Zijn we op de bodem?

Gelekte financiële gegevens in het weekend toonden aan dat de populaire crypto-exchange FTX zijn omzet in 2021 met 10x heeft verhoogd. Daarna begon China de week op maandag met nieuwe economische steunmaatregelen. Ondertussen toonden nieuwe gegevens aan dat de bedrijfsactiviteit in de eurozone in augustus daalde tot een 18-maands dieptepunt, waardoor de euro een nieuw dieptepunt van 20 jaar bereikte ten opzichte van de dollar. Om het allemaal nog erger te maken, waarschuwde Saoedi-Arabië dat OPEC+ de olieproductie zou kunnen verlagen als de prijzen blijven dalen en Citi waarschuwde dat de inflatie in het VK op koers ligt om in januari 18,6% te bereiken. Tot slot is de marktverkoop nog niet voorbij, volgens een indicator die is gemaakt door analisten van Bank of America die een perfecte trackrecord heeft in het voorspellen van bodemvorming op de aandelenmarkt. Ontdek hoe het werkt in de review van deze week.

Macro

Slechts een week nadat gegevens aantoonden dat het herstel van China in juli onverwacht verzwakte (wat de centrale bank ertoe bracht twee leenrentes te verlagen), kondigde het land op maandag nieuwe economische steunmaatregelen aan. Deze keer waren de inspanningen gericht op de vastgoedsector van het land, die ongeveer 20-30% van de jaarlijkse economische output voor zijn rekening neemt. China verlaagde de vijfjaarsleningspremierente, een referentie voor hypotheken, met 15 basispunten tot 4,30%, wat gelijk staat aan een renteverlaging in mei die de grootste ooit was. Maar hoewel lagere leenkosten de vraag naar hypotheken kunnen stimuleren, is het onwaarschijnlijk dat ze de scherpe daling van het vertrouwen zullen omkeren waarmee Chinese ontwikkelaars te maken hebben, waarvan er veel worstelen om onvoltooide woningen af te maken die ze al aan kopers hebben voorverkocht.

Gaande naar de FX-wereld: nadat het vorige maand pariteit met de Amerikaanse dollar had bereikt, daalde de euro deze week tot een nieuw dieptepunt van twee decennia ten opzichte van de groene dollar. De euro daalde tot $0,9930 - een niveau dat voor het laatst werd gezien in 2002, slechts een paar jaar nadat de munt in gebruik werd genomen.

Er zijn een paar redenen waarom dit is gebeurd. Ten eerste een sterkere dollar: deze is dit jaar tegen vrijwel alle belangrijke valuta's in waarde gestegen, mede door de meest agressieve renteverhogingsoperatie van de Fed in decennia. Hogere rentetarieven maken de dollar immers aantrekkelijker voor internationale spaarders en beleggers.

Ten tweede een zwakke euro: deze is in waarde gedaald omdat de Europese economie te maken heeft met meerdere problemen, waarbij de oorlog in Oekraïne de energie- en voedselprijzen opdrijft en een ernstige droogte de problemen verergert. In feite toonden nieuwe gegevens die dinsdag werden gepubliceerd aan dat de bedrijfsactiviteit in de eurozone voor de tweede maand op rij daalde in augustus, tot een 18-maands dieptepunt. Duitsland was een bijzonder zwak punt, met de scherpste daling van de activiteit sinds juni 2020, aangezien de industriële productie door de energiecrisis aanzienlijk bleef dalen. De activiteit in Frankrijk daalde ondertussen voor het eerst in anderhalf jaar.

De gegevens over de bedrijfsactiviteit in de eurozone van dinsdag suggereren dat de economie van de regio afglijdt naar een recessie, volgens economen (je kunt in de bovenstaande grafiek zien dat PMI-cijfers de neiging hebben om gelijk op te gaan met het BBP). En als er een recessie uitbreekt in de blok, zou de euro nog lager kunnen komen te liggen ten opzichte van de dollar.

Ten opzichte van het Britse pond is de euro dit jaar echter vrijwel vlak. Dat komt omdat de Britse economie te maken heeft met dezelfde problemen als de economie van de eurozone. De stijgende energie- en voedselprijzen hebben bijvoorbeeld de inflatie in het VK in juli opgedreven tot 10,1% - het hoogste niveau in meer dan vier decennia. Maar volgens nieuw onderzoek van Citi deze week is het ergste nog niet voorbij: de investeringsbank waarschuwde dat de inflatie in het VK in januari 18,6% zal bereiken - de hoogste piek in bijna een halve eeuw - vanwege de stijgende groothandelsprijzen van gas. Dat zou hoger zijn dan de piekinflatie van 17,8% die het VK meemaakte na de tweede OPEC-olieschok van 1979.

