Naikkan Atau Tidak Naikkan

Kesan daripada kejatuhan Silicon Valley Bank berterusan minggu lepas walaupun beberapa pihak berkuasa AS berlumba-lumba untuk mengawal krisis. Pada satu ketika, saham kewangan global telah kehilangan nilai pasaran sebanyak $465 bilion sebelum sedikit pulih pada minggu tersebut. Ketidaktentuan terkini ini menjadi sakit kepala utama bagi bank pusat yang cuba mengawal inflasi melalui kadar faedah yang lebih tinggi tetapi mula melihat keretakan dalam sistem perbankan akibat kenaikan kadar tersebut. Bank Pusat Eropah tetap meneruskan kenaikan kadar sebanyak 50 mata asas minggu lepas tetapi membuang komitmen sebelumnya untuk terus menaikkan kadar secara ketara pada kadar yang stabil. Sekarang, soalannya ialah, apa yang akan dilakukan oleh Fed apabila ia bersidang minggu ini? Lagipun, inflasi masih berleluasa di AS, dengan data yang dikeluarkan minggu lepas menunjukkan harga pengguna teras meningkat sebanyak 0.5% pada bulan Februari - yang tertinggi dalam lima bulan dan melebihi ramalan ahli ekonomi untuk kenaikan 0.4%. Ketahui lebih lanjut dalam ulasan minggu ini.

Makro

Fed berada dalam kedudukan yang sangat sukar, untuk mengatakannya dengan mudah. Sebaliknya, kempen kenaikan kadar yang paling agresif dalam beberapa dekad telah menyebabkan kerugian besar dalam pegangan bank terhadap instrumen pendapatan tetap - salah satu faktor utama di sebalik kejatuhan Silicon Valley Bank. Ini menyebabkan panik meluas dalam sektor perbankan dan menunjukkan bahawa Fed harus menangguhkan atau bahkan membalikkan kempen kenaikan kadarnya apabila ia bersidang minggu ini. Tetapi sebaliknya, kenaikan harga pengguna masih berleluasa di AS, menunjukkan bahawa Fed harus berpegang teguh dan terus menaikkan kadar faedah sehingga inflasi kembali ke sasaran 2%.

Malah, laporan inflasi terkini yang dikeluarkan pada Selasa lepas menunjukkan harga pengguna meningkat sebanyak 6.0% pada bulan Februari berbanding tempoh yang sama tahun lepas. Walaupun itu adalah penurunan daripada kadar 6.4% yang dicatatkan pada bulan Januari, inflasi masih tinggi dan kekal tiga kali ganda lebih tinggi daripada sasaran Fed. Harga pengguna teras, yang tidak termasuk komponen tenaga dan makanan yang tidak menentu, meningkat 5.5% pada bulan Februari. Itu hanya 0.1 mata peratusan lebih rendah daripada kadar 5.6% yang dicatatkan pada bulan sebelumnya.

Berdasarkan bulan ke bulan, harga pengguna teras meningkat sebanyak 0.5% - yang tertinggi dalam lima bulan dan melebihi ramalan ahli ekonomi untuk kenaikan 0.4%. Peningkatan dalam angka teras bulanan meletakkan Fed dalam kedudukan yang sukar kerana ia cuba menghalang inflasi yang masih pantas tanpa menambah kepada kekecohan dalam sektor perbankan. Sejurus sebelum krisis itu berlaku minggu lepas, Pengerusi Fed Jerome Powell telah membuka pintu untuk mempercepatkan semula kadar kenaikan kadar, tetapi banyak ahli ekonomi kini menjangkakan bank pusat itu sama ada akan berpegang pada kenaikan 25 mata asas yang lebih kecil atau menangguhkan sepenuhnya apabila ia bersidang minggu ini. Lebih-lebih lagi, futures kadar faedah sedang menetapkan kadar faedah puncak sekitar 4.95% selepas laporan inflasi, yang menunjukkan bahawa kenaikan kadar yang akan datang mungkin menjadi yang terakhir bagi Fed. Itu menakjubkan memandangkan pasaran sedang menetapkan kadar faedah terminal sekitar 5.7% hanya sepuluh hari yang lalu...

Untuk menilai bagaimana Fed (dan Bank of England, yang juga bersidang minggu ini) mungkin bertindak, tidak perlu melihat lebih jauh daripada Bank Pusat Eropah (ECB): keputusan kadar faedahnya minggu lepas dilihat sebagai ujian terhadap selera pembuat dasar untuk terus menaikkan kadar walaupun tekanan dalam sektor perbankan, dengan ECB meneruskan kenaikan 50 mata asas yang dirancang pada Khamis lepas. Itu menjadikan kadar depositnya daripada 2.5% kepada 3% - tahap tertinggi sejak 2008. Tetapi memandangkan kekecohan terkini dalam sektor perbankan, ECB membuang komitmen sebelumnya untuk terus "menaikkan kadar faedah secara ketara pada kadar yang stabil". Pedagang pasti berpendapat bahawa ECB kini akan melakukan lebih sedikit: mereka telah mengurangkan taruhan mereka pada kadar faedah puncak bank pusat kepada 3.15% daripada 4.2% seminggu yang lalu.

