Tak Boleh Berhenti, Tak Akan Berhenti

Minggu lepas adalah minggu yang penuh dengan peristiwa, untuk mengatakannya dengan ringkas. Kedua-dua Fed dan Bank of England (BoE) menaikkan kadar faedah sebanyak suku peratusan. Yang pertama menganggap sistem perbankan AS adalah kukuh dan berdaya tahan, dan terus fokus untuk menurunkan inflasi kepada matlamat 2%. BoE, sementara itu, mempunyai pertempuran panjang di hadapan selepas data baharu yang dikeluarkan minggu lepas menunjukkan inflasi UK secara tidak dijangka meningkat pada bulan Februari buat kali pertama dalam empat bulan. Ini bermakna Britain adalah satu-satunya negara G7 yang masih mempunyai inflasi melebihi dua digit.

Di tempat lain, minggu lepas menyaksikan berakhirnya masalah Credit Suisse secara dramatik, dengan pesaing UBS bersetuju untuk membeli bank yang bermasalah itu dalam perjanjian yang dirundingkan oleh kerajaan yang menilai Credit Suisse pada $3.2 bilion. Tetapi sebagai sebahagian daripada perjanjian penyelamatan, $17 bilion bon tambahan peringkat satu (AT1) Credit Suisse, sejenis hutang bank yang direka untuk menanggung kerugian semasa krisis, telah dihapuskan kepada sifar. Ini menimbulkan kebimbangan tentang hutang yang serupa dan membawa kepada kekecohan selanjutnya dalam sektor perbankan Eropah pada awal minggu lepas, meninggalkan penilaian sektor itu hampir pada tahap yang terakhir dilihat semasa krisis utama. Akhir sekali, kecairan semakin merosot dalam pasaran bon terbesar dan terpenting di dunia, dan ini mempunyai implikasi besar bagi sistem kewangan global. Ketahui lebih lanjut dalam ulasan minggu ini.

Makro

Seperti yang dijangkakan, Fed menaikkan kadar faedah sebanyak suku peratusan pada hari Rabu lepas, menjadikan kadar dana persekutuan utamanya kepada julat 4.75%-5% – yang tertinggi sejak Ogos 2007. Ini melegakan sesetengah pelabur memandangkan pengerusi Fed Jerome Powell telah membuka pintu untuk mempercepatkan kadar kenaikan kadar faedah kembali kepada kenaikan setengah mata pada awal bulan ini – tetapi tiga kegagalan bank AS sejak itu secara tidak mengejutkan telah menghancurkan rancangan tersebut. Begitu juga, keputusan kadar itu mungkin mengecewakan pelabur lain yang berharap Fed akan menangguhkan atau bahkan mengurangkan kadar faedah berikutan kekecohan baru-baru ini dalam sektor perbankan.

Untuk bersikap adil kepada Fed, tidak ada pilihan mudah kali ini. Sebaliknya, jeda boleh menunjukkan bahawa ia tidak yakin dengan daya tahan sistem perbankan atau ekonomi. Di atas itu, jeda akan mengakhiri pertempuran Fed terhadap inflasi secara pramatang, yang masih tiga kali ganda lebih tinggi daripada sasaran 2% bank pusat. Masalahnya, inflasi melebihi sasaran cenderung untuk kekal tinggi, dan Fed sedar tentang sejarah tahun 1970-an apabila kenaikan kadar yang tidak mencukupi membantu mengukuhkan keuntungan harga yang besar. Sebaliknya, kenaikan boleh menambah tekanan yang dihadapi oleh sektor perbankan dan membawa kepada lebih banyak turun naik pasaran pada masa hadapan. Dalam senario yang melampau, masalah sektor perbankan boleh berputar menjadi krisis kredit yang mencetuskan kemelesetan yang mendalam.

Jadi, tidak perlu dikatakan, Fed mempunyai tugas yang sukar di hadapannya kerana ia melangkah dengan teliti antara memerangi inflasi dan mencegah krisis perbankan sepenuhnya. "Dot plot" terbarunya, yang dikeluarkan bersama-sama dengan keputusan kadarnya, menunjukkan pegawai Fed masih menjangkakan kadar faedah akan berakhir pada tahun 2023 pada 5.1% – serupa dengan apa yang mereka ramalkan pada bulan Disember. Tetapi peniaga tidak mempercayainya, dengan kontrak niaga hadapan kadar faedah menunjukkan bahawa kadar dana persekutuan akan jatuh kepada sekitar 4.2% pada bulan Disember. Berbeza, peniaga pada dasarnya bertaruh bahawa kekecohan dalam sektor perbankan akan mendorong Fed untuk mengurangkan kadar faedah tahun ini.

