Bullwhip-effect

Wanneer Michael Burry spreekt, luisteren beleggers meestal. De hedgefondsmanager voorspelde immers correct de subprime-hypotheekcrisis van 2008 en verwierf vervolgens bekendheid als een centraal personage in de film "The Big Short". En nu heeft hij iedereen aan het praten over een "zweepslageffect" in de detailhandel dat ertoe zou kunnen leiden dat de inflatie daalt en de Federal Reserve van koers verandert met betrekking tot zijn renteverhogingen, wat enorm positief zou zijn voor aandelen en obligaties. De vraag van een miljoen dollar is dus: zal de "Big Short"-man opnieuw gelijk krijgen?

Macro

De week begon zeker met een knal. Op maandag, Rusland heeft voor het eerst sinds 1998 zijn externe staatsobligaties verzuimd. Dat kwam nadat steeds strengere westerse sancties de betalingsroutes van het land naar buitenlandse schuldeisers hadden afgesloten, ondanks het feit dat het de middelen had om zijn rekeningen te betalen. Gezien de schade die al is aangericht aan de economie en de markten, is de wanbetaling voorlopig ook grotendeels symbolisch. De obligaties van het land waren immers al ongeveer 80% gedaald sinds februari vóór de wanbetaling. Maar wat het zou kunnen betekenen, is dat landen en bedrijven de komende jaren minder snel zullen investeren in Rusland.

Als we Carmen Reinhart, de hoofdeconoom van de Wereldbank, moeten geloven, is Rusland waarschijnlijk niet de enige wanbetaling die we op de middellange termijn zullen zien. Reinhart zei dinsdag in een interview dat de lijst van opkomende markten die te maken hebben met schuldenproblemen snel groeit naarmate de mondiale rentetarieven stijgen. Dat verhoogt de kosten van het aflossen van schulden en komt op een moment dat opkomende markten al te maken hebben met de economische vertraging van China, evenals met de stijgende voedsel- en energieprijzen, die de bevolking van opkomende markten doorgaans harder treffen. Hoewel de directe impact op de wereldeconomie van wanbetalingen in een paar opkomende markten klein zou zijn, hebben crises in de ontwikkelingslanden een geschiedenis van verspreiding die veel verder reikt dan hun startpunten.

In ander macronieuws kregen we deze week een gedurfde voorspelling van Michael Burry - de hedgefondsmanager die de subprime-hypotheekcrisis van 2008 correct voorspelde, wat de film "The Big Short" inspireerde. Meer recent kocht hij in augustus voor ongeveer $ 30 miljoen aan put-opties tegen de ARK Innovation ETF, in wezen wedden dat de prijs ervan zal dalen (de ETF is sindsdien met meer dan 60% gedaald). En nu heeft de legendarische belegger een nieuwe voorspelling, uitgedrukt in de volgende tweet.

Burry's tweet linkt naar een CNN-verhaal over retailers die overwegen om klanten gewoon hun geld terug te geven en ze de spullen te laten houden die ze niet willen, in plaats van dat ze de artikelen terugnemen. Het idee is om te voorkomen dat er artikelen worden toegevoegd aan de reeds groeiende voorraden, die de laatste tijd een beetje een probleem zijn geworden. Volgens onderzoek van Bloomberg eerder deze maand zagen retailers zoals Walmart en Target hun voorraden in het afgelopen kwartaal oplopen tot $ 45 miljard - een stijging van 26% ten opzichte van een jaar geleden.

Volgens Burry, de opgeblazen voorraden van retailers zullen deflatoire (d.w.z. zullen leiden tot lagere consumentenprijzen) op twee belangrijke manieren. De eerste reden is omdat retailers uiteindelijk de prijzen zullen moeten verlagen om alle goederen te verkopen die ze hebben opgestapeld. De tweede reden is vanwege het "zweepslageffect" - een supply chain-fenomeen dat beschrijft hoe kleine veranderingen in de vraag op detailhandelsniveau progressief grotere schommelingen in de vraag kunnen veroorzaken op het niveau van groothandel, fabrikant en leverancier van grondstoffen. In dit geval verminderen retailers met opgeblazen voorraden hun bestellingen bij groothandelaren. Dat weerklinkt door de hele supply chain, wat leidt tot verminderde bestellingen van fabrikanten en uiteindelijk tot zwakkere grondstofprijzen.

