Pakcik Sam Diturunkan Gred

Data baharu yang dikeluarkan minggu lepas menunjukkan ekonomi zon euro kembali berkembang pada suku kedua. Sementara itu, inflasi teras di blok itu menentang jangkaan penurunan dan kekal tinggi bulan lepas. Di tempat lain, data baharu yang dikeluarkan minggu lepas menunjukkan aktiviti dalam sektor pembuatan China menyusut pada bulan Julai, memberikan bukti baharu bahawa ekonomi kedua terbesar dunia itu kehilangan momentum. Tetapi mari kita berdiam sejenak untuk ekonomi terbesar dunia, AS, yang baru sahaja diturunkan penarafan hutang kedaulatannya oleh Fitch. Di seberang lautan, Bank of England menaikkan kadar faedah sebanyak suku peratusan mata pada Khamis lepas, menjadikan kadar faedah pada tahap tertinggi sejak tahun 2008. Dalam dunia ekuiti, dana lindung nilai jangka panjang-pendek sedang mengurangkan risiko dalam buku mereka di tengah-tengah pasaran yang rumit tahun ini. Akhir sekali, bon Perbendaharaan menunjukkan prestasi terburuk mereka sebagai lindung nilai saham sejak tahun 1990-an. Ketahui lebih lanjut dalam ulasan minggu ini.

Makro

Selepas merosot ke dalam kemelesetan teknikal ringan pada bulan Mac, ekonomi zon euro kembali berkembang pada suku kedua, dengan KDNK di blok itu berkembang sebanyak 0.3% daripada tiga bulan sebelumnya. Itu sedikit lebih tinggi daripada 0.2% yang dijangkakan oleh ahli ekonomi. Pertumbuhan itu didorong oleh lonjakan 3.3% dalam KDNK Ireland sepanjang tempoh itu, menyumbang kira-kira 0.1 mata peratusan kepada pertumbuhan keseluruhan blok pada suku kedua. Walau bagaimanapun, Jerman - ekonomi terbesar Eropah - sedang bergelut: walaupun baru pulih daripada kemelesetan enam bulan pada musim sejuk, pengeluaran ekonomi negara itu kekal tidak berubah pada suku kedua.

Satu lagi siaran minggu lepas menunjukkan harga pengguna di zon euro meningkat 5.3% daripada setahun yang lalu pada bulan Julai - selaras dengan anggaran ahli ekonomi. Tetapi sebagai tanda tekanan harga asas yang berterusan, inflasi teras, yang tidak termasuk kos yang tidak menentu seperti makanan dan tenaga, mengatasi anggaran untuk kekal pada 5.5%, mengatasi ukuran utama buat kali pertama sejak tahun 2021. Lebih-lebih lagi, inflasi perkhidmatan meningkat kepada paras tertinggi baharu iaitu 5.6%. Secara keseluruhan, laporan KDNK yang lebih baik daripada jangkaan dan bacaan inflasi yang lebih teruk daripada jangkaan menyokong hujah Bank Pusat Eropah untuk terus menaikkan kadar faedah sepanjang tahun ini.

Di tempat lain, data baharu yang dikeluarkan minggu lepas menunjukkan aktiviti dalam sektor pembuatan China menyusut pada bulan Julai, memberikan bukti baharu bahawa momentum ekonomi negara itu semakin perlahan. Indeks pengurus pembelian pembuatan Caixin (PMI), ukuran aktiviti pembuatan dalam ekonomi terbesar Asia itu, menurun kepada paras terendah enam bulan iaitu 49.2 pada bulan Julai daripada 50.5 pada bulan Jun, dan di bawah paras utama 50 yang menandakan penyusutan. Pengilang melaporkan permintaan luar negara yang lemah sebagai faktor utama yang menekan jumlah jualan, dengan pesanan eksport baharu menurun ketara pada bulan Julai.

