SLOOS: Masa Genting Tiba

Minggu lepas pastinya merupakan minggu yang berat dari perspektif makro. Pada hari Isnin, hasil tinjauan Fed yang dipantau rapi menunjukkan bank-bank mengetatkan tali pinggang pinjaman mereka, yang tidak banyak membantu menghilangkan kebimbangan mengenai krisis kredit yang akan datang. Tetapi laporan itu mengukuhkan hujah bahawa Fed mungkin akhirnya selesai dengan kitaran kenaikan kadar faedahnya - hujah yang mendapat dorongan selanjutnya selepas data yang dikeluarkan minggu lepas menunjukkan inflasi AS sederhana pada bulan April. Walau bagaimanapun, walaupun pelabur terus menjangkakan Fed akan memotong kadar tahun ini, ia mungkin tidak berlaku dalam masa terdekat dengan inflasi masih tinggi dan sedikit kemajuan dibuat dalam menurunkan kadar teras. Di seberang lautan, Bank of England tidak meninggalkan ruang untuk perdebatan, meneruskan kenaikan kadar faedah ke-12 berturut-turut minggu lepas dan memberi isyarat bahawa lebih banyak lagi yang mungkin akan datang. Ketahui lebih lanjut dalam ulasan minggu ini.

Krisis kredit

Tinjauan pendapat pegawai pinjaman kanan (atau "SLOOS") ialah semakan suku tahunan yang dijalankan oleh Fed untuk mengumpul maklumat mengenai amalan pinjaman bank. Yang terkini dijalankan pada bulan April untuk menilai persekitaran pinjaman sepanjang suku pertama tahun 2023, dan hasilnya diterbitkan minggu lepas. Graf di bawah, yang diambil daripada hasil tersebut, menunjukkan peratusan bank yang melaporkan bahawa mereka telah mengetatkan piawaian pinjaman mereka kepada pelanggan komersial dan perindustrian. Pada asasnya, apabila garisan naik, seperti yang telah berlaku sejak awal tahun 2022, ia bermakna bank menjadi lebih berhati-hati dalam memberikan pinjaman perniagaan. Dan tinjauan terkini menunjukkan peratusan bank yang lebih tinggi menjadikannya lebih sukar untuk mendapatkan pinjaman pada suku lepas, bukan sahaja kepada pelanggan perniagaan, tetapi juga kepada isi rumah di semua kategori pinjaman (gadai janji, pinjaman kereta, kad kredit, dan lain-lain).

Tinjauan itu juga mengemukakan beberapa soalan khas mengenai jangkaan bank untuk baki tahun 2023, dengan andaian bahawa aktiviti ekonomi berkembang selaras dengan ramalan konsensus. Responsnya jauh dari meyakinkan: bank secara meluas melaporkan bahawa mereka menjangkakan untuk mengetatkan piawaian pinjaman mereka sepanjang tahun ini kepada kedua-dua isi rumah dan perniagaan, dan di semua kategori pinjaman. Tidak perlu dikatakan, itu bukan berita baik, dan hanya akan menambahkan kepada kebimbangan mengenai krisis kredit yang akan datang - terutamanya selepas kekecohan baru-baru ini dalam sektor perbankan. Kredit, selepas semua, adalah darah kehidupan ekonomi: apabila menjadi lebih sukar untuk meminjam wang tunai, pengguna membelanjakan kurang dan perniagaan tidak melabur sebanyak itu, menjejaskan pertumbuhan ekonomi dan meningkatkan kemungkinan kemelesetan.

Untuk melihat ini dengan lebih jelas, pertimbangkan graf di bawah dari Goldman Sachs. Garisan biru memplot hasil tinjauan SLOOS - khususnya, peratusan bank yang ditinjau melaporkan bahawa mereka telah mengetatkan piawaian pinjaman mereka kepada pelanggan komersial dan perindustrian (data yang sama seperti graf di atas). Sekali lagi, apabila garisan naik, ia bermakna bank menjadi lebih berhati-hati. Dan apabila itu berlaku, pinjaman bank selama beberapa suku tahun berikutnya akhirnya menurun (hasil yang logik). Ini ditangkap oleh garisan merah, yang menunjukkan pinjaman bank sebenar empat suku tahun di masa depan. Ini diplot pada paksi terbalik - iaitu, apabila garisan merah naik, ia bermakna pinjaman bank jatuh pada masa hadapan. Akhirnya, kawasan berlorek kelabu menunjukkan kemelesetan.

Inilah kesimpulan utama: apabila tinjauan SLOOS menunjukkan bahawa bank menjadi lebih berhati-hati dalam amalan pinjaman mereka, ia sering kali mendahului penurunan pinjaman sebenar pada masa hadapan - petanda kemelesetan (perhatikan bagaimana garisan merah melonjak lebih tinggi semasa semua kawasan berlorek kelabu). Fed membuat anggukan kepada dinamika ini dalam laporan kestabilan kewangannya yang dikeluarkan pada hari Isnin lepas, memberi amaran bahawa kebimbangan bank mengenai pertumbuhan yang lebih perlahan boleh menyebabkan mereka membuat lebih sedikit pinjaman, mempercepatkan kemelesetan ekonomi. Itu semua menambah hujah bahawa Fed mungkin akhirnya selesai dengan kitaran kenaikan kadar faedahnya. Lagipun, banyak ahli ekonomi melihat krisis bank yang sedang berlangsung dan krisis kredit yang terhasil sebagai mempunyai kesan yang serupa dengan beberapa kenaikan kadar faedah.

