faedah kepada paras puncak yang lebih tinggi daripada yang difikirkan sebelum ini selepas data ekonomi terkini menunjukkan prestasi yang lebih baik daripada jangkaan.

Komen itu membawa kepada penjualan saham dan bon kerajaan jangka pendek, manakala dolar meningkat. Pedagang juga meningkatkan taruhan mereka pada kenaikan kadar faedah setengah mata peratusan pada mesyuarat Fed 21-22 Mac, dengan peluang kini memihak kepada kenaikan sedemikian daripada kenaikan suku mata peratusan. Lebih-lebih lagi, pedagang kini melihat kadar mencapai puncak hampir 5.6% tahun ini – peningkatan yang ketara daripada di bawah 5% hanya beberapa bulan yang lalu.

Berkaitan dengan taruhan kadar faedah yang lebih agresif itu, hasil nota Perbendaharaan dua tahun mencecah 5.04% pada hari Rabu – paras tertinggi sejak tahun 2007. Yang penting, hasil jangka panjang tidak bergerak banyak, dengan kadar 10 tahun kekal di bawah 4%. Akibatnya, penyebaran yang dipantau dengan teliti antara hasil 2 dan 10 tahun menunjukkan diskaun yang lebih besar daripada satu mata peratusan buat kali pertama sejak tahun 1981. Berbeza, pergerakan itu meninggalkan lengkung hasil dalam penyongsangan paling curam dalam 42 tahun. Lengkung hasil yang terbalik, di mana hasil bon jangka pendek lebih tinggi daripada hasil bon jangka panjang, sering dilihat sebagai petanda kemelesetan, dengan penyongsangan biasanya mendahului kemelesetan ekonomi selama 12 hingga 18 bulan.

Saham

Silicon Valley Bank (SVB) telah ditutup oleh pengawal selia AS pada hari Jumaat lepas selepas pelanggan bergegas untuk mengeluarkan $42 bilion (seperempat daripada jumlah depositnya) dalam satu hari dan bank itu gagal untuk mengumpul modal baharu. Kejatuhan itu, kegagalan bank AS kedua terbesar dalam sejarah, telah menggegarkan pasaran, menakutkan pelabur dalam saham kewangan, dan membawa kepada penularan dalam dunia permulaan memandangkan SVB telah meletakkan dirinya sebagai bank pilihan untuk pengasas dan firma VC. Semuanya bermula dengan permulaan dan VC itu sendiri yang bergegas untuk menarik balik wang tunai mereka minggu lepas selepas khabar angin mula berputar mengenai kedudukan kewangan SVB, dengan bank itu menghadapi kerugian yang ketara pada portfolio bonnya disebabkan oleh kadar faedah yang lebih tinggi. Bank itu pada mulanya cuba mengumpul $2.25 bilion dalam pembiayaan baharu tetapi gagal. Ia kemudiannya mencari pembeli untuk menyelamatkannya, dan itu juga gagal. Menjelang hari Jumaat, semuanya sudah berakhir. Di tengah-tengah kekacauan itu, harga saham SVB merosot sebanyak 63% minggu lepas sebelum dagangan sahamnya dihentikan pada pagi Jumaat.

Komoditi

Pasaran komoditi juga terjejas oleh sasaran pertumbuhan ekonomi China yang lebih rendah daripada jangkaan dan keputusan kerajaan untuk tidak mengumumkan sebarang rangsangan baharu yang utama. Lihat, sebagai pengguna bahan mentah terbesar di dunia, China adalah pemacu penting harga komoditi. Jadi selepas pengumuman mengecewakan negara itu minggu lepas, pasaran komoditi menuju ke bawah, diketuai oleh bijih besi dan tembaga. Ketiadaan pengumuman mercu tanda untuk meningkatkan hartanah dan infrastruktur amat membimbangkan di kalangan pelabur logam, ramai daripada mereka yang mencari lebih banyak rangsangan untuk menyokong perhimpunan tahun ini. Secara kebetulan, perhimpunan itu kebanyakannya didorong oleh taruhan bahawa pembukaan semula ekonomi pasca-Covid China akan meningkatkan permintaan untuk logam.

Kripto

Seperti kata pepatah, "lagi satu gigit debu". Maksudnya, kita perlu menulis tentang satu lagi kebankrapan yang berkaitan dengan kripto. Silvergate Capital, pemberi pinjaman serantau yang mengubah dirinya menjadi bank pilihan untuk firma kripto, merancang untuk menghentikan operasinya selepas kejatuhan terbaru dalam industri kripto telah mengurangkan kekuatan kewangan syarikat itu. Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, Silvergate muncul sebagai bank kripto terbesar di AS, menarik sehingga $14 bilion dalam deposit pelanggan dan mencapai harga saham lebih daripada $200 pada akhir tahun 2021. Tetapi nasibnya telah merosot sejak kejatuhan bursa kripto FTX. Dalam satu kenyataan minggu lepas, firma itu berkata bahawa "Memandangkan perkembangan industri dan pengawalseliaan terkini, Silvergate percaya bahawa penggulungan operasi bank secara teratur dan pembubaran sukarela bank adalah jalan terbaik ke hadapan.". Pendedahan itu menyebabkan sahamnya jatuh lebih daripada 30% dalam dagangan selepas waktu pasaran pada hari Rabu kepada di bawah $3 sesaham.

Minggu ini

• Isnin: Tiada apa yang penting.
• Selasa: Laporan pasaran buruh UK (Februari), inflasi AS (Februari).
• Rabu: Jualan runcit dan pengeluaran perindustrian China (Februari), jualan runcit AS (Februari). Pendapatan: Adobe.
• Khamis: Baki perdagangan Jepun (Februari), keputusan kadar faedah ECB, permulaan perumahan AS (Februari). Pendapatan: FedEx.
• Jumaat: Pengeluaran perindustrian AS (Februari). Pendapatan: Xpeng.