Data yang lemah itu datang bersama-sama dengan banyak janji daripada kerajaan dalam beberapa hari kebelakangan ini untuk menyokong ekonomi, termasuk meningkatkan kredit kepada syarikat swasta serta menurunkan kadar gadai janji dan nisbah bayaran pendahuluan untuk membantu menghidupkan semula pasaran hartanah yang sedang bergelut. Walau bagaimanapun, ahli ekonomi telah memberi amaran bahawa kerajaan telah berhenti pendek daripada mengumumkan rangsangan berskala besar dan bahawa beberapa langkah, seperti yang bertujuan untuk meningkatkan keyakinan di kalangan perniagaan dan pengguna swasta, akan mengambil masa untuk memberi kesan kepada pertumbuhan.

Di tempat lain, AS telah diturunkan penarafan hutang kedaulatannya oleh Fitch Ratings minggu lepas, yang mengkritik defisit fiskal negara yang semakin meningkat dan "hakisan tadbir urus" yang telah menyebabkan pertembungan berulang kali mengenai had hutang dalam dua dekad yang lalu. Pemotongan itu menurunkan penarafan kredit AS satu tahap daripada AAA kepada AA+, dan datang dua bulan selepas konfrontasi politik hampir mendorong ekonomi terbesar dunia ke arah kegagalan kedaulatan. Keputusan Fitch itu menggemakan langkah yang dibuat lebih daripada satu dekad yang lalu oleh S&P Global Ratings.

Lihat, potongan cukai dan program perbelanjaan baharu, bersama-sama dengan beberapa pergolakan ekonomi, telah menaikkan defisit bajet kerajaan, yang dijangka mencecah $1.39 trilion untuk sembilan bulan pertama tahun fiskal semasa - peningkatan kira-kira 170% berbanding tempoh yang sama tahun lepas. Peningkatan itu sebahagiannya disebabkan oleh kenaikan kadar faedah dan timbunan hutang AS yang semakin meningkat dengan cepat, yang diramalkan oleh Fitch akan mencapai 118% daripada KDNK menjelang tahun 2025 (lebih daripada 2.5 kali ganda lebih tinggi daripada median negara berpenarafan AAA iaitu 39%). Agensi penarafan itu meramalkan nisbah hutang kepada KDNK akan meningkat lebih jauh dalam jangka masa panjang, meningkatkan kerentanan AS terhadap kejutan ekonomi masa depan.

Akhir sekali, di seberang lautan, Bank of England (BoE) menaikkan kadar faedah sebanyak suku peratusan mata pada Khamis lepas, menjadikan kadar faedah pada 5.25% - tahap tertinggi sejak tahun 2008. Pembuat dasar dibahagikan kepada tiga cara, dengan enam menyokong kenaikan suku peratusan mata, dua mengundi untuk kenaikan setengah peratusan mata, dan satu menyeru agar tidak ada perubahan. BoE sebelum ini menaikkan kadar faedah sebanyak setengah peratusan mata pada mesyuarat terakhirnya beberapa bulan yang lalu, dan peniaga melihat peluang 33% untuk langkah yang sama berlaku kali ini juga. Tetapi penurunan kadar inflasi UK yang lebih besar daripada jangkaan pada bulan Jun mungkin telah memberi pembuat dasar keyakinan yang mereka perlukan untuk memilih langkah yang lebih kecil.

Peniaga kini melihat kadar faedah memuncak sedikit di bawah 5.75%, yang menunjukkan kira-kira dua lagi kenaikan suku peratusan mata untuk menamatkan kitaran pengetatan semasa. Tetapi itu mungkin terbukti terlalu konservatif. Malah, ramalan terkini BoE menunjukkan bahawa walaupun kadar faedah meningkat selaras dengan jangkaan pasaran, ia masih akan mengambil masa sehingga pertengahan tahun 2025 untuk inflasi jatuh daripada 7.9% hari ini kepada sasaran bank pusat iaitu 2%. Itu boleh dikatakan terlalu lama untuk BoE. Dan bagi peniaga yang berharap bank akan menurunkan kadar faedah tidak lama selepas ia memuncak, bank pusat itu memberikan bantahan yang agak kuat, dengan mengatakan bahawa kadar faedah akan kekal "cukup ketat untuk tempoh yang cukup lama" untuk membawa inflasi kembali kepada sasaran.

