Met z'n drieën is het te druk

Deze week zagen we opnieuw een inflatierapport, dit keer in het VK, en – verrassing verrassing – opnieuw een hoogtepunt van vier decennia. Fed-voorzitter Jerome Powell gaf ondertussen zijn meest expliciete toegeving tot nu toe dat steile renteverhogingen de Amerikaanse economie in een recessie zouden kunnen duwen. Mocht dat gebeuren, dan zullen beleggers naar staatsobligaties vluchten. Bovendien suggereert de recente daling van de koper-goudverhouding dat de 10-jarige Treasury-opbrengst ook zou kunnen dalen. Elders, kwantitatieve hedge fondsen stapelen zich op in crypto. Last but not least, Kellogg sluit zich aan bij de bedrijfsmode om zichzelf op te splitsen in drie.

Macro

Gegevens die woensdag werden vrijgegeven, toonden aan dat de inflatie in het VK in mei versnelde tot 9,1% – het hoogste niveau sinds 1982 – met prijzen die sterk stegen in een breed scala aan categorieën. In feite waren de prijzen van een kwart van alle individuele items die de Office for National Statistics meet 10% hoger dan een jaar eerder. En voor de helft van de items stegen ze met 7% of meer. De grootste bijdragers aan de inflatie van mei waren energie, voedsel, motorbrandstof en kleding, die gezamenlijk de helft van de prijsstijging voor hun rekening namen.

Versnellende inflatie zal alleen maar bijdragen aan de kosten van levensonderhoud die Britse huishoudens ervaren. Maar het ergste moet nog komen: de Bank of England (BoE) verwacht dat de inflatie in de komende maanden boven de 11% zal uitkomen, wat de geplande verhoging van de energieprijsplafond in oktober weerspiegelt. Dat zal de eisen voor loonsverhogingen versterken. Op dinsdag werd het Britse spoorwegnet bijna stilgelegd door de grootste staking in de sector in 30 jaar, waarbij vakbonden hogere lonen eisten. Britse leraren en postwerkers waarschuwden deze week ook voor mogelijke stakingen als hun salaris niet meegaat met de spiraalvormige inflatie.

Dat alles verhoogt de kans op spiraalvormige inflatie in het VK. Dat is wanneer stijgende prijzen van goederen en diensten werknemers ertoe aanzetten om hogere lonen te eisen, wat leidt tot verhoogde uitgaven en hogere inflatie. De situatie wordt erger doordat bedrijven de prijzen van hun goederen en diensten verhogen om de hogere loonkosten te compenseren. Deze lus leidt tot hogere en hogere (d.w.z. spiraalvormige) inflatie. Dat zou de BoE ertoe kunnen brengen om zich aan te sluiten bij de groeiende wereldwijde trend van grotere renteverhogingen van 50 basispunten of meer.

Weet je wie er ook niet bijzonder optimistisch is over de inflatiesituatie? De Amerikaanse minister van Financiën Janet Yellen, die in het weekend zei dat "onaanvaardbaar hoge" inflatie waarschijnlijk de hele 2022 bij consumenten zal blijven. Ze zei ook dat ze verwacht dat de Amerikaanse economie zal vertragen, maar dat een recessie niet onvermijdelijk is.

Niet iedereen is overtuigd: stijgende prijzen schaden Amerikanen en een economische neergang tegen het begin van 2024, die slechts een paar maanden geleden nauwelijks op iemands radar stond, heeft nu een kans van bijna drie op vier, volgens de laatste schattingen van Bloomberg Economics. En in een getuigenis voor de Senaatscommissie voor bankzaken op woensdag, de Fed-voorzitter Jerome Powell gaf zijn meest expliciete toegeving tot nu toe dat steile renteverhogingen de Amerikaanse economie in een recessie zouden kunnen duwen, en zei dat er een mogelijkheid is en een zachte landing "zeer uitdagend" noemde.

Aandelen

Op dinsdag, voedselgigant Kellogg kondigde aan dat het van plan is om zich op te splitsen in drie afzonderlijk beursgenoteerde bedrijven, en sluit zich aan bij anderen die onlangs splitsingen hebben aangekondigd zoals GE, Johnson & Johnson, en GlaxoSmithKline. Kellogg zal de snelgroeiende en zeer winstgevende wereldwijde snackactiviteiten behouden, die 80% van de totale omzet van het bedrijf vertegenwoordigen, terwijl het zijn plantaardige voedingsmiddelenafdeling en zijn Noord- Amerikaanse graantak afsplitst, waar de oorsprong van de Corn Flakes-maker ligt. De stap zou elk bedrijf in staat moeten stellen om meer te innoveren en sneller te groeien, aangezien ze niet hoeven te concurreren met elkaar om interne middelen.

