Republik Terakhir

Semua mata tertumpu kepada Fed dan ECB minggu lepas, dengan kedua-dua bank pusat menaikkan kadar faedah sebanyak 25 mata asas seperti yang dijangkakan. Tetapi laluan masa depan mereka berbeza, dengan Fed memberi petunjuk tentang kemungkinan penghentian kenaikan kadar sementara ECB berkata ia tidak berminat untuk berehat. Ini berlaku walaupun data minggu lepas menunjukkan inflasi teras di zon euro mereda buat kali pertama dalam enam bulan pada bulan April. Pasaran tidak banyak bertindak balas terhadap mana-mana peristiwa ini, dan itu ditangkap oleh "tolok ketakutan" yang baru di Wall Street (Indeks Ketidakstabilan 1 Hari), yang menunjukkan pelabur lebih tenang menjelang pengumuman makroekonomi utama. Di tempat lain, pergolakan dalam sektor kewangan berterusan minggu lepas dan meragut satu lagi mangsa. First Republic menjadi bank ketiga yang runtuh dalam tempoh dua bulan lepas, menghapuskan pemegang saham dalam kegagalan bank kedua terbesar dalam sejarah Amerika. Episod itu mencetuskan jualan besar-besaran dalam saham bank serantau lain, dengan sentimen yang semakin buruk kemungkinan akan mempercepatkan pengeluaran kredit dan akhirnya melemahkan pertumbuhan ekonomi. Ketahui lebih lanjut dalam ulasan minggu ini.

Makro

Mesyuarat lain, kenaikan lain: Fed menaikkan kadar faedah penanda arasnya sebanyak suku peratus pada hari Rabu, menandakan kenaikan berturut-turut kesepuluh dalam tempoh lebih setahun. Itu menjadikan kadar dana persekutuan kepada julat sasaran 5% hingga 5.25% – tahap tertinggi sejak 2007 dan meningkat daripada hampir sifar pada awal tahun lepas. Pengerusi Fed Jerome Powell memberi petunjuk bahawa kenaikan hari Rabu mungkin menjadi yang terakhir bagi bank pusat, tetapi tidak menyatakan kemenangan dalam memerangi inflasi yang tinggi, meninggalkan ruang untuk kenaikan kadar lagi sekiranya kenaikan harga kekal lebih degil daripada jangkaan. Powell juga menolak dengan tegas jangkaan pasaran bahawa Fed akan menurunkan kadar menjelang akhir tahun. Mesej itu menunjukkan bahawa bank pusat kemungkinan akan mengekalkan kadar faedah pada tahap tinggi untuk memadamkan inflasi sekali gus – walaupun ekonomi AS bergelut.

Di seberang lautan, data baharu minggu lepas menunjukkan inflasi zon euro meningkat sedikit buat kali pertama dalam enam bulan pada bulan April. Harga pengguna di blok itu adalah 7% lebih tinggi bulan lepas berbanding tahun sebelumnya – sedikit lebih daripada 6.9% yang dicatatkan bulan sebelumnya dan melebihi bacaan rata yang diramalkan oleh ahli ekonomi. Walau bagaimanapun, terdapat beberapa berita baik: inflasi teras, yang tidak termasuk tenaga, makanan, dan item tidak menentu yang lain untuk memberikan gambaran yang lebih baik tentang tekanan harga asas, mereda buat kali pertama dalam 10 bulan. Harga pengguna teras meningkat 5.6% berbanding tahun sebelumnya pada bulan April – turun daripada kenaikan rekod 5.7% pada bulan Mac dan selaras dengan anggaran ahli ekonomi. 

Perlambatan dalam inflasi teras, bersama-sama dengan data baharu minggu lepas yang menunjukkan bank zon euro mengetatkan piawaian pinjaman mereka paling banyak sejak krisis hutang rantau itu pada 2011, harus menyokong kes bagi Bank Pusat Eropah (ECB) untuk memperlahankan kempen kenaikan kadar yang paling agresif dalam sejarahnya.

Sebenarnya, bank pusat melakukan perkara itu minggu lepas, memberikan kenaikan kadar faedah terkecil setakat ini dalam pertempuran semasa dengan inflasi yang tinggi secara berterusan. Seperti yang dijangkakan, ECB menaikkan kadar deposit sebanyak suku peratus kepada 3.25%, menjadikannya pada tahap tertinggi sejak 2008. Langkah itu adalah kenaikan kadar berturut-turut ketujuh bagi bank pusat sejak pertengahan 2022, dan ia memberi isyarat bahawa masih ada lagi yang akan datang selepas memberi amaran bahawa risiko peningkatan yang ketara terhadap prospek inflasi kekal. Pedagang kini bertaruh bahawa kadar deposit akan mencapai puncak pada 3.70% menjelang September.

Akhir sekali, menarik untuk diperhatikan bahawa pasaran tidak membuat sebarang pergerakan ketara sebagai tindak balas kepada keputusan kadar faedah atau laporan inflasi minggu lepas. Lihat, walaupun pengumuman sedemikian cenderung untuk membuat pelabur sangat gugup, "tolok ketakutan" yang baru di Wall Street – Indeks Ketidakstabilan 1 Hari, atau "VIX1D" – menunjukkan kegelisahan yang semakin berkurangan terhadap peristiwa makroekonomi akhir-akhir ini.