Unjuran ekonomi suku tahunan yang disertakan dengan pengumuman ECB menunjukkan inflasi melambat lebih daripada yang difikirkan sebelumnya tahun ini, bersama-sama dengan kenaikan harga asas yang lebih kuat. Bank pusat itu menurunkan ramalan inflasinya untuk 2023 daripada 6.3% kepada 5.3% - tetapi inflasi teras, yang tidak termasuk tenaga dan makanan, dijangka lebih tinggi tahun ini pada 4.6%, menunjukkan bahawa pengetatan dasar mungkin diperlukan.

Di tempat lain, data baharu yang dikeluarkan minggu lepas menunjukkan pemulihan berterusan dalam ekonomi China selepas negara itu menggugurkan dasar sifar-Covid beberapa bulan yang lalu. Jualan runcit dalam ekonomi kedua terbesar dunia meningkat 3.5% pada bulan Januari dan Februari berbanding tempoh yang sama tahun lepas. Itu adalah kembali kepada pertumbuhan yang ketara selepas penurunan dalam setiap tiga bulan terakhir 2022, dan pasti akan menggembirakan pembuat dasar yang menjadikan peningkatan permintaan domestik sebagai salah satu keutamaan ekonomi mereka untuk tahun ini. Data itu juga menunjukkan pengeluaran perindustrian meningkat 2.4% dalam dua bulan pertama 2023 dan pelaburan aset tetap meningkat sebanyak 5.5%, kerana kerajaan tempatan meningkatkan perbelanjaan infrastruktur untuk merangsang pemulihan. Walau bagaimanapun, Biro Statistik Kebangsaan China memberi amaran dalam satu kenyataan bahawa asas pemulihan ekonomi "belum kukuh", dan berkata bahawa kerajaan akan mengambil langkah untuk terus meningkatkan penggunaan domestik.

Saham

Beberapa pihak berkuasa AS berlumba-lumba minggu lepas untuk mengawal kesan daripada kejatuhan Silicon Valley Bank, yang menandakan kegagalan bank AS kedua terbesar dalam sejarah. Jabatan Perbendaharaan, Rizab Persekutuan, dan Perbadanan Insurans Deposit Persekutuan (FDIC) semuanya mengeluarkan kenyataan bersama pada Ahad (12 Mac) yang bertujuan untuk mengukuhkan keyakinan dalam sistem perbankan dan menghentikan penularan kepada pemberi pinjaman lain. FDIC, yang merupakan badan yang menjamin deposit pelanggan, berkata bahawa pendeposit SVB akan dibayar balik sepenuhnya. Janji itu diperluaskan kepada Signature Bank - pemberi pinjaman lain yang gagal bulan ini. Sementara itu, Fed mengumumkan kemudahan pinjaman baharu yang bertujuan untuk menyediakan pembiayaan tambahan kepada institusi yang layak untuk memastikan bahawa "bank mempunyai keupayaan untuk memenuhi keperluan semua pendeposit mereka".

Tetapi semua janji itu tidak banyak menenangkan pelabur pada hari berikutnya, dengan jualan dalam sektor perbankan disambung semula pada awal minggu lepas. Ini bermakna saham kewangan global telah kehilangan nilai pasaran sebanyak $465 bilion dalam tempoh dua hari dagangan menjelang akhir Isnin lepas. Pelabur secara semula jadi bimbang tentang kemungkinan penularan kepada sektor perbankan yang lebih luas selepas tiga kegagalan bulan ini (SVB, Silvergate Capital, dan Signature Bank). Bank serantau AS adalah antara yang paling teruk terjejas pada Isnin lepas, dengan Indeks Perbankan Serantau KBW jatuh 7.7% - penurunan paling tajam sejak Jun 2020.

Lebih-lebih lagi, kesan daripada SVB sedang memicu kebimbangan bahawa firma kewangan lain juga mungkin duduk di atas kerugian kertas yang besar daripada pelaburan mereka dalam bon dan instrumen pendapatan tetap lain. Sekeping-sekeping ini telah jatuh dengan ketara dalam harga kerana bank pusat secara agresif menaikkan kadar faedah dalam tempoh 12 bulan yang lalu. Carta di bawah menunjukkan sejauh mana kerosakan kepada portfolio bank, dan pastinya tidak cantik. Satu-satunya perkara positif daripada semua kekecohan ini ialah ia mencetuskan pelarian ke tempat selamat, dengan bon Perbendaharaan melonjak minggu lepas. Itu akan sedikit membantu mengimbangi beberapa kerugian pelaburan bank.

Minggu ini

• Isnin: Tiada apa-apa yang penting.
• Selasa: Jualan rumah sedia ada AS (Februari). Pendapatan: Nike. 
• Rabu: Inflasi UK (Februari), keputusan kadar faedah Fed.
• Khamis: Jualan rumah baharu AS (Februari), keputusan kadar faedah Bank of England, keyakinan pengguna zon euro (Mac).
• Jumaat: Inflasi Jepun (Februari), jualan runcit UK (Februari), dan PMI Mac untuk AS, zon euro, dan UK.