Meer Dollar Sterkte, Meer Problemen

De afgelopen week was zeker een drukke week, zowel op economisch als op winstgebied. De Fed verhoogde de rente woensdag opnieuw. Een dag later toonden nieuwe gegevens aan dat de Amerikaanse economie voor het tweede kwartaal op rij kromp, wat voldoet aan een van de gebruikelijke criteria voor een technische recessie. En in een groot déjà vu-moment voor Europa, reduceerde Rusland opnieuw de stroom van pijpleidinggas naar de regio. Tot slot toonden resultatenupdates van verschillende Amerikaanse techreuzen allemaal aan dat de sterke dollar de winsten van Big Tech drukte.

Macro

De Fed verhoogde de rente woensdag voor de tweede maand op rij met 75 basispunten, in een poging om de heetste inflatiedruk in 40 jaar te temperen. Dat brengt de cumulatieve stijging over de afgelopen twee maanden op 150 basispunten - de steilste reeks renteverhogingen sinds het inflatiebestrijdingstijdperk van Paul Volcker in de vroege jaren 1980.

Fed-voorzitter Jerome Powell gaf aan dat er meer renteverhogingen zullen komen, maar gaf geen verdere details en zei dat de omvang van de volgende stijging zal afhangen van de economische gegevens. Dat is logisch: de volgende rentebeslissing van de Fed is pas op 21 september, wat betekent dat er twee inflatie- en werkgelegenheidsrapporten tussen zitten. Powell voegde ook toe dat de Fed het tempo van de renteverhogingen op een gegeven moment zal vertragen, wat woensdagavond een rally in Amerikaanse aandelen en staatsobligaties veroorzaakte.

Een dag na de beslissing van de Fed toonden nieuwe gegevens aan dat de Amerikaanse economie voor het tweede kwartaal op rij kromp, wat voldoet aan een van de gebruikelijke criteria voor een technische recessie. Het Amerikaanse BBP kromp in het tweede kwartaal met 0,9% op jaarbasis. Dat volgt op een daling van 1,6% in het eerste kwartaal en was aanzienlijk slechter dan de 0,3% winst die economen voorspelden. Op kwartaalbasis kromp het BBP met 0,2%. Ondanks de slechter dan verwachte cijfers stegen de aandelen en daalden de obligatierente. Dat lijkt contra-intuïtief, maar een verklaring zou kunnen zijn dat de markten een fase zijn ingegaan waarin "slecht nieuws goed nieuws is". Anders gezegd, beleggers kunnen wedden dat zwakke economische gegevens de Fed ertoe zullen brengen zijn agressieve renteverhogingsoperatie te pauzeren, wat de aandelen- en obligatieprijzen zou ondersteunen.

Aandelen

Nu het winstseizoen van het tweede kwartaal goed op gang komt, zijn beleggers nerveus over de impact van de sterke dollar op de winsten van Amerikaanse bedrijven. De valutaschok komt op een moment dat de winsten al nauwlettend worden bekeken op tekenen van een zwakkere economie, aangezien de gloeiend hete inflatie en de hogere rente bedrijven en consumenten drukken.

De dollarindex (of "DXY") - een maat voor de waarde van de Amerikaanse dollar ten opzichte van een mandje van buitenlandse valuta - is in de afgelopen 12 maanden met ongeveer 15% gestegen en heeft onlangs een 20-jaarshoogte bereikt. De stijging is voornamelijk te danken aan de meest agressieve renteverhogingsoperatie van de Fed in decennia: hogere rentestanden maken de dollar immers aantrekkelijker voor internationale spaarders en beleggers. En die aantrekkingskracht zal naar verwachting nog verder toenemen nadat de Fed woensdag een nieuwe jumbo-renteverhoging van 0,75 procentpunt doorvoerde.

Amerikaanse bedrijven met grote activiteiten in het buitenland beginnen de pijn te voelen, aangezien de sterke dollar de waarde van hun internationale verkopen verlaagt. In feite is uit de onderstaande grafiek te zien dat de S&P 500-bedrijven in 2021 in totaal 29% van hun $ 14 biljoen aan inkomsten in het buitenland hebben gegenereerd, volgens Goldman Sachs. Dat aandeel is zelfs hoger voor de favoriete sector van beleggers: Big Tech. Goldman schat dat 59% van de omzet van technologiebedrijven in de S&P werd gegenereerd buiten de VS.

Een sterke dollar komt bovenop een economische vertraging in Europa en Covid-gerelateerde lockdowns in China, die allemaal de verkoop van Amerikaanse bedrijven met grote buitenlandse activiteiten schaden. Geen wonder dan dat beleggers terughoudend zijn met aandelen van bedrijven met grote activiteiten in het buitenland, en de voorkeur geven aan aandelen van bedrijven met voornamelijk Amerikaanse activiteiten. Dat is zo duidelijk te zien uit de index van Goldman van Amerikaanse bedrijven met grote internationale blootstelling, die dit jaar meer dan 10% achterblijft bij zijn binnenlandse tegenhanger.

