Naga Mengecil

Pemantau China semakin gelisah selepas data yang dikeluarkan minggu lepas menunjukkan aktiviti pembuatan negara itu menyusut buat bulan kedua berturut-turut manakala aktiviti dalam sektor perkhidmatan melambat lebih daripada jangkaan. Tetapi sekurang-kurangnya pelabur boleh menarik nafas lega selepas drama siling hutang AS akhirnya selesai minggu lepas. Di seberang lautan, inflasi zon euro jatuh lebih daripada jangkaan bulan lepas tetapi mungkin masih tidak cukup untuk meyakinkan Bank Pusat Eropah untuk berhenti menaikkan kadar faedah. Di pasaran ekuiti, indeks saham AS tidak pernah bergantung pada bilangan saham yang begitu kecil untuk kekal terapung, dengan pasaran sebahagian besarnya disokong oleh kegilaan yang semakin meningkat untuk AI. Lebar yang sempit itu semakin memburukkan kebimbangan di kalangan pelabur yang beruang, ramai yang teringat bagaimana dominasi sektor teknologi yang melampau pada akhir tahun 1990-an membuka jalan untuk kejatuhan dot-com. Ketahui lebih lanjut dalam ulasan minggu ini.

Makro

Data indeks pengurus pembelian (PMI) terkini yang dikeluarkan pada hari Rabu lepas menunjukkan pemulihan ekonomi China melemah pada bulan Mei, menimbulkan kebimbangan baharu mengenai prospek pertumbuhan dalam ekonomi kedua terbesar dunia. PMI pembuatan jatuh ke paras terendah lima bulan iaitu 48.8 – turun daripada 49.2 pada bulan April dan di bawah paras 50 mata yang memisahkan pengembangan daripada pengecutan. PMI juga tidak mencapai ramalan untuk peningkatan kepada 49.4. Sementara itu, ukuran bukan pembuatan aktiviti dalam sektor perkhidmatan dan pembinaan, merosot kepada 54.5 daripada 56.4 pada bulan sebelumnya, juga di bawah jangkaan.

Data yang lebih buruk daripada jangkaan itu menyebabkan jualan besar-besaran dalam semua yang terdedah kepada China, daripada saham negara dan yuan kepada tembaga dan bijih besi. Pembunuhan itu malah merebak ke kawasan Asia Pasifik yang lebih luas, dengan saham serantau jatuh dengan ketara pada hari Rabu lepas bersama-sama dengan dolar Australia dan New Zealand. Tetapi ia adalah dalam saham China di mana pelabur benar-benar menderita: turun 8% pada bulan Mei, Indeks Hang Seng China Enterprises adalah salah satu yang paling teruk di antara 92 tolok ukur ekuiti global yang dijejaki oleh Bloomberg. Indeks itu, ukuran saham China yang disenaraikan di Hong Kong, kini telah jatuh lebih daripada 20% daripada puncaknya pada bulan Januari, bermakna ia secara rasminya berada dalam wilayah "pasaran beruang". Itu mendorong beberapa lembu jantan China untuk mula berundur dalam kekecewaan, menandakan pembalikan yang tajam daripada awal tahun ini apabila hampir semua bank utama Wall Street membuat panggilan optimis mengenai negara itu.

Kejatuhan aktiviti itu juga mendorong lebih banyak panggilan untuk bank pusat China untuk mengambil tindakan dengan, sebagai contoh, memotong kadar faedah atau menurunkan nisbah keperluan rizab untuk bank. Tetapi sementara langkah-langkah ini mungkin memberikan rangsangan sementara kepada pasaran kewangan China, ia tidak mungkin untuk meningkatkan keyakinan pengguna dan perniagaan dengan ketara, yang masih rendah. Tahap pemulihan ekonomi China juga bergantung pada kebangkitan semula pasaran hartanahnya, yang membentuk kira-kira satu perlima daripada ekonomi apabila termasuk sektor yang berkaitan. Walau bagaimanapun, jualan rumah telah melambat selepas pemulihan awal, dan pemaju hartanah masih bergelut dengan cabaran kewangan. Akhir sekali, untuk menghimpunkan semua sentimen beruang, ketegangan antara AS dan China tidak menunjukkan tanda-tanda mereda.

Bercakap tentang AS, pelabur boleh menarik nafas lega kerana drama siling hutang negara itu akhirnya selesai. Minggu lepas, AS meluluskan undang-undang had hutang yang mengekang perbelanjaan kerajaan sehingga pilihan raya 2024 dan mengelakkan kegagalan hutang yang mengganggu. Perjanjian itu mewakili perubahan besar dalam mengekang perbelanjaan kerajaan berikutan bantuan besar yang berkaitan dengan Covid dan pelaburan kerajaan yang ketara dalam infrastruktur dan inisiatif perubahan iklim di bawah pentadbiran Biden. Walau bagaimanapun, ahli ekonomi secara meluas meramalkan bahawa kesan keseluruhan daripada mengekang semua perbelanjaan itu akan minimum, berpotensi untuk menjinakkan pertumbuhan tahun depan sebanyak beberapa perpuluhan peratusan mata.

Di seberang lautan, Eropah mendapat beberapa berita baik minggu lepas, dengan data baharu menunjukkan inflasi di blok itu jatuh lebih daripada jangkaan bulan lepas untuk mencecah paras terendah sejak konflik Rusia-Ukraine meletus. Harga pengguna di zon euro meningkat sebanyak 6.1% pada bulan Mei berbanding tahun sebelumnya, melambat daripada kadar 7% pada bulan April didorong oleh penurunan kos tenaga. Itu adalah bacaan terendah sejak Februari 2022 dan berada di bawah paras 6.3% yang diramalkan oleh ahli ekonomi.

