38-Bitmunt

Nog een week, nog een recordinflatie in de eurozone. Moet je naar goud of bitcoin ("digitaal goud") als hedge? Wie weet, maar in dat verband is hier nog iets interessants dat deze week naar buiten kwam: JPMorgan zei dat bitcoin nu ongeveer 28% ondergewaardeerd is ten opzichte van de fair value-schatting van de investeringsbank van $38.000 per munt. Dat roept een interessante vraag op: hoe is JPMorgan in de eerste plaats op $38.000 gekomen? Laten we dat eens uitzoeken.

Macro

Gegevens die dinsdag werden gepubliceerd, toonden aan dat de inflatie in de eurozone in mei een recordhoogte van 8,1% bereikte – hoger dan de 7,8% die economen verwachtten en een duidelijke versnelling ten opzichte van de 7,4% van april. Een groot deel van de stijging werd veroorzaakt door voedsel en energie, nadat het conflict tussen Rusland en Oekraïne de grondstofprijzen de hoogte in stuurde. Maar zelfs de kerninflatie – de nauwlettend gevolgde maatstaf van de Europese Centrale Bank (ECB) die volatiele voedsel- en energieprijzen uitsluit – versnelde van 3,5% naar 3,8%. Dat suggereert dat de prijsstijgingen in de meeste categorieën goederen en diensten aan kracht winnen en de ECB ertoe kunnen brengen om in de komende weken een agressievere renteverhogingsplan te schetsen.

De slechter dan verwachte inflatiedata leidden tot een uitverkoop van eurozone-obligaties, aangezien beleggers hun inzetten verhoogden over hoeveel de ECB de rente dit jaar zal verhogen. Ze prijzen momenteel iets meer dan vier opeenvolgende verhogingen van 25 basispunten in op elk van de vergaderingen van de bank tussen juli en december. Toch vragen velen zich af of de ECB te ver achterloopt: ondanks een inflatie die vier keer hoger is dan het doel van de bank, is de belangrijkste depositorente sinds 2014 vastgelopen in negatief gebied. Daarentegen hebben de Federal Reserve en de Bank of England de rente twee keer en vier keer verhoogd om de inflatie te bestrijden die op vergelijkbare niveaus ligt als die van de eurozone.

Aandelen

Aandelen in Salesforce stegen woensdag het meest in bijna twee jaar nadat het bedrijf betere dan verwachte winsten rapporteerde en zijn jaarlijkse winstverwachting verhoogde, wat aangeeft dat de vraag naar cloud-bedrijfsoftware standhoudt ondanks een bredere neergang voor grote technologiebedrijven. Salesforce, de leider in cloud-gebaseerde klantbeheersoftware, verdiende afgelopen kwartaal 55% meer aan abonnementsinkomsten uit zijn platformdivisie dan in dezelfde periode vorig jaar, waardoor het de snelstgroeiende divisie van het bedrijf werd. Een van die platforms was Slack, dat blijft overtreffen: het aantal klanten dat meer dan $100.000 aan de berichtensoftware heeft uitgegeven, groeide voor het vierde kwartaal op rij met meer dan 40%.

Van de cloud naar fysieke winkels, retailers – die al te maken hebben met een erosie van hun winstmarges door inflatie (zie onze wekelijkse beoordeling twee weken geleden) – worden plotseling geconfronteerd met een nieuwe uitdaging: alle producten verkopen die ze hebben opgestapeld. Volgens nieuw onderzoek van Bloomberg dat deze week is gepubliceerd, zagen retailers zoals Walmart en Target hun voorraden afgelopen kwartaal oplopen tot $45 miljard – een stijging van 26% ten opzichte van een jaar geleden. Hoewel goed gevulde magazijnen nuttig kunnen zijn als de toeleveringsketens opnieuw verslechteren, kunnen veranderende smaken en inflatiegerelateerde consumentenknijpen retailers achterlaten met een overschot aan merchandise dat mensen gewoon niet willen.

Grondstoffen

De volatiliteit op de grondstoffenmarkten gaat door, met olie die een beetje een wilde week heeft gehad. Brent-ruwe-oliecontracten, de internationale benchmark, sloten maandag voor de vierde keer dit jaar boven $120, aangezien de Europese Unie naar verluidt dichter bij een volledig verbod op Russische olie-importen kwam. Maar toen daalden de prijzen donderdag tot $113 op berichten dat Saoedi-Arabië klaar is om meer olie te pompen als de Russische productie aanzienlijk zou dalen onder het gewicht van sancties.

Het nieuws kwam op dezelfde dag als de maandelijkse OPEC+-vergadering, waarop de groep van 's werelds grootste olieproducerende landen een hogere dan verwachte verhoging van de productie voor juli en augustus bekrachtigde. Dat komt na herhaalde oproepen van de VS en andere belangrijke economieën aan het kartel om de productie sneller te verhogen om de stijgende benzineprijzen en de heetste inflatie in decennia aan te pakken. Maar dat is een lange weg: OPEC+ profiteert van de huidige omgeving, wat betekent dat het geen echte stimulans heeft om de productie veel sneller te verhogen dan het toch al van plan was.

