Penghujungnya Telah Kelihatan

Berikut adalah beberapa berita utama dari minggu lepas:

• Capital Economics mengisytiharkan bahawa kitaran pengetatan monetari global telah berakhir.
• Dana lindung nilai mengurangkan pendedahan saham bersih mereka pada kadar terpantas sejak kejatuhan pasaran 2020.
• Hasil Perbendaharaan 10 tahun sebenar mencecah paras tertinggi sejak 2009.
• WTI meningkat melebihi $95 setong buat kali pertama dalam lebih setahun.
• Dana lindung nilai meningkatkan taruhan minyak mentah mereka kepada paras tertinggi dalam 18 bulan.

Ketahui lebih lanjut mengenai berita-berita ini dalam ulasan minggu ini.

Makro

Bulan lepas, bank pusat di Amerika Syarikat, United Kingdom, Jepun, dan Switzerland mengekalkan kadar faedah tanpa perubahan, yang membawa kepada ketua ahli ekonomi global di firma perundingan Capital Economics untuk mengisytiharkan baru-baru ini bahawa "kitaran pengetatan monetari global telah berakhir". Dengan kata lain, beliau berpendapat bahawa bank pusat di seluruh dunia kebanyakannya telah selesai menaikkan kadar faedah. Dan kesimpulan ini bukan berdasarkan perasaan: buat kali pertama sejak akhir 2020, lebih banyak daripada 30 bank pusat terbesar di dunia dijangka akan mengurangkan kadar faedah pada suku seterusnya berbanding menaikkannya, menurut Capital Economics.

Perubahan perspektif ini berlaku susulan data yang menunjukkan penurunan inflasi di banyak negara. Di Amerika Syarikat, zon euro, dan beberapa rantau lain, kadar kenaikan harga telah menurun lebih daripada separuh daripada puncaknya. Sementara itu, terdapat bukti yang semakin meningkat yang menunjukkan bahawa ekonomi dunia sedang perlahan, dengan OECD baru-baru ini menurunkan ramalan pertumbuhan globalnya untuk 2024 kepada 2.7%, daripada anggaran sebelumnya sebanyak 2.9%, kerana kadar faedah yang tinggi memberi tekanan kepada aktiviti ekonomi dan pemulihan China mengecewakan. Kecuali pada tahun 2020, ketika pandemik melanda, itu akan menjadi pengembangan tahunan paling lemah sejak krisis kewangan global.

Dalam persekitaran baharu yang dicirikan oleh disinflasi beransur-ansur dan pertumbuhan yang perlahan, pedagang mengundi dengan kaki mereka. Mereka kini sedang menetapkan harga untuk tiada kenaikan kadar faedah tambahan daripada kebanyakan bank pusat utama, dan menjangkakan pengurangan daripada banyak bank pusat di negara membangun. Ekonomi membangun, selepas semua, melakukan pekerjaan yang lebih baik daripada ekonomi maju dalam menavigasi kejutan inflasi tahun lepas, dengan bank pusat di Amerika Latin dan Eropah Timur bertindak lebih cepat untuk menaikkan kadar faedah sebagai tindak balas kepada tekanan inflasi. Jadi dengan keuntungan harga menyejuk di rantau tersebut, banyak bank pusat di sana telah mula mengurangkan kadar faedah atau dijangka akan berbuat demikian tidak lama lagi.

Saham

Ketika S&P 500 jatuh pada separuh kedua bulan September, dana lindung nilai meningkatkan taruhan mereka terhadap saham, dengan satu ukuran kedudukan pasaran mereka menunjukkan penurunan paling ketara sejak kejatuhan pandemik Mac 2020. Ini berlaku selepas perhimpunan pasaran saham tahun ini, didorong oleh semangat terhadap AI, mula pudar, mendorong dana lindung nilai untuk meningkatkan kedudukan pendek mereka. Ini mengakibatkan penurunan 4.2 mata peratusan dalam leverage bersih dana (ukuran selera risiko yang mengukur kedudukan panjang berbanding pendek) kepada 50.1% - penurunan paling ketara minggu ke minggu sejak kejatuhan pasaran pandemik pada tahun 2020, menurut Goldman Sachs.

