Samurai Terakhir

Berikut adalah beberapa berita utama minggu lepas:

• Bank of Japan mengekalkan kadar faedah negatifnya.
• Inflasi UK melambat jauh lebih daripada jangkaan pada bulan November.
• Jangkaan keuntungan korporat AS untuk tahun 2024 hampir tidak berubah tahun ini.
• Pengeluaran minyak syal dari AS telah melebihi ramalan dengan ketara.

Ketahui lebih lanjut mengenai berita-berita ini dalam ulasan minggu ini.

Makro

Bank of Japan telah lama berpegang teguh kepada kadar faedah ultra rendahnya, walaupun banyak bank pusat di dunia menaikkan kos pinjaman. Ini kerana ia cuba mendorong harga pengguna naik selepas bergelut dengan deflasi yang merosakkan ekonomi selama lebih dua dekad. Jadi, mungkin tidak mengejutkan apabila bank itu mengekalkan kadarnya pada minus 0.1% pada hari Selasa – kekal sebagai satu-satunya bank pusat utama yang mengekalkan kadar faedah negatif.

Bagaimanapun, dengan inflasi Jepun melebihi sasaran BoJ sebanyak 2% sejak April 2022 dan bank pusat utama lain mula memberi isyarat perubahan dalam pendirian mereka, pelabur berharap BoJ juga akan mengubah dasar dan menawarkan beberapa petunjuk tentang bila ia akan mula menaikkan kadar faedah. Tetapi mengecewakan mereka, bank pusat itu berpegang teguh kepada nada, berjanji untuk mengekalkan kadar faedah negatif selagi diperlukan.

Ketidakjelasan BoJ mengenai masa kenaikan kadar bergema di pasaran pada hari Selasa, menyebabkan hasil bon Jepun dan yen jatuh. Pergerakan mata wang sebagai tindak balas kepada perubahan kadar faedah di dalam dan luar negara boleh menjadi satu faktor rumit bagi BoJ ketika ia cuba keluar dari dasar monetari ultra longgar selama bertahun-tahun. Lihat, menarik balik kadar faedah negatif apabila bank pusat lain mengurangkan kos pinjaman boleh mencetuskan yen yang jauh lebih kuat. Ini seterusnya akan mengurangkan kos import ke Jepun, berpotensi menghidupkan semula deflasi dalam ekonomi dan menjejaskan usaha BoJ yang berpanjangan untuk memerangi penurunan harga.

Di tempat lain, inflasi UK melambat jauh lebih daripada jangkaan pada bulan November, menambah tekanan kepada Bank of England untuk mula mengurangkan kadar faedah. Harga pengguna meningkat sebanyak 3.9% pada bulan November berbanding tahun sebelumnya, menandakan bacaan inflasi terendah dalam lebih dua tahun dan penurunan tajam daripada kadar 4.6% pada bulan Oktober. Peningkatan tahun ke tahun itu jauh di bawah jangkaan ahli ekonomi sebanyak 4.4%, dengan harga makanan, bahan api, dan rekreasi memacu perlambatan. Tetapi inflasi teras, yang tidak termasuk kos tenaga dan makanan yang tidak menentu, juga menurun lebih daripada jangkaan, daripada 5.7% pada bulan Oktober kepada 5.1% pada bulan lepas. Berita baik itu tidak berhenti di situ: inflasi perkhidmatan, yang telah berulang kali disebut oleh BoE sebagai sumber kebimbangan tekanan harga yang berterusan, jatuh kepada 6.3% – paras terendah sejak Januari.

Angka yang lebih baik daripada jangkaan itu meningkatkan spekulasi tentang bila BoE akan mula mengurangkan kos pinjaman, selepas ia menaikkan kadar kepada paras tertinggi dalam 15 tahun dalam usaha untuk menjinakkan inflasi yang melonjak. Pedagang bertindak balas dengan bertaruh bahawa bank pusat akan melakukan lima pemotongan kadar suku tahun depan, menyebabkan hasil bon UK dan pound negara itu jatuh. FTSE 100, sebaliknya, mendapat rangsangan daripada berita itu, kerana kos pinjaman yang lebih murah dan mata wang yang lebih lemah adalah baik untuk syarikat-syarikat British yang besar yang menjual barangan mereka di luar negara.

Untuk memastikan, walaupun sebelum data inflasi minggu ini, pedagang sudah bertaruh pada empat pemotongan kadar suku pada tahun 2024. Dan BoE, pada mesyuarat terbarunya awal bulan ini, cuba menolak jangkaan itu, memberi amaran bahawa masih ada jalan untuk dilalui dalam perjuangannya menentang kenaikan harga. Ia mungkin ada alasan: inflasi di UK masih hampir dua kali ganda sasaran bank pusat sebanyak 2%, dan ketara lebih tinggi daripada di AS dan zon euro.

Saham

Walaupun semua perkembangan liar di pasaran kewangan dan ekonomi AS tahun ini, jangkaan keuntungan tahun 2024 telah kekal statik. Penganalisis kini menjangkakan syarikat-syarikat S&P 500 akan memperoleh sekitar $247 sesaham pada tahun 2024 – ramalan yang hampir tidak berubah sejak awal Mei. Indeks itu telah meningkat 14% sejak itu, kerana pasaran mengatasi ketakutan tentang krisis perbankan, inflasi yang meningkat, kos pinjaman yang lebih tinggi, dan kemungkinan kemelesetan yang akan datang. Tetapi sepanjang masa itu, unjuran keuntungan tahun 2024 penganalisis untuk S&P 500 kekal dalam julat yang ketat, berlegar antara $243 dan $248 sesaham.