Saham

Dalam pasaran yang rumit pada tahun 2023, dana lindung nilai yang memilih saham mula melihat potensi risiko mengatasi potensi keuntungan - dan mereka sedang berundur dengan sewajarnya. Menurut JPMorgan, dana lindung nilai jangka panjang-pendek telah mengurangkan kedudukan secara signifikan di kedua-dua belah buku mereka minggu lepas, dalam proses yang dikenali sebagai de-grossing. Pelanggan dana lindung nilai Morgan Stanley menunjukkan corak pengurangan risiko yang serupa, dengan aktiviti de-grossing mereka minggu lepas menjadi yang terbesar setakat ini tahun ini. Sementara itu, pelanggan Goldman Sachs telah memangkas kedudukan dalam 12 daripada 14 sesi dagangan terakhir.

Lihat, bertentangan dengan ramalan ramai peramal, S&P 500 telah meningkat dalam semua kecuali dua bulan sejak Oktober, meningkat 28% sepanjang tempoh itu. Walaupun perhimpunan ekuiti mungkin bermanfaat bagi mereka yang memegang kedudukan panjang dalam pasaran, ia telah menimbulkan cabaran bagi kedudukan pendek dana lindung nilai, yang membawa kepada penyerahan meluas dalam bentuk de-grossing. Trend ini jelas dalam graf di bawah, yang menunjukkan indeks harga bagi bakul saham yang paling banyak dijual pendek oleh Goldman Sachs melonjak pada suku terakhir (garis merah).

Walau bagaimanapun, ketika pelabur mengejar perhimpunan itu, sesetengah tertanya-tanya sama ada pendulum sentimen telah berayun terlalu jauh ke arah yang bertentangan. Lagipun, pelabur runcit sedang menghidupkan semula minat mereka terhadap saham meme, sementara peniaga pilihan sedang bergegas untuk membeli pilihan panggilan untuk memanfaatkan potensi keuntungan. Dan menurut tinjauan terkini oleh Persatuan Pengurus Pelaburan Aktif Kebangsaan, pendedahan ekuiti baru sahaja meningkat kepada paras tertinggi sejak November 2021. Walau bagaimanapun, sedikit pelabur yang kelihatan cukup prihatin untuk melindungi taruhan mereka, dengan kos membeli perlindungan terhadap penurunan dalam S&P 500 dalam pasaran pilihan mencapai paras terendah sejak sekurang-kurangnya tahun 2008.

Bon

Akhir-akhir ini, bon Perbendaharaan menunjukkan prestasi terburuk mereka sebagai lindung nilai saham sejak tahun 1990-an. Secara tradisinya, bon Perbendaharaan cenderung untuk meningkat apabila saham merosot, berfungsi sebagai lindung nilai dan menyumbang kepada kejayaan strategi 60/40 (terdiri daripada 60% saham dan 40% bon). Walau bagaimanapun, korelasi satu bulan antara Indeks Pulangan Jumlah Bon Perbendaharaan AS Bloomberg dan S&P 500 meningkat kepada 0.82 minggu lepas, menunjukkan bahawa bon dan saham bergerak hampir seiring. Antara tahun 2000 dan 2021, korelasi antara kedua-dua kelas aset itu purata -0.3. Perubahan dalam hubungan ini bermula tahun lepas ketika Fed menaikkan kadar untuk memerangi inflasi, memberi kesan kepada pasaran pendapatan tetap dan ekuiti dan menjadikannya lebih sukar bagi pelabur untuk mencapai kepelbagaian yang betul dalam portfolio mereka.

Minggu ini

• Isnin: Indeks ekonomi zon euro Sentix (Ogos). Pendapatan: Palantir Technologies.
• Selasa: Baki perdagangan China (Julai), perbelanjaan isi rumah Jepun (Jun). Pendapatan: AMC Entertainment, Rivian Automotive.
• Rabu: Inflasi China (Julai). Pendapatan: Disney.
• Khamis: Inflasi AS (Julai). Pendapatan: Novo Nordisk.
• Jumaat: KDNK UK (S2).