Peningkatan pesimisme baru-baru ini didorong terutamanya oleh tekad Fed untuk mengekalkan kadar faedah pada tahap tinggi untuk seketika, memberi tekanan kepada penilaian pasaran yang sudah tertekan. Pada puncaknya pada bulan Julai, S&P 500 diniagakan pada P/E hadapan 20x. Itu 27% lebih tinggi daripada puratanya selama dua dekad yang lalu - walaupun kadar faedah hari ini lebih daripada tiga kali ganda lebih tinggi daripada puratanya dalam tempoh yang sama (tahap penilaian harus lebih rendah apabila kadar faedah lebih tinggi, semua perkara lain sama). Penilaian Nasdaq 100 yang berat sebelah teknologi juga sama teruk: walaupun penurunan pada bulan September, indeks itu diniagakan pada lebih daripada 31 kali pendapatan tahunan - lebih rendah daripada hari-hari yang gembira pada tahun 2021, sudah tentu, tetapi lebih tinggi daripada hampir semua titik dalam dekad yang lalu.

Yang lebih merosakkan tahap penilaian ialah peningkatan hasil sebenar (iaitu diselaraskan inflasi). Lihat, selepas terperangkap dalam wilayah negatif untuk sebahagian besar tahun pandemik, hasil Perbendaharaan sebenar mencecah paras tertinggi berdekad-dekad minggu lepas. Hasil sebenar dilihat sebagai kos sebenar wang, jadi apabila ia meningkat, ia menjadikan pinjaman lebih mahal dan mengurangkan daya tarikan banyak aset - terutamanya aset spekulatif (seperti saham teknologi yang tidak menguntungkan atau kripto), aset yang tidak membayar sebarang pendapatan (seperti emas), dan aset dengan prospek pendapatan jangka panjang yang kini perlu didiskaunkan pada kadar yang lebih tinggi (seperti saham yang dimiliki oleh Big Tech).

Komoditi

Perkara-perkara benar-benar memanas di pasaran minyak, dengan WTI meningkat melebihi $95 setong buat kali pertama dalam lebih setahun minggu lepas selepas melonjak pada hari Rabu. Lonjakan itu didorong oleh laporan yang dipantau dengan teliti yang menunjukkan inventori di Cushing, tapak penyimpanan minyak utama di Amerika Syarikat, jatuh untuk minggu ketujuh berturut-turut kepada hanya di bawah 22 juta tong. Itu adalah tahap terendah sejak Julai 2022 dan membawa inventori hampir kepada minimum operasi (iaitu tapak penyimpanan minyak hampir mencapai jumlah terendah yang diperlukan untuk berfungsi dengan baik).

Penurunan yang lebih besar daripada jangkaan itu lebih menyerlahkan betapa cepatnya pasaran minyak sedang ketat, terutamanya disebabkan oleh pemotongan bekalan daripada Rusia dan Arab Saudi yang dijangka akan berterusan sehingga akhir tahun. Bulan lepas, OPEC meramalkan bahawa pasaran minyak global akan menghadapi kekurangan bekalan lebih daripada 3 juta tong sehari pada suku keempat, berpotensi menjadi defisit terbesar dalam lebih sedekad. Itu, digabungkan dengan permintaan yang berdaya tahan di Amerika Syarikat dan China (terutamanya ketika yang terakhir bersiap sedia untuk lonjakan perjalanan antarabangsa menjelang cuti Golden Week), telah menyebabkan ramai pemerhati pasaran mengatakan bahawa minyak $100 setong tidak dapat dielakkan.

Dana lindung nilai pastinya percaya bahawa minyak $100 berada di ufuk, dan mereka meletakkan wang mereka di mana mulut mereka berada. Malah, kedudukan panjang bersih mereka dalam niaga hadapan minyak baru-baru ini mencecah 527,000 kontrak - tahap tertinggi dalam 18 bulan. Itu bersamaan dengan lebih daripada 500 juta tong minyak, atau kira-kira lima hari permintaan global. Tetapi apa yang baik untuk dana lindung nilai tidak akan baik untuk ekonomi. Lihat, jika minyak mencecah $100 menjelang akhir tahun, maka itu akan mewakili peningkatan lebih daripada 40% sejak akhir bulan Jun. Itu hanya akan menambah lebih banyak bahan api kepada api inflasi, berpotensi memaksa bank pusat untuk menyambung semula kenaikan kadar faedah atau, sekurang-kurangnya, mengekalkan kadar faedah lebih tinggi untuk jangka masa yang lebih lama.

Minggu ini

• Isnin: Indeks pembuatan ISM AS (September), kadar pengangguran zon euro (Ogos).
• Selasa: Pengumuman kadar faedah bank pusat Australia.
• Rabu: Jualan runcit zon euro (Ogos), pesanan kilang AS (Ogos).
• Khamis: Baki perdagangan Jerman dan AS (Ogos). Pendapatan: Constellation Brands.
• Jumaat: Perbelanjaan isi rumah Jepun (Ogos), laporan pasaran buruh AS (September).