Inflasi teras, yang menanggalkan tenaga, makanan, dan item tidak menentu yang lain untuk memberikan gambaran yang lebih baik tentang tekanan harga yang mendasari, juga melambat, jatuh daripada 5.6% pada bulan April kepada 5.3% pada bulan Mei. Walaupun itu adalah penurunan yang lebih besar daripada yang dijangkakan oleh ahli ekonomi, ia mungkin masih tidak cukup untuk meyakinkan Bank Pusat Eropah (ECB) untuk berhenti menaikkan kadar faedah pada mesyuarat seterusnya. Pelabur dan ahli ekonomi secara meluas meramalkan satu lagi pergerakan suku mata pada 15 Jun dan menganggap mungkin akan ada satu lagi selepas itu untuk melengkapkan kitaran itu.

Berita baik untuk ECB ialah jangkaan harga pengguna zon euro telah jatuh ke paras terendah sejak 2020, memberikan bank pusat beberapa jaminan bahawa lonjakan inflasi yang dilihat sebagai sebahagian daripada kejutan sekali dalam satu generasi tidak berakar umbi dalam ekonomi. Ukuran itu, sebahagian daripada tinjauan sentimen ekonomi jangka panjang yang dijalankan oleh Suruhanjaya Eropah, mencerminkan respons daripada pengguna mengenai bagaimana harga akan berkembang dalam tahun yang akan datang. Dan menurut keputusan terkini yang dikeluarkan minggu lepas, ukuran itu jatuh daripada 15 pada bulan April kepada 12.2 pada bulan Mei – paras terendah sejak Oktober 2020.

Saham

Indeks saham AS tidak pernah bergantung pada bilangan saham yang begitu kecil untuk kekal terapung, dengan pasaran sebahagian besarnya disokong oleh kegilaan yang semakin meningkat untuk AI. Sifat pasaran yang berat sebelah ke atas, yang telah berlaku sepanjang tahun, dapat dilihat dengan membandingkan Nasdaq 100 dengan versi indeks yang sama yang menanggalkan bias nilai pasaran. Indeks yang ditimbang sama telah ketinggalan di belakang sepupunya yang ditimbang topi oleh 16% sejak Januari. Dalam S&P 500, versi yang ditimbang sama sedang kalah dengan margin yang paling luas sejak data Bloomberg bermula pada tahun 1990.

Lebar yang sempit ini semakin memburukkan kebimbangan di kalangan pelabur yang beruang. Lagipun, kegilaan AI adalah satu-satunya perkara yang menyokong pasaran sekarang – jadi apa yang berlaku apabila hype itu mereda? Anda tidak perlu melihat terlalu jauh ke belakang dalam sejarah untuk mengingati bahawa dominasi sektor teknologi yang melampau pada akhir tahun 1990-an membuka jalan untuk kejatuhan dot-com. Tetapi ada yang berpendapat bahawa perkara-perkara berbeza kali ini kerana segelintir saham teknologi yang mendorong pasaran lebih tinggi hari ini semuanya milik syarikat yang baik dengan pertumbuhan yang pasti. Sekiranya kepimpinan itu hanya terdiri daripada syarikat berkualiti rendah, serupa dengan apa yang kita saksikan pada tahun 2000, maka perkara-perkara akan menjadi sangat membimbangkan. Walau bagaimanapun, pelabur mula membayar harga yang keterlaluan untuk saham teknologi mega-cap hari ini, dengan tujuh yang terbesar didagangkan pada P/E hadapan 35x – 80% di atas purata pasaran.

Jadi adakah lebar yang sempit ini bermakna pelabur perlu menekan keluar? Jika kita menggunakan sejarah sebagai panduan kita, maka jawapannya ialah "tidak semestinya". Terdapat sejumlah 15 tahun dalam tiga dekad yang lalu apabila S&P 500 yang ditimbang sama telah ketinggalan di belakang versi yang ditimbang topi. Di antara mereka, hanya tiga yang memberi laluan kepada kerugian 12 bulan kemudian. Pada tahun 1998, apabila jurang antara kedua-duanya melebar kepada 16%, saham terus meningkat untuk satu tahun lagi. Lebih-lebih lagi, menurut tinjauan pelabur baru-baru ini oleh Bloomberg, kira-kira 41% daripada 492 responden berkata pulangan tertinggi tahun ini akan datang daripada membeli saham berkualiti yang memberi tumpuan kepada keuntungan (seperti Microsoft, Apple, dan saham teknologi mega-cap yang lain). Berbeza, pelabur menganggap bahawa perhimpunan Big Tech masih mempunyai ruang untuk dijalankan, didorong oleh risiko kemelesetan AS yang mendorong orang ramai ke arah saham yang memberikan pertumbuhan yang menguntungkan semasa keadaan ekonomi yang mencabar.

Minggu ini

• Isnin: Indeks Sentimen Ekonomi Zon Euro (Jun), pesanan kilang AS (Mei).
• Selasa: Pengumuman bank pusat Australia, jualan runcit zon euro (April), perbelanjaan isi rumah Jepun (April).
• Rabu: KDNK Australia (S1), baki perdagangan China (Mei), pengumuman bank pusat Kanada. Pendapatan: GameStop.
• Khamis: Pertumbuhan pinjaman China (Mei). Pendapatan: DocuSign.
• Jumaat: Inflasi China (Mei), kadar pengangguran Kanada (Mei). Pendapatan: NIO.