(On)stabiele munt

Een van de grootste nieuwsberichten van de week – en een die de hele cryptomarkt ernstig schokte – is de implosie van TerraUSD. De stablecoin verloor zijn koppeling en veegde vrijwel de gehele marktwaarde van LUNA weg – een blue-chip DeFi-crypto die ooit tot de tien grootste munten ter wereld behoorde. De problemen van UST hebben ook de uitverkoop in andere delen van de cryptomarkt verergerd. Wat is er precies gebeurd en welke belangrijke lessen kunnen crypto-investeerders uit het drama halen?

Macro

Gegevens die op woensdag werden gepubliceerd, toonden aan dat de fabrieks- en consumentenprijzen in China in april sneller stegen dan verwacht, aangezien de strenge Covid-lockdowns in het land de toeleveringsketens troffen en mensen ertoe brachten voedsel in te slaan. De producentenprijsindex (PPI), die de prijzen weerspiegelt die fabrieken aan groothandelaren in rekening brengen voor producten, steeg met 8% ten opzichte van een jaar eerder. De consumentenprijsindex (CPI) steeg ondertussen met 2,1% – een versnelling ten opzichte van de winst van 1,5% in maart – als gevolg van hogere voedselprijzen. Met PPI die al meer dan een jaar hoger is dan CPI, zullen de winstmarges van bedrijven in China waarschijnlijk blijven worden beknepen.

Gegevens die op dezelfde dag werden gepubliceerd, toonden aan dat de Amerikaanse inflatie hoger uitviel dan verwacht. De consumentenprijzen stegen in april met 8,3%. Hoewel dat een vertraging was ten opzichte van de 8,5% van de vorige maand, was het hoger dan de 8,1% die economen voorspelden en blijft dicht bij het hoogste niveau in meer dan 40 jaar. Stijgende prijzen aan de pomp en in de supermarkten waren de gebruikelijke boosdoeners, maar zelfs de kerninflatie – die vluchtige energie- en voedselprijzen weglaat – kwam hoger uit dan verwacht. Al met al bevestigden de gegevens de opvattingen van handelaren dat de Fed vast zal moeten houden aan zijn agressieve renteverhogingsplannen om de inflatie te beteugelen, wat een uitverkoop veroorzaakte in aandelen en obligaties.

Aandelen

Hier is een leuke voor deze week: het day-trading leger van amateurinvesteerders dat tijdens de lockdown opdook, heeft nu al hun ooit indrukwekkende winsten teruggegeven, volgens nieuwe analyse van Morgan Stanley. Gewapend met commissievrije effectenrekeningen, begonnen veel van deze amateurinvesteerders direct na Covid te handelen om de tijd te doden tijdens de lockdown, en dus was hun enige beleggingservaring de door de Fed gevoede markt die de aandelenkoersen naar duizelingwekkende hoogten stuwde. Maar nu de Fed zijn meest agressieve renteverhogingsprogramma in decennia start, zijn de aandelenkoersen weer terug naar de aarde gekomen – vooral de prijzen van de speculatieve "meme"-aandelen waar retailinvesteerders zich in hadden gepropt.

De aandelenmarktruimte heeft niet alleen retailhandelaren overrompeld, maar ook Wall Street. Onderzoeksanalisten bij investeringsbanken zijn prijdoelen voor S&P 500-aandelen aan het verlagen in het snelste tempo sinds de pandemie-crash in 2020. Al met al is het geaggregeerde prijdoel van de S&P 500 elf weken op rij gedaald, de langste reeks van dalingen in een decennium. Op het eerste gezicht is al dat pessimisme behoorlijk slecht. Maar contra-investeerders kunnen de diepe negatieve sentimenten interpreteren als een teken dat een marktbodem in de buurt zou kunnen zijn.

Crypto

Het grootste nieuws van de week in de cryptomarkt was de implosie van de stablecoin TerraUSD. In tegenstelling tot conventionele stablecoins die worden gedekt door contanten die in reserve worden gehouden, is TerraUSD (of "UST") een algoritmische stablecoin die probeert zijn waarde te behouden door een combinatie van code, actief treasury management en arbitragehandel.

Algoritmische stablecoins zijn waardevol omdat ze zeer schaalbaar zijn, een verbeterde kapitaalefficiëntie hebben en echt gedecentraliseerd zijn. Over dat laatste punt: een conventionele stablecoin die wordt gedekt door contanten moet die reserves houden bij een gecentraliseerde partij (een bank), maar algoritmische stablecoins vertrouwen niet op een gecentraliseerde partij, waardoor ze echt gedecentraliseerd zijn en in lijn zijn met de hele ethos van DeFi.