Sehari kemudian, Bank of England (BoE) juga menaikkan kadar faedahnya yang utama sebanyak 25 mata asas kepada 4.25% – tahap tertinggi sejak 2008. Ini tidak mengejutkan, terutamanya memandangkan data yang dikeluarkan sehari sebelumnya menunjukkan inflasi UK secara tidak dijangka meningkat pada bulan Februari buat kali pertama dalam empat bulan. Harga pengguna meningkat sebanyak 10.4% pada bulan Februari berbanding tahun sebelumnya – peningkatan yang ketara daripada keuntungan 10.1% pada bulan Januari dan jauh melebihi ramalan 9.9% oleh BoE dan ahli ekonomi. Berdasarkan bulan ke bulan, harga pengguna meningkat sebanyak 1.1% – hampir dua kali ganda peningkatan 0.6% yang diramalkan oleh ahli ekonomi. Punca utama adalah harga makanan dan minuman, yang meningkat pada kadar tahunan terpantas dalam 45 tahun. Tetapi walaupun inflasi teras, yang tidak termasuk harga makanan, tenaga, alkohol, dan tembakau yang tidak menentu, meningkat dengan ketara kepada 6.2% pada bulan Februari – naik daripada 5.8% pada bulan sebelumnya dan menentang jangkaan ahli ekonomi untuk penurunan kepada 5.7%.

Bon

Carta di bawah menunjukkan penyebaran bida-tanya bon Perbendaharaan merentas pelbagai tempoh matang dan bagaimana ia cenderung dari masa ke masa. Sebagai peringatan ringkas, penyebaran bida-tanya adalah ukuran yang biasa digunakan untuk kecairan aset (kemudahan aset boleh ditukar kepada tunai dengan kos minimum dan tanpa menjejaskan harga pasarannya). Dan pada awal bulan ini, penyebaran bida-tanya pada Perbendaharaan dua tahun, 10 tahun, dan 30 tahun melonjak kepada tahap tertinggi dalam sekurang-kurangnya enam bulan, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg.

Lonjakan dalam penyebaran berlaku semasa salah satu minggu paling liar untuk pasaran bon sejak sekurang-kurangnya 2008 selepas tiga kegagalan bank menyebabkan peniaga berayun antara bertaruh pada kenaikan dan penurunan Fed. "Tolok ketakutan" pasaran Perbendaharaan – indeks turun naik tersirat MOVE ICE – melonjak kepada tahap yang tidak dilihat sejak permulaan krisis kewangan global 15 tahun yang lalu. Sukar untuk mengatakan apa yang menyebabkan apa, dan kedua-duanya mungkin saling mempengaruhi. Maksudnya, pasaran bon yang tidak menentu meningkatkan risiko pembuat pasaran dan mendorong mereka untuk meningkatkan penyebaran bida-tanya mereka. Penyebaran yang lebih luas itu, seterusnya, membawa kepada kecairan yang merosot, yang memburukkan lagi ayunan harga dan meningkatkan turun naik pasaran.

Gelung berterusan kecairan yang semakin berkurangan dan turun naik yang meningkat ini penting kerana Perbendaharaan sangat penting kepada sistem kewangan: ia bukan sahaja aset "tanpa risiko" yang utama, ia juga bertindak sebagai cagaran untuk pinjaman dan digunakan untuk menetapkan harga hampir semua instrumen kewangan. Oleh itu, penting agar ia kekal berkelakuan baik. Jadi apabila turun naik melonjak dalam pasaran Perbendaharaan, ia mendorong pelabur dan syarikat untuk mengambil lebih sedikit risiko serta mengurangkan jumlah wang dalam sistem kewangan yang tersedia untuk pelabur akses. Dan ini menghantar kesan riak merentas ekonomi dan kelas aset lain...

Saham

Credit Suisse telah berada di barisan hadapan drama industri perbankan. Pelanggan menarik lebih daripada $100 bilion aset pada suku terakhir tahun lepas ketika kebimbangan meningkat tentang kesihatannya, dan aliran keluar berterusan walaupun ia memanfaatkan pemegang saham dalam pengumpulan modal 4 bilion franc. Malah jaminan kecairan oleh bank pusat Switzerland pada awal bulan ini gagal untuk menamatkan kebimbangan pasaran.