Crypto

Op woensdag, JPMorgan publiceerde een rapport waarin bitcoin werd geprezen als de voorkeursalternatieve activa voor beleggers – beter dan onroerend goed, hedgefondsen en goud. Het rapport zei dat de huidige fair value van bitcoin $38.000 is, wat betekent dat de grootste cryptocurrency ongeveer 28% ondergewaardeerd is. Dat roept een interessante vraag op: hoe is JPMorgan in de eerste plaats op $38.000 gekomen?

Ten eerste berekende de investeringsbank een theoretisch langetermijnprijdoel voor bitcoin door ervan uit te gaan dat de totale marktwaarde gelijk is aan die van al het goud dat privé wordt aangehouden voor beleggingsdoeleinden. Die aanname is gebaseerd op het groeiende argument dat bitcoin "digitaal goud" is – d.w.z. een waardeopslag in het digitale tijdperk. Het deelt immers veel overeenkomsten met het glanzende metaal: het is in beperkte hoeveelheid beschikbaar, het is duurzaam, het is vervangbaar, het kan worden verdeeld in kleinere "klompjes" (satoshis), enzovoort.

Volgens de World Gold Council zijn er 205.238 ton gedolven goud met een totale marktwaarde van meer dan $10 biljoen. Maar het zou niet helemaal eerlijk zijn om de totale marktwaarde van bitcoin aan dit cijfer te vergelijken: bijna de helft van de 205.238 ton goud die er is, wordt gebruikt als sieraden, en nog eens 17% wordt door centrale banken aangehouden als reserves. Bitcoin, u zult misschien teleurgesteld zijn om te horen, kan niet worden gebruikt als sieraden, en het is onwaarschijnlijk dat we belangrijke centrale banken zullen zien die cryptocurrencies aanhouden als onderdeel van hun reserves in de nabije toekomst (maar zeg nooit nooit).

Daarom is het cijfer waarop JPMorgan zich richt, de hoeveelheid goud die privé wordt aangehouden voor beleggingsdoeleinden – dat wil zeggen, goud dat door particulieren en beleggers (zowel retail als institutioneel) wordt aangehouden als waardeopslag. Het cijfer omvat alle staven die door goud-ETF's worden aangehouden, aangezien deze uiteindelijk eigendom zijn van particulieren en beleggers.

Volgens de World Gold Council zijn er 45.456 ton goud dat privé wordt aangehouden voor beleggingsdoeleinden. Een ton is gelijk aan 35.274 ounce, wat – tegen de huidige goudprijs van ongeveer $1.800 per ounce – de totale waarde van privé aangehouden goud op $2,9 biljoen brengt. En als we dit delen door het totale aantal bitcoins in omloop (ongeveer 19 miljoen op het moment van schrijven), krijgen we een theoretisch prijdoel van ongeveer $150.000 per munt.

Nu wordt het een beetje interessant. De aanname die JPMorgan doet, is dat beleggers niet een gelijk bedrag aan bitcoin in hun portefeuilles zullen toewijzen voor waardeopslagdoeleinden zoals ze dat met goud zouden doen, omdat bitcoin, laten we eerlijk zijn, veel volatieler is – en dus veel riskanter – dan het glanzende metaal. De prijsbewegingen van bitcoin zijn in feite ongeveer vijf keer volatieler dan die van goud.

Als de volatiliteit van bitcoin hypothetisch gelijk zou zijn aan die van goud, dan zou het kader van JPMorgan ervan uitgaan dat de fair value van de crypto de $150.000 per munt is die we eerder hebben berekend. Maar in werkelijkheid is bitcoin volatieler, dus het kader past de $150.000 lineair aan met de verwachte bitcoin-naar-goud volatiliteitsverhouding in de toekomst. JPMorgan gaat ervan uit dat deze verhouding zal dalen van 5x vandaag tot 4x in de toekomst en daar ongeveer stabiel zal blijven. Dat zou bitcoin waarderen op $150.000/4 = $37.500, wat is hoe ze op hun (afgeronde) cijfer van $38.000 zijn gekomen.

Volgende week

Drukke week voor de hand op macrogebied. De uitkomst van de vergadering van de ECB op donderdag zal centraal staan, met alle ogen gericht op hoe de centrale bank reageert op de inflatie in de eurozone die opnieuw een recordhoogte bereikt. En over inflatie gesproken, de VS zal vrijdag zijn cijfers voor mei vrijgeven, waarbij economen verwachten dat de inflatie ongeveer vlak zal blijven op 8,3%. Tot slot zal China, 's werelds op een na grootste economie, de PMI voor diensten, handelscijfers en inflatiedata vrijgeven, die allemaal nauwlettend zullen worden bekeken om te zien hoe de Covid-lockdowns in het land zijn economie hebben beïnvloed.