Bovendien zal de splitsing afzonderlijke eenheden creëren die aantrekkelijk zijn voor verschillende beleggers, wat hun waardering mogelijk kan verhogen. De internationale snackactiviteiten groeien bijvoorbeeld sneller in omzet dan de Noord-Amerikaanse graantak. Een zelfstandig bedrijf worden zou aanzienlijke aandeelhouderswaarde kunnen genereren als het deze groeitraject kan voortzetten en een waarderingmultiple kan bereiken die dichter ligt bij die van concurrent Mondelez International, dat handelt tegen een EV/EBITDA-ratio van 16,1x vergeleken met 13,6x van Kellogg.

De Noord-Amerikaanse graanactiviteiten zijn volwassener, met een langzamere groei, maar stabiele cashflowgeneratie. Als het zijn winstgevendheid kan verhogen, zoals Kellogg hoopt, en een aantrekkelijk dividend uitkeert, zou het aantrekkelijk kunnen zijn voor aandeelhouders die op zoek zijn naar inkomsten. Het zou het ook een aantrekkelijk doelwit kunnen maken voor een leveraged overname door een private equity-bedrijf. Tot slot zal de splitsing een nieuwe plantaardige aandelenoptie creëren voor beleggers, en een die al winstgevend is – een fijne verandering ten opzichte van Oatly en Beyond Meat, die beide nog geen winst hebben gemaakt. Het kan ook een overnamedoelwit worden voor andere voedingsbedrijven zoals Nestlé, dat zijn veganistische portfolio heeft opgebouwd.

Grondstoffen

Hier is een interessante observatie: de koper-goudindex, wat de verhouding is van de koperprijs tot die van goud, daalde deze week tot het laagste niveau sinds februari 2021. Dit is belangrijk omdat de index een goede maatstaf is voor het wereldwijde economische sentiment. Zie, de verschillende rollen van koper versus goud – de industriële noodzaak van het rode metaal, de veilige havenstatus van het gele metaal – kunnen nuttige informatie in hun marktprijzen inbedden, vooral in relatie tot elkaar. In brede zin kan de koper-goudindex dienen als een indicator van de eetlust van de markt voor risicovolle activa (zoals industriële metalen of aandelen) versus veilige havenactiva (zoals goud of staatsobligaties). 

De index dient ook als een voorlopende indicator van de 10-jarige Treasury-opbrengst. Het absolute niveau van de index is irrelevant. Wat ertoe doet is de richting – en of de 10-jarige Treasury-opbrengst in dezelfde richting is gegaan of is afgeweken. In eerdere gevallen van divergentie, de 10-jarige opbrengst heeft uiteindelijk de neiging gehad om de koper-goudindex te volgen. Dus de recente daling van de index zou kunnen suggereren dat de opbrengsten binnenkort ook zullen dalen – een potentieel positief teken voor beleggers in staatsobligaties.

Crypto

Volgens de Financial Times, een kleine groep hedgefondsen profiteert van alle volatiliteit in de crypto-markt die al biljoenen dollars heeft weggevaagd van de totale waarde van cryptocurrencies. Sommige kwantitatieve fondsen, die algoritmen gebruiken om te proberen prijsbewegingen in crypto te voorspellen en te verhandelen zonder directionele standpunten in te nemen over de totale markt, hebben grote winsten gemaakt van snelle dalingen in munten zoals BTC en LUNA. Deze kwantitatieve fondsen gebruiken marktneutrale strategieën die zijn uitgegroeid tot een van de populairste handelsmethoden onder cryptofondsen – vooral in de huidige bearmarkt, die is wanneer marktneutrale strategieën echt schijnen.

In feite raken hedgefondsen steeds meer betrokken bij crypto-markten. En hier hebben we het niet alleen over toegewijde cryptofondsen: veel old-school kwantitatieve hedgefondsen diversifiëren de afgelopen jaren naar meer niche markten zoals crypto, omdat ze proberen te voorkomen dat ze te veel worden blootgesteld aan traditionele markten en hun rendement te verbeteren. Het nadeel van de toenemende betrokkenheid van hedgefondsen in crypto is dat retailbeleggers, die de neiging hebben om aan de andere kant van de handelen van kwantitatieve fondsen te staan, kunnen het moeilijker vinden om goede rendementen te genereren in een markt die steeds meer wordt gedomineerd door geavanceerde spelers met snel bewegende handels-algoritmes.

Volgende week

Volgende week is een relatief rustige week in termen van belangrijke, marktbewegende economische publicaties. Op maandag hebben we Amerikaanse duurzame goederenbestellingen, die dienen als een voorlopende indicator van industriële productie en kapitaaluitgaven. De volgende dag hebben we het Amerikaanse consumentenvertrouwen. Het zal interessant zijn om te zien of dat het VK volgt, waar het consumentenvertrouwen deze week een recordlaag van 48 jaar bereikte. Op woensdag krijgen we de voorlopige inflatiedata van juni voor Duitsland – de grootste economie van Europa. Het wordt gevolgd door hetzelfde rapport voor Frankrijk op donderdag.