Jadi selepas beberapa minggu yang penuh gejolak, akhirnya semuanya berakhir secara dramatik: UBS bersetuju untuk membeli Credit Suisse pada hari Ahad lepas (19 Mac) dalam perjanjian yang dirundingkan oleh kerajaan yang bertujuan untuk mengekang krisis keyakinan yang cepat merebak merentas pasaran kewangan global. UBS membayar 3 bilion franc ($3.2 bilion) untuk pesaingnya, dengan pemegang saham Credit Suisse menerima 1 saham UBS untuk setiap 22.48 saham Credit Suisse yang mereka pegang. Ini menilai Credit Suisse pada 0.76 franc sesaham – jauh di bawah harga penutupannya pada 1.86 franc pada hari Jumaat sebelum perjanjian itu diumumkan. Tawaran itu juga menandakan penurunan 99% dalam nilai Credit Suisse sesaham daripada puncaknya pada tahun 2007.

Perjanjian semua saham itu juga termasuk jaminan kerajaan dan peruntukan kecairan yang meluas. Sebagai contoh, Bank Negara Switzerland menawarkan bantuan kecairan 100 bilion franc kepada UBS manakala kerajaan memberikan jaminan 9 bilion franc untuk potensi kerugian daripada aset yang diambil alih oleh UBS. Tetapi inilah tempatnya menjadi sedikit buruk: Penguasa Swiss Finma berkata bahawa 16 bilion franc ($17 bilion) bon tambahan peringkat satu (AT1) Credit Suisse, sejenis hutang bank yang direka untuk menanggung kerugian semasa krisis, akan dihapuskan kepada sifar sebagai sebahagian daripada perjanjian penyelamatan dengan UBS.

Pemusnahan bon itu adalah kerugian terbesar setakat ini untuk pasaran AT1 Eropah bernilai $275 bilion dan bermakna pemegang bon Credit Suisse kehilangan lebih daripada pemegang sahamnya, menimbulkan keraguan tentang hierarki tuntutan sekiranya berlaku kegagalan perbankan. Ini secara semula jadi menimbulkan kebimbangan tentang hutang yang serupa dan membawa kepada kekecohan selanjutnya dalam sektor perbankan (terutamanya di Eropah) pada awal minggu lepas.

Tetapi bagi pelabur saham yang berani, terdapat satu lapisan perak kepada penjualan bulan ini: Penilaian bank Eropah mula kelihatan sangat murah, dengan P/E hadapan sektor itu berada hampir pada tahap yang terakhir dilihat semasa krisis utama. Ahli analisis yang optimis tentang sektor ini menunjuk kepada beberapa faktor yang berpotensi menyebabkan penilaian bank meningkat semula. Pertama, pengambilalihan Credit Suisse oleh UBS menghapuskan beban selama bertahun-tahun untuk industri perbankan Eropah. Kedua, selepas dihancurkan oleh kadar faedah negatif selama bertahun-tahun, bank Eropah mula melihat keuntungan mereka berkembang ketika kadar dan hasil bon meningkat. Ketiga, pada sekitar 7.6%, sektor ini menawarkan hasil dividen tertinggi di Eropah. Tetapi sama ada lembu jantan sektor ini akhirnya terbukti betul bergantung pada beberapa perkara – arah masa depan kadar faedah, betapa teruknya kemelesetan yang berpotensi, dan sama ada ketakutan penularan merebak kepada pemberi pinjaman lain, untuk menamakan beberapa.

Minggu ini

• Isnin: Indeks iklim perniagaan Jerman (Mac). 
• Selasa: Indeks iklim perniagaan Perancis (Mac), keyakinan pengguna AS (Mac). Pendapatan: Micron Technology.
• Rabu: Tiada apa-apa yang utama.
• Khamis: Sentimen ekonomi zon euro (Mac), inflasi Jerman dan Sepanyol (Mac), baki perdagangan Jepun (Februari).
• Jumaat: Inflasi zon euro (Mac) dan pengangguran (Februari), inflasi Jepun (Mac) serta pengangguran (Februari) dan jualan runcit (Februari), PMI China (Mac).