Burry's belangrijkste conclusie is dat de inflatie zal vertragen vanwege deze factoren, waardoor de Fed de renteverhogingen kan pauzeren of zelfs omkeren. Als hij gelijk heeft en dat gebeurt, zou het positief zijn voor zowel de aandelen- als de obligatiemarkt. De tijd zal uitwijzen of de "Big Short"-man gelijk heeft...

Aandelen

Vorig jaar was een recordjaar voor Amerikaanse beursintroducties (IPO's), aangewakkerd door de populariteit van special purpose acquisition companies (of "SPAC's"). Nu hebben marktvolatiliteit, stijgende inflatie en recessievrees een abrupt einde gemaakt aan het feest: bedrijven hebben in de eerste twee kwartalen van dit jaar slechts $ 4,9 miljard opgehaald via Amerikaanse IPO's. Dat is 90% onder het vijfjaarsgemiddelde voor de periode. Investeringsbanken zijn ook niet al te optimistisch: ze verwachten niet dat de IPO-markt deze zomer zal herstellen. Dat betekent dat beleggers waarschijnlijk langer moeten wachten op een aantal spraakmakende IPO's zoals Instacart, Reddit, Stripe en Discord.

De gevolgen van een teruglopende IPO-markt zullen in verschillende hoeken van de financiële sector worden gevoeld. Private equity-bedrijven zullen bijvoorbeeld moeite hebben om hun investeringen te desinvesteren als het erg moeilijk is om de bedrijven die ze eerder hebben overgenomen te noteren. Investeringsbanken, die een deel van elke IPO krijgen waar ze aan werken, zullen zien dat hun dealmaking-inkomsten krimpen. Maar ze kregen deze maand tenminste een goed nieuwsbericht: alle 33 van Amerika's grootste banken slaagden voor de jaarlijkse stresstest van de Fed, die de capaciteit van elke kredietverstrekker om een ​​ernstige economische neergang te doorstaan ​​beoordeelde. Dat maakte de weg vrij voor hen om hun uitbetalingen aan aandeelhouders te verhogen, met Goldman Sachs en Morgan Staley kondigden respectievelijk een dividendverhoging van 25% en 11% aan op maandag.

Grondstoffen

De Europese Unie heeft woensdag een historische stap gezet in de afschaffing van verbrandingsmotoren en een akkoord bereikt dat de verkoop van auto's op fossiele brandstoffen verbiedt vanaf 2035. De deal zal de Europese markt voor elektrische voertuigen (EV's) een extra impuls geven zodra deze is afgerond. En wat is een duidelijk gevolg van meer EV's op de weg? Lagere olieverbruik - iets wat al gebeurt. Volgens Bloomberg New Energy Finance (BNEF) zullen EV's tegen 2025 bijna 2,5 miljoen vaten olie per dag verdringen. BNEF schat zelfs dat het totale olieverbruik voor wegvervoer in 2027 zijn piek zal bereiken.

Crypto

De NFT-markt is aan het glijden nadat de verkopen sterk zijn gedaald en de prijzen van populaire NFT's de afgelopen weken zijn gekelderd. Vorige maand was de eerste maand waarin de markt minder dan $ 1 miljard aan verkopen registreerde in een jaar, waarbij OpenSea - de grootste NFT-marktplaats ter wereld - sinds mei een daling van 75% in het verkoopvolume heeft gezien. De prijzen van de best verkopende NFT's zijn ondertussen ook gedaald. De JPG NFT Index, die de prijzen van een handvol blue-chip NFT-projecten bijhoudt, is sinds zijn oprichting in april met meer dan 70% gedaald.

Volgende week

We krijgen begin volgende week de Chinese PMI - een enquête naar het bedrijfsvertrouwen die dient als een belangrijke vooruitblikkende economische indicator - die een eerste blik moet geven op de economische omstandigheden in juni voor 's werelds op een na grootste economie. De detailhandelsverkopen voor de eurozone worden woensdag verwacht, waarbij beleggers nerveus kijken naar de impact die inflatie - die in juni een recordhoogte bereikte in de eurozone - heeft op de consumentenbestedingen. Tot slot sluiten we de week af met het nauwlettend gevolgde Amerikaanse banenrapport dat nieuw licht zal werpen op de gezondheid van de arbeidsmarkt en hoe de lonen zich ontwikkelen in het licht van de stijgende inflatie.