Dilancarkan bulan lepas, VIX1D mengukur ketidakstabilan S&P 500 yang dijangkakan sepanjang hari dagangan seterusnya sebagai cara untuk mengukur ketakutan jangka pendek. Pengiraannya berdasarkan kontrak opsyen pada S&P 500 dengan tempoh matang kurang daripada 24 jam (juga dikenali sebagai opsyen "sifar hari hingga tamat tempoh"), yang kini membentuk kira-kira separuh daripada jumlah dagangan opsyen S&P 500. Pelabur cenderung untuk berkumpul dalam opsyen jangka pendek ini apabila data ekonomi utama berada di dek, mencari untuk membuat keuntungan cepat atau lindung nilai kedudukan sekitar peristiwa yang pada tahun lepas telah mengayunkan pasaran dengan cara yang besar dan tidak dapat diramalkan.

Tetapi ketakutan pelabur sekitar peristiwa makro besar ini telah pudar, ditunjukkan oleh prestasi VIX1D sepanjang tahun lepas. Anda boleh lihat dalam graf di bawah bahawa tolok ketakutan secara berkala melonjak sehari sebelum sama ada pelepasan laporan inflasi atau pengumuman kadar faedah Fed, tetapi lonjakan itu telah menjadi kurang ketara tahun ini. Sebagai contoh, pada 12 Disember, tepat sebelum data inflasi AS yang terbaru dikeluarkan, VIX1D melonjak kepada 47. Sebaliknya, pada hari sebelum laporan inflasi terkini pada 11 April, ia ditutup berhampiran 19.

Apakah yang menyebabkan aliran menurun itu? Sukar untuk mengatakan dengan pasti, tetapi dengan inflasi melembut selama sembilan bulan berturut-turut dan Fed hampir menamatkan kitaran kenaikan kadarnya, gambaran makro kurang tidak dapat diramalkan dan menakutkan hari ini berbanding tahun lepas. Dengan kata lain, dengan inflasi dan kenaikan kadar sebahagian besarnya berada di cermin pandang belakang, pelabur mungkin mengalihkan tumpuan mereka kepada pemacu pasaran saham yang lebih tradisional, seperti keuntungan korporat dan tahap penilaian.

Saham

Bulan lain, bank lain gulung tikar. Mangsa kali ini ialah First Republic, yang ditutup awal minggu lepas oleh Perbadanan Insurans Deposit Persekutuan (FDIC), menghapuskan pemegang saham dalam kegagalan bank kedua terbesar dalam sejarah Amerika. First Republic berada di ambang kejatuhan selama hampir dua bulan kerana deposit berkurangan dan model perniagaannya untuk menyediakan gadai janji murah kepada pelanggan kaya ditekan oleh kenaikan kadar faedah. Kadar yang lebih tinggi itu juga meningkatkan kos pembiayaan bank serta menyebabkan kerugian kertas yang besar pada portfolio bon dan aset jangka panjangnya.

Bank itu, yang lebih besar daripada Silicon Valley Bank (SVB), menjadi pemberi pinjaman ketiga yang ditutup oleh FDIC dalam tempoh kurang daripada dua bulan. Walau bagaimanapun, terdapat satu penerima manfaat daripada pergolakan itu: JPMorgan, yang memenangi bidaan untuk memperoleh aset First Republic, termasuk kira-kira $173 bilion pinjaman dan $30 bilion sekuriti, serta $92 bilion deposit. Transaksi itu dijangka menjana lebih daripada $500 juta pendapatan bersih tambahan setahun, syarikat itu menganggarkan. Dalam keadaan biasa, saiz JPMorgan dan bahagian sedia ada dalam pangkalan deposit AS akan menghalangnya daripada mengembangkan depositnya lebih lanjut melalui pengambilalihan. Tetapi ini jauh dari masa biasa, dan pengawal selia terpaksa membuat pengecualian.

Pengambilalihan JPMorgan pada dasarnya bertindak sebagai bantuan kewangan bagi pelanggan First Republic, termasuk pendeposit. Tetapi perjanjian penyelamatan itu gagal mencegah jualan saham bank serantau, dengan pelabur semakin bimbang tentang kestabilan bank bersaiz sederhana lain yang serupa dengan First Republic dan SVB. Sebagai contoh: Indeks KBW saham bank serantau merosot hampir 10% minggu lepas – penurunan terbesar sejak kejatuhan SVB pada bulan Mac.

Kegagalan First Republic kemungkinan besar akan mempercepatkan pengeluaran kredit, yang merupakan nadi ekonomi. Lihat, pengetatan piawaian kredit menyebabkan perbelanjaan pengguna dan pelaburan perniagaan merosot, yang menghalang pertumbuhan ekonomi. Dan persekitaran pinjaman sudah pun merosot walaupun sebelum pergolakan dalam sektor perbankan pada suku terakhir. Episod tekanan terkini, maka, hanya akan meningkatkan keadaan dengan memburukkan keadaan kredit kerana bank mengetatkan piawaian pinjaman mereka dalam usaha untuk mengukuhkan lembaran imbangan mereka. Krisis kredit yang berlaku, maka, hanya akan meningkatkan kemungkinan kemelesetan...

Minggu ini

• Isnin: Indeks Ekonomi Sentix Zon Euro (Mei), pertumbuhan pinjaman China (April). Pendapatan: Palantir Technologies, PayPal.
• Selasa: Baki perdagangan China (April), perbelanjaan isi rumah Jepun (April). Pendapatan: Airbnb, Rivian Automotive.
• Rabu: Inflasi AS (April). Pendapatan: Disney.
• Khamis: Inflasi China (April), keputusan kadar faedah Bank of England.
• Jumaat: KDNK UK (S1).