Inflasi

Sekiranya Fed memerlukan lebih banyak titik data untuk mempertimbangkan jeda, laporan CPI AS terkini yang dikeluarkan minggu lepas menunjukkan inflasi sederhana pada bulan April. Harga pengguna di AS meningkat sebanyak 4.9% pada bulan lepas berbanding tahun sebelumnya - bacaan sub-5% pertama dalam tempoh dua tahun dan di bawah 5% yang dijangkakan oleh ahli ekonomi dan direkodkan pada bulan Mac. Inflasi teras, yang tidak termasuk komponen tenaga dan makanan yang tidak menentu, juga sejuk pada bulan lepas sebanyak 0.1 mata peratusan kepada 5.5%, yang selaras dengan anggaran ahli ekonomi. Dan inflasi "supercore" - ukuran kegemaran Fed kerana ia mengesan perkhidmatan teras tetapi tidak termasuk harga tempat tinggal, dan oleh itu merupakan gambaran yang lebih baik tentang ketegangan tenaga kerja - juga perlahan kepada 5.1% daripada 5.8%. Walau bagaimanapun, berdasarkan asas bulanan, harga masih meningkat, dengan kedua-dua harga pengguna utama dan teras meningkat sebanyak 0.4% pada bulan April berbanding bulan sebelumnya.

Pelabur terus menjangkakan pemotongan kadar oleh Fed kemudian tahun ini, dan mereka menambah kepada taruhan tersebut selepas laporan CPI minggu lepas. Itu datang berikutan kebimbangan mengenai krisis kredit berikutan siri kejatuhan bank, yang mendorong jangkaan kemelesetan ekonomi yang ketara yang mendorong bank pusat AS untuk campur tangan. Walau bagaimanapun, walaupun terdapat tanda-tanda tekanan harga yang sederhana pada bulan April, Fed perlu melihat lebih daripada satu bulan data untuk yakin bahawa inflasi berada di landasan menurun yang berterusan. Lebih-lebih lagi, kadar inflasi teras tahunan telah kekal hampir tidak berubah sejak akhir tahun lepas, menunjukkan sifat inflasi asas yang melekit. Jadi walaupun Fed mungkin menjeda kempen pengetatan monetari yang agresifnya pada bulan depan, ia sangat tidak mungkin untuk memotong kadar dalam masa terdekat dengan inflasi masih tinggi dan sedikit kemajuan dibuat dalam menurunkan kadar teras.

Bank of England

Walaupun perdebatan Fed memotong atau tidak memotong berterusan, bank pusat utama yang lain baru sahaja meneruskan kenaikan kadar faedah ke-12 berturut-turut minggu lepas. Bank of England (BoE) menaikkan kadar pinjaman penanda arasnya sebanyak suku mata peratusan kepada 4.5% pada hari Khamis - tahap tertinggi sejak tahun 2008. Dan tidak seperti Fed, BoE jauh dari memberi isyarat jeda, dengan mengatakan bahawa kenaikan selanjutnya mungkin diperlukan jika tekanan harga berterusan. Itu datang selepas bank pusat menyemak semula ramalan inflasinya secara ketara ke atas, mengakui bahawa ia sebelum ini telah meremehkan kekuatan dan tempoh kenaikan harga makanan. Daripada menjangkakan inflasi akan jatuh di bawah sasaran 2%nya dalam tempoh setahun seperti yang diunjurkan sebelum ini, BoE kini menjangkakan ia akan mencapai sasaran hanya pada awal tahun 2025. Sebagai rujukan, inflasi kini berjalan pada 10.1% - lima kali sasaran 2% bank pusat.

Walau bagaimanapun, terdapat beberapa berita baik, dengan BoE secara ketara menaikkan ramalan pertumbuhannya lebih daripada yang pernah dilakukan sejak ia menjadi bebas pada tahun 1997. Bank pusat tidak lagi menjangkakan kemelesetan dan kini berpendapat bahawa ekonomi akan menjadi 2.25% lebih besar menjelang pertengahan tahun 2026 daripada ramalannya sebelum ini pada bulan Februari. Tetapi jalan untuk sampai ke sana adalah beralun, untuk mengatakan sedikitnya, dengan ekonomi dijangka akan terhenti pada suku pertama dan kedua tahun 2023 apabila mengambil kira kesan mogok dan cuti bank tambahan untuk pertabalan Raja Charles III. Tidak termasuk faktor-faktor sekali gus itu, ekonomi UK dijangka akan berkembang sebanyak 0.2% dalam setiap dua suku pertama tahun ini. Tetapi walaupun terdapat unjuran yang dinaik taraf, pegawai BoE menekankan bahawa ramalan pertumbuhan masih lemah dengan kadar pertumbuhan tahunan bergelut untuk melebihi 1% selama tiga tahun akan datang.

Minggu ini

• Isnin: Pengeluaran perindustrian zon euro (Mac).
• Selasa: Jualan runcit dan pengeluaran perindustrian China (April), laporan pasaran buruh UK (April), KDNK zon euro (S1), jualan runcit AS (April). Pendapatan: Baidu, Home Depot.
• Rabu: KDNK Jepun (S1), permulaan pembinaan rumah AS (April). Pendapatan: Cisco.
• Khamis: Jualan rumah sedia ada AS (April), baki perdagangan Jepun (April). Pendapatan: Alibaba, Walmart, Applied Materials. 
• Jumaat: Inflasi Jepun (April). Pendapatan: Deere & Co.