Aandelen

Hier is een leuke voor deze week. De onderstaande grafiek toont een eenvoudige indicator die is gemaakt door analisten van Bank of America die een perfecte trackrecord heeft in het voorspellen van bodemvorming op de aandelenmarkt. De "Regel van 20" neemt de trailing price-to-earnings (P/E)-ratio van de S&P 500 en telt daar de jaarlijkse inflatie bij op, gemeten aan de hand van de jaar-op-jaar verandering in de Amerikaanse consumentenprijsindex (CPI). Als de som (zwarte lijn) onder de 20 (rode lijn) komt, is de bodem van de markt bereikt, zegt de indicator. En dit is waar gebleken voor elke marktdip sinds de jaren 50 (blauwe stippen).

Maar de maatstaf daalde dit jaar slechts tot 27, ondanks de scherpe marktverkoop. Met andere woorden, deze indicator zegt dat de markt nog geen bodem heeft bereikt, en de recente opleving is waarschijnlijk slechts een bear-market rally.

Wat zou er nodig zijn om de meter laag genoeg te duwen om een bodemvorming op de markt te signaleren? Met de P/E van de S&P 500 rond de 20 en de meest recente Amerikaanse inflatie-uitlezing op 8,5, zit de maatstaf momenteel rond de 28,5. Om tot 20 te dalen, zou de jaarlijkse inflatie dus naar nul moeten gaan (zeer onwaarschijnlijk) of zou de P/E-ratio van de S&P 500 met 8,5 punten moeten dalen. Dat laatste kan gebeuren als de winstberichten van bedrijven in de rest van het jaar veel beter uitvallen dan verwacht (ook zeer onwaarschijnlijk), of als de prijs van de S&P 500 met 40% daalt (de meest realistische mogelijkheid van de drie).

Natuurlijk gaat dit ervan uit dat de indicator nog steeds werkt bij het voorspellen van bodemvorming op de markt. Maar alleen omdat iets in het verleden altijd heeft gewerkt, betekent niet dat het in de toekomst altijd zal werken. Maar als je de Regel van 20 vertrouwt, dan weet je dat we de bodem van de markt nog niet hebben gezien en dat het niet de moeite waard is om de huidige rally te achtervolgen.

Grondstoffen

Saoedi-Arabië waarschuwde deze week dat OPEC+ de olieproductie zou kunnen verlagen als de prijzen blijven dalen, met het argument dat de futuresprijzen los zijn geraakt van de fundamentele marktfactoren vanwege extreme volatiliteit en een gebrek aan liquiditeit. Prins Abdulaziz bin Salman, de Saoedische energieminister, vertelde Bloomberg tijdens een interview dat OPEC+ "de mogelijkheid heeft om de productie op elk moment en op verschillende manieren te verminderen". Zijn opmerkingen suggereren dat Saoedi-Arabië niet blij is met de recente daling van de olieprijzen, aangezien de ruwe olieprijzen in juni van meer dan $120 per vat naar ongeveer $90 per vat zijn gedaald voordat zijn opmerkingen werden gedaan. Als de Saoedische energieminister niet bluft en OPEC+ inderdaad aanspoort om de olieproductie te verlagen, zou dat de recente prijsdaling van ruwe olie kunnen omkeren.

Crypto

Gelekte financiële gegevens in het weekend toonden aan dat FTX zijn omzet in 2021 met 10x heeft verhoogd. De populaire crypto-exchange, die wordt gerund door de 30-jarige miljardair Sam Bankman-Fried, zag vorig jaar een explosieve groei dankzij zijn wereldwijde handelsactiviteiten en genereerde in 2021 meer dan $1 miljard aan omzet. Dat is vergeleken met minder dan $100 miljoen het jaar ervoor. De operationele winst bedroeg ondertussen $272 miljoen, tegenover $14 miljoen een jaar eerder, wat een winstmarge van 27% in 2021 impliceert. Het bedrijf eindigde het jaar met $2,5 miljard aan kasmiddelen op zijn balans, ondanks een reeks overnames waarbij het ongeveer 15 bedrijven uit de hele wereld overnam.

Volgende week

Het tweede kwartaal van het winstseizoen loopt volgende week af, met de Chinese internetgigant Baidu als enige grote bedrijf dat rapporteert. Op economisch gebied hebben we op woensdag Duitse werkloosheidscijfers en de eerste schatting van de inflatie in de eurozone voor augustus. Een dag later hebben we Amerikaanse PMI's voor augustus, die ons aanwijzingen geven over hoe de bedrijfsactiviteit in 's werelds grootste economie verloopt. Dat wordt op vrijdag gevolgd door het belangrijke Amerikaanse banenrapport, dat de Fed (en beleggers) gebruiken om de gezondheid van de arbeidsmarkt te beoordelen. Let op: de Britse markten zijn op maandag gesloten vanwege een bankvakantie.