Hare Majesteit De Koningin, 1926 – 2022

Darqube betuigt zijn respect voor Hare Majesteit Koningin Elizabeth II, die vreedzaam is overleden op haar landgoed in Balmoral op donderdag op 96-jarige leeftijd. Koningin Elizabeth II, die in 1952 de troon besteeg, wijdde haar leven aan de openbare dienst met waardigheid en toewijding gedurende meer dan zeven decennia en inspireerde zo velen over de hele wereld. In deze droevige tijd biedt Darqube zijn condoleances aan de Koninklijke Familie evenals aan de bevolking van het Verenigd Koninkrijk en het Gemenebest.

Deze week

De week begon met een valse start, vooral in Europa, nadat Rusland een belangrijke gasleiding naar de regio afsloot in een stap die schokgolven door de Europese markten stuurde. Een paar dagen later verhoogde de Europese Centrale Bank (ECB) de rente met een historische 75 basispunten. Het sluit zich aan bij een groeiende lijst van centrale banken die de rente agressief verhogen als reactie op de stijgende inflatie, en hun gezamenlijke acties hebben een stierenmarkt in obligaties van vier decennia beëindigd. Beleggers in obligaties van opkomende markten voelen ook de pijn door de sterkere dollar. In de VS zijn de rendementen die worden gevonden op 5-jarige en 10-jarige inflatiegecorrigeerde schatkistpapier terug bij meerjarige hoogtepunten, wat druk uitoefent op verschillende activaklassen, waaronder crypto, dat deze week zijn marktkapitalisatie zag dalen tot onder $ 1 biljoen. Tot slot besloot OPEC+ onverwacht om de productie in oktober te verlagen, waardoor de olieprijzen aan het begin van de week stegen.

Macro

In het weekend, stopte Gazprom de leveringen via de Nord Stream-pijpleiding – Europa's belangrijkste gasimportinfrastructuur – voor onbepaalde tijd met nul (de pijpleiding werkte eerder op 20% van de capaciteit). Europa zag dit aankomen en in een poging zich voor te bereiden op het vooruitzicht van een volledige Russische afsluiting, heeft het blok zijn opslag opgebouwd en heeft een buffer voor ten minste een deel van de winter. Toch stuurde de stap van Rusland schokgolven door de Europese markten toen ze op maandag opengingen: aandelen daalden, gasprijzen stegen met meer dan 30% en de euro daalde tot een nieuw 20-jarig dieptepunt ten opzichte van de dollar. Geen verrassing gezien de verslechterende energiecrisis het risico op een recessie in de eurozone vergroot op een moment dat de stijgende consumentenprijzen de ECB ertoe dwingen de rente te verhogen.

Overigens, na het verhogen van de rente met 50 basispunten in juli, verhoogde de ECB de rente op donderdag met een historische 75 basispunten – zijn nieuwste poging om de recordhoge inflatie te temperen die zich heeft verspreid tot voorbij alleen energieprijzen. De verhoging brengt de depositorente van de ECB op 0,75% – het hoogste niveau sinds 2011. Maar de centrale bank is nog niet klaar en belooft "meerdere" verdere verhogingen, zelfs terwijl de economische vooruitzichten van het blok verslechteren. Een voorbeeld: in bijgewerkte prognoses heeft de ECB zijn prognose voor de economische groei in 2023 en 2024 verlaagd, terwijl de inflatieverwachting voor dit jaar en volgend jaar is verhoogd.

Hoe ver zal de ECB gaan? Niemand weet het zeker, maar economen die door Bloomberg zijn ondervraagd, denken dat de centrale bank de depositorente zal verhogen totdat deze 1,5% bereikt, wat grotendeels is waar zij de "neutrale" rente zien – dat wil zeggen, het renteniveau dat de economie noch stimuleert noch beperkt.

De ECB is een van de vele centrale banken die de rente agressief verhogen als reactie op de stijgende inflatie, en hun gezamenlijke acties hebben een stierenmarkt in obligaties van vier decennia beëindigd. De Bloomberg Global Aggregate Total Return Index van overheids- en beleggingskwaliteitsobligaties is nu meer dan 20% gedaald ten opzichte van zijn piek in 2021 – de grootste daling sinds de oprichting in 1990 en officieel een berenmarkt in wereldwijde obligaties. Bovendien creëert de gelijktijdige daling van obligaties en aandelen een zeer moeilijke omgeving voor beleggers – vooral voor degenen die traditionele portefeuilles gebruiken die voornamelijk zijn samengesteld uit de twee activaklassen.

Beleggers in obligaties van opkomende markten (EM) voelen ook de pijn. Kijk, bovenop de stijgende rente voelen de EM-obligatiemarkten de effecten van een sterkere dollar. Naarmate de groene dollar stijgt, wordt het duurder voor EM-landen om hun dollar-denominated schuld te servicen, dus de prijs van de obligaties daalt naarmate beleggers hogere rendementen eisen om het extra risico te compenseren. Dat komt bovenop alle andere problemen waarmee EM-landen momenteel te