Markten versus Realiteit

De pandemie vordert snel in Zuid-Amerika en India, terwijl verschillende Europese landen zich voorbereiden op een tweede golf. Sociale onrust die in de VS begon, breidde zich uit naar andere landen, wat leidde tot rellen en protesten. Het perspectief van een V-vormig economisch herstel wordt een verre droom, en een langdurige neergang lijkt dichterbij de realiteit te komen.

1,5 miljoen Amerikanen dienden vorige week nieuwe werkloosheidsuitkeringen in, waardoor de werkgelegenheidscijfers slechter waren dan verwacht, ondanks de heropening. Maar de aandelenmarkt bleef ongevoelig en bleef minder reactief op de fundamentele gegevens. Desalniettemin verloor de S&P 500 slechts 3,3% sinds het begin van het jaar, terwijl de NASDAQ 11% won en zijn historische maximum bereikte.

Zijn de financiële markten onder narcose? Zijn ze losgekoppeld van de realiteit? Wat is de werkelijke fundamentele waarde van beursgenoteerde bedrijven?

De leek-investeerder die de leer van de klassieke financiële theorie volgt, zou geneigd zijn te zeggen dat de markten overgewaardeerd zijn, omdat ze de economische realiteit niet weerspiegelen. Maar de zaken zijn veranderd sinds Fama's tijd. Financiële markten en de reële economie hebben een meer evenwichtige en bilaterale relatie. Inderdaad, aandelenmarkten moeten zo nauwkeurig mogelijk de "werkelijke" waarde van bedrijven weerspiegelen. Tegelijkertijd weerspiegelt de toestand van de bedrijfsvoering van een bedrijf wat beleggers ervan denken. Markten zijn niet alleen een eenvoudige weerspiegeling van de realiteit die door de ogen van beleggers wordt gezien. Ze zijn ook een van de drijvende krachten.

Overgewaardeerde aandelen blazen de reële waarde van activa op. Daardoor is de kans kleiner dat bedrijven met een hoge hefboomwerking in de bijna-faillissementszone terechtkomen. Te midden van een plotselinge economische vertraging is een sterk prijssignaal op de financiële markten gericht op het voorkomen van een "kredietcrisis", vergelijkbaar met wat er in 2008 gebeurde.

Geldwaarden weerspiegelen niet zomaar de stand van zaken in de reële wereld; waardering is een positieve handeling die invloed heeft op de gang van zaken. Monetaire en reële fenomenen zijn op een reflexieve manier met elkaar verbonden; dat wil zeggen, ze beïnvloeden elkaar wederzijds. De reflexieve relatie manifesteert zich het duidelijkst in het gebruik en misbruik van krediet.
George Soros, Hongaars-Amerikaanse miljardair-investeerder en filantroop

Marktoverzicht

Er zijn tegenintuïtieve gedragingen op de aandelenmarkt.  Wanneer we sommige opkomende markten analyseren, drijven de zaken in troebeler wateren. De toonaangevende Chinese indices, waaronder de Shanghai en Hong Kong-indices, tonen zelfs betere kleuren dan de Dow Jones. Het meest verontrustende resultaat wordt waargenomen op de Hong Kongse aandelen, die positief bleven ondanks de beperkingen die door de Amerikaanse administratie werden opgelegd. Schijnbaar heeft de concurrentie tussen markten geen betrekking meer op prijzen, maar op het ego van regeringen. De toonaangevende naties doorlopen een patroon waarbij ze van het ondersteunen van de markten door middel van liquiditeitsinjectie zijn overgegaan naar het laten zien aan elkaar wie er meer pompt. Het huidige monetaire beleid is niets anders dan een steroïdetherapie voor de aandelenmarkt. Zullen de winsten blijven wanneer de steroïdecyclus voorbij is?

Focus:

Volatiliteit herstelt

Wanneer de volatiliteit hoog is, zijn de markten laag. Dit is een algemene overtuiging onder beleggers, die momenteel niet helemaal geldig lijkt te zijn.
Na een periode van stilte is de volatiliteitsindex de afgelopen week teruggekomen. De aandelenmarkt bleef stabiel te midden van een minder optimistische heropening. Het is de enige indicator die de instabiliteit van de huidige situatie onderstreept. Het kan ook een signaal zijn voor de ophoping van factoren voor een nieuwe marktdip tegen het einde van juni. Hoge volatiliteitsregimes zijn het resultaat van een instabiel aanbod/vraag-evenwicht, waardoor structurele verstoringen op de markt ontstaan. De aandelenmarkt loopt op dun ijs en kan elk moment breken.

Crypto:

Bitcoin in nood

De prijs van Bitcoin is vastgelopen in een stabiele maar gevaarlijke zone, net onder het weerstandsniveau van 10.000 USD. Na de halvering in mei is de mijnmoeilijkheid aanzienlijk gedaald, en dat geldt ook voor de mijnkosten. Momenteel kost het minen van Bitcoin tussen 8.000 en 9.000 USD, waardoor het wiskundig gezien winstgevend is. Maar de meeste mijnwerkers hebben te maken met de huidige prijzen, en ondanks de rally van drie maanden is de markt nog steeds terughoudend. Het prijssignaal moet robuuster zijn om extra liquiditeitsinstroom te krijgen.

De meeste centrale banken zijn tijdens de coronacrisis een geldprintende carrousel ingestapt. Daarom kijken meer beleggers naar Bitcoin en projecteren ze scenario's zoals die uit 2017. De echte bedreiging is dat een marktdip het Bitcoin-systeem zou kunnen hinderen, omdat het het minen onrendabel zou kunnen maken. Bitcoin moet snel een tweede adem vinden om als alternatieve valuta duurzaam te blijven.

Grondstoffen:

Olie kookt

Olieverhandelaren lijken er van overtuigd te zijn dat de vraag de komende maanden duurzaam zal herstellen. Brent ruwe olie vond steun op 40 USD en vertoont een positieve vooruitzicht. Dit gebeurt slechts twee maanden nadat de ruwe oliecontracten tegen negatieve prijzen werden verhandeld, een primeur in de geschiedenis van de financiële markten.

De toonaangevende oliemaatschappijen vechten voor hun voortbestaan, waarvan er veel met faillissement worden geconfronteerd. Een schaarser toekomstig aanbod zou een van de redenen kunnen zijn waarom de markt optimistisch is, te midden van tekenen van een tweede golf van COVID- infecties. Desalniettemin zou een tweede lockdown dodelijk kunnen zijn voor de vraag en de olie-industrie.

Marktvooruitzichten

Zoals voorspeld, bleven Brent ruwe olie en goud positief. NASDAQ flirtte opnieuw met de 10.000 USD, maar stuiterde terug naar 9.900. De Dow Jones kan verdere correcties waarnemen, aangezien de heropening van de economie trager verloopt dan voorspeld. Brent ruwe olie en Bitcoin zouden de komende week naar het noorden moeten bewegen.