Sudah tentu, banyak risiko itu telah berkurangan, tetapi ketika saham meningkat sementara anggaran keuntungan kekal stabil, penilaian telah berubah dari munasabah kepada agak kaya. Sebagai contoh, S&P 500 kini diniagakan pada 19.6x keuntungan yang diunjurkan – 24% di atas purata 20 tahunnya. Nasdaq 100, penuh dengan saham teknologi dengan penilaian yang tinggi, lebih mahal: ia kini berharga sekitar 25x keuntungan yang diunjurkan. Walaupun itu turun dari puncak 30x pada tahun 2020, ia jauh di atas purata 19x selama dua dekad yang lalu.

Berita baiknya ialah jangkaan keuntungan tahun depan kelihatan lebih realistik berbanding pada bulan Mei, selepas syarikat-syarikat mencatatkan keputusan yang baik pada suku terakhir dan Fed membuka pintu kepada pendaratan lembut apabila ia baru-baru ini memberi isyarat 75 mata asas pemotongan kadar faedah tahun depan. Pendaratan lembut adalah senario impian di mana ekonomi melambat cukup untuk menjinakkan inflasi, tetapi kekal cukup kuat untuk mengelakkan kemelesetan.

Mari kita jangan lupa bahawa pertumbuhan ekonomi yang perlahan telah menyebabkan penurunan keuntungan untuk syarikat-syarikat S&P 500. Penurunan itu panjang tetapi agak cetek, dengan kontraksi puncak-ke-lembah sebanyak 13% dalam EPS 12 bulan berturut-turut pada tahun 2022 dan 2023. Itu adalah separuh daripada median penurunan keuntungan puncak-ke-lembah sebanyak 26% sejak akhir tahun 1960-an, dan itu boleh menunjukkan bahawa keuntungan akan pulih kurang daripada yang diharapkan oleh lembu saham (jika sejarah adalah panduan, iaitu). Lihat, dasar keuntungan sejak akhir tahun 1960-an telah mendahului pengembangan median hampir 16% dalam keuntungan sesaham dalam 12 bulan berikutnya, tidak termasuk krisis kewangan global dan pandemik. Separuh daripada itu akan menjadi 8%, yang berada di bawah pertumbuhan keuntungan 11% yang dijangkakan dalam S&P 500 untuk tahun depan.

Komoditi

Selepas tempoh yang agak tenang, industri minyak syal AS telah meningkatkan pengeluarannya dengan ketara, mencabar dominasi pasaran OPEC. Pada masa ini tahun lepas, peramal meramalkan pengeluaran AS akan purata 12.5 juta tong sehari sepanjang suku semasa. Baru-baru ini, anggaran itu dinaikkan kepada 13.3 juta – perbezaannya setara dengan menambah Venezuela baharu ke pasaran minyak global. Lonjakan itu berlaku pada masa yang sukar untuk OPEC, yang secara sukarela telah mengurangkan pengeluaran sebanyak 2.2 juta tong sehari untuk menstabilkan harga, hanya untuk mendapati pertumbuhan bekalan AS menjejaskan usahanya.

AS, yang menikmati ledakan syal selama 17 tahun, menikmati peningkatan kebebasan tenaga. Lebih-lebih lagi, peningkatan pengeluaran dan pengurangan kebergantungan negara itu pada import, ditambah pula dengan ketiadaan keahliannya dalam OPEC, bermakna pemotongan pengeluaran kartel itu mempunyai pengaruh yang terhad terhadap tindakan pasaran industri minyak AS. Contohnya: walaupun usaha OPEC baru-baru ini untuk mengekang bekalan, harga minyak terus jatuh sementara pengeluaran Amerika terus meningkat. Apa yang mengejutkan tentang lonjakan itu ialah syarikat-syarikat telah meningkatkan pengeluaran walaupun penurunan kira-kira 20% dalam rig penggerudian aktif tahun ini. Peningkatan produktiviti ini telah mengelirukan banyak penganalisis dan penyelidik yang secara tradisional menggunakan kiraan rig sebagai petunjuk yang boleh dipercayai bagi pengeluaran minyak mentah masa depan.

Menjadikan keadaan lebih buruk, peningkatan pengeluaran dari AS berlaku pada masa pertumbuhan permintaan minyak global melambat dengan ketara ketika aktiviti ekonomi melemah di negara-negara utama. Malah, Agensi Tenaga Antarabangsa baru-baru ini mengurangkan ramalan permintaannya untuk suku keempat tahun 2023 sebanyak hampir 400,000 tong sehari, dan memberi amaran bahawa pertumbuhan permintaan akan melambat dengan ketara tahun depan. Menurut agensi itu, permintaan minyak global dijangka meningkat sebanyak 2.3 juta tong sehari tahun ini untuk mencapai purata rekod 101.7 juta tong sehari, didorong oleh kesan berlarutan daripada lonjakan penggunaan pasca pandemik. Bagaimanapun, pertumbuhan ini dijangka akan separuh kepada kira-kira 1.1 juta tong sehari tahun depan, kerana pemulihan yang berkaitan dengan pandemik mereda dan pengguna semakin beralih kepada EV yang lebih cekap.

Minggu depan

• Isnin: Krismas!
• Selasa: Kadar pengangguran Jepun (November), indeks harga rumah Case-Shiller AS (Oktober).
• Rabu: Keuntungan industri China (November).
• Khamis: Pengeluaran industri dan jualan runcit Jepun (November), jualan rumah tertunggak AS (November).
• Jumaat: Tiada apa-apa yang penting.