UST gebruikt Terra's native token, LUNA, om zijn koppeling te behouden. Wanneer UST meer waard is dan $1, worden er nieuwe tokens van de stablecoin gemunt, waardoor het aanbod toeneemt. De opbrengst van deze munt wordt gebruikt om LUNA-tokens te kopen en te verbranden. Omgekeerd, wanneer de waarde van UST onder de $1 daalt, worden nieuw gemunte LUNA-tokens verkocht om UST-tokens te kopen en uit de circulatie te halen. Hoewel dit de koppeling verdedigt, zorgt de grote verkoop van nieuw gemunte LUNA-tokens ervoor dat de prijs daalt.

In het weekend daalde UST tot ongeveer 99 cent. Hoewel dat wat negatieve buzz veroorzaakte, leek het geen grote reden tot bezorgdheid. Maar tegen maandagavond (Amerikaanse tijd) was het gedaald tot onder de 70 cent voordat het de volgende dag opnieuw naar onder de 30 cent stortte, waardoor het vertrouwen van beleggers in het Terra-project verdween. Dat, samen met de algoritmische koppeling aan de stablecoin, zorgde ervoor dat LUNA – een blue-chip DeFi-crypto die ooit tot de tien grootste munten ter wereld behoorde – werd weggevaagd: het stortte met vrijwel 100% in. Wat een epische ineenstorting: op zijn hoogtepunt was de marktkapitalisatie van LUNA meer dan $40 miljard...

De ontkoppeling leek verband te houden met een reeks grote opnames – die uiteindelijk uitgroeiden tot een regelrechte bankrun – van Anchor Protocol, een gedecentraliseerde leen-/leenmarkt die rendementen van bijna 20% biedt aan gebruikers die UST storten. Aan het begin van afgelopen weekend stond de totale UST-storting van Anchor op 14 miljard. Tegen het midden van de week (dus op woensdag) stond het op minder dan 4 miljard. Toevallig bevatte het halfjaarlijkse rapport over financiële stabiliteit van de Amerikaanse Federal Reserve, dat op maandag werd gepubliceerd, een waarschuwing dat stablecoins kwetsbaar zijn voor runs. Dat is precies wat er met UST en Anchor is gebeurd...

Er zijn een aantal belangrijke lessen die beleggers uit deze hele aflevering kunnen halen. Ten eerste, stablecoins zijn niet helemaal risicovrij – vooral algoritmische. Ten tweede, elk beloofd rendement dat te mooi lijkt om waar te zijn, is dat waarschijnlijk ook. Vrijwel alle vraag naar UST kwam van beleggers die de hoge rente wilden verdienen die Anchor bood. En bijna iedereen in de cryptomarkt adviseerde het. 20% rente op je dollars is immers beter dan alles wat je in de traditionele financiële wereld zult vinden. Maar diezelfde beleggers lijden nu onder serieuze verliezen na de ontkoppeling van UST.

Ten derde, let altijd op besmetting op cryptomarkten. De Luna Foundation Guard (LFG), die toezicht houdt op UST, heeft in de afgelopen maanden miljarden dollars aan bitcoin toegevoegd als onderpand voor de stablecoin, waardoor het project verder verstrengeld raakte met de kern van de cryptomarkt. De LFG heeft deze week enorme hoeveelheden bitcoin verkocht om de UST-koppeling te verdedigen, wat de uitverkoop van bitcoin heeft verergerd. Bovendien heeft het hele drama het vertrouwen van beleggers in de hele cryptomarkt aangetast, waardoor veel andere munten ook zijn gekelderd.

Ten vierde, zelfs de meest veelbelovende cryptoprojecten hebben enorme risico's. Tot nu toe werd Terra algemeen beschouwd als een blue-chip DeFi-crypto project. Maar deze gebeurtenis heeft de reputatie van Terra aangetast en de gehele marktwaarde weggevaagd – en benadrukte het belang van het diversifiëren van je crypto- inzetten. Tot slot, verwacht dat dit in de handen van de regelgevers speelt. Minister van Financiën Janet Yellen heeft al gezegd dat de ontkoppeling van UST de noodzaak van een regelgevingskader voor stablecoins heeft aangetoond.

Volgende week

Zowel de VS als China zullen de cijfers voor de detailhandelsverkopen en de industriële productie voor april bijwerken, wat inzicht geeft in de prestaties van het bbp in het tweede kwartaal. In China wordt verwacht dat de detailhandelsverkopen in april met 6% zijn gedaald ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar, als gevolg van het strikte zero-Covid-beleid van het land. Ondertussen zullen de Britse inflatie- en arbeidsmarktdaten voor april volgende week worden vrijgegeven om aanwijzingen te geven over de uitdagingen waarmee de Bank of England wordt geconfronteerd. In Azië is de grote op de agenda het bbp-rapport van Japan voor het eerste kwartaal.