Microsoft, dat dinsdag zijn nieuwste resultaten rapporteerde, kan zeker meevoelen: de sterke dollar heeft in het afgelopen kwartaal $ 600 miljoen van zijn omzet afgeschreven. Dat - in combinatie met een zwakkere vraag naar cloudservices, pc-software en online adverteren - zorgde ervoor dat de omzet en winst van Microsoft onder de verwachtingen bleven, waardoor een winnende reeks van 14 opeenvolgende kwartalen waarin de analistenramingen werden overtroffen, werd doorbroken. De omzet van het bedrijf steeg in het afgelopen kwartaal met 12% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar - de langzaamste omzetgroei sinds 2020. Toch gaf Microsoft een optimistische prognose voor zijn fiscale jaar dat net is begonnen en zei dat het verwacht dat de omzet en de operationele winst met dubbelcijferige percentages zullen toenemen. Beleggers vonden wat ze hoorden en stuurden de aandelen van Microsoft na de update meer dan 5% hoger.

Google-moederbedrijf Alphabet rapporteerde dinsdag ook slechter dan verwachte winsten. Net als Microsoft steeg de omzet van Alphabet in het afgelopen kwartaal met slechts 13% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar - de langzaamste groei in twee jaar. En net als Microsoft drukte de sterke dollar de resultaten van Alphabet, waardoor de omzetgroei met 3,7 procentpunt werd verlaagd. Het enige lichtpunt was de advertentieomzet van Google, die erin slaagde om een omzet te boeken die de schattingen van analisten overtrof, ondanks de vertragende groei. Dat was een enorme verlichting: pas vorige week kondigde Snap rampzalige kwartaalresultaten aan die het toeschreef aan een sterke vertraging in de digitale advertentiemarkt. Opgetogen beleggers stuurden de aandelen van Alphabet na de update meer dan 4% hoger.

De nauwlettend gevolgde clouddivisie van Google, die nog geen winst heeft gemaakt, zag de omzet in het afgelopen kwartaal met 36% toenemen en leed een verlies van $ 858 miljoen, tegenover een verlies van $ 591 miljoen in dezelfde periode vorig jaar. Hoewel Google een verre derde is op de cloudmarkt (achter Amazon en Microsoft), wordt de inspanning niettemin gezien als een van de beste groeigebieden van het bedrijf, aangezien zijn kernzoekactiviteiten volwassen worden.

Gaandeweg naar Meta Platforms, de socialemediagigant die Facebook en Instagram bezit, slaagde er niet in om de vertraging in de digitale advertentiemarkt te ontlopen. Om de zaken nog erger te maken, hebben de privacyupdates van Apple vorig jaar advertenties op Facebook en Instagram minder effectief gemaakt. Al met al daalde de omzet van Meta in het tweede kwartaal tot een lager dan verwachte $ 28,8 miljard. Dat betekende een daling van de omzet met 1% ten opzichte van een jaar geleden - de eerste omzetdaling ooit van het bedrijf op jaarbasis. Meta gaf ook een teleurstellende vooruitzichten voor het huidige kwartaal en voorspelde een tweede opeenvolgende daling van de omzet op jaarbasis. De teleurstellende resultaten stuurden de aandelen van Meta 4% lager, waardoor de daling tot nu toe dit jaar op meer dan 50% kwam.

Grondstoffen

In een déjà vu-moment voor Europa, reduceerde Rusland opnieuw de stroom van pijpleidinggas naar de regio. Gazprom verminderde woensdag de leveringen via de Nord Stream-pijpleiding - de belangrijkste gasimportinfrastructuur van Europa - tot ongeveer 20% van zijn capaciteit. De pijpleiding werkte eerder op 40% van de capaciteit, dus de stap van woensdag halveerde de stroom naar de blok en stuurde de Europese aardgasprijzen naar een vijfmaandshoogte.

Volgens Gazprom zijn onderhoudsproblemen met een turbine die helpt om gas in de pijpleiding te pompen, de oorzaak van de beperkingen. Maar sommige Europese politici zijn sceptisch en beschuldigen Rusland ervan de energievoorziening te gebruiken als wapen. Het is dan ook logisch dat de EU deze week een voorstel heeft goedgekeurd om vrijwillig zijn aardgasverbruik met 15% te verminderen in de volgende acht maanden, aangezien de blok zich voorbereidt op het vooruitzicht van een volledige afsluiting van de Russische gasvoorziening.

Volgende week

Het winstseizoen gaat door met een aantal andere technamen die rapporteren, waaronder Pinterest, Advanced Micro Devices en Alibaba. Beleggers zullen ook de winstpublicaties van Airbnb, Uber, PayPal en Starbucks nauwlettend in de gaten houden om de uitgaven van consumenten tijdens het belangrijke zomerseizoen te beoordelen. Op economisch gebied zijn enkele van de belangrijkste publicaties de Chinese PMI's op dinsdag en de rentebeslissing van de Bank of England op donderdag, waarbij beleggers verwachten dat de centrale bank de rente met 50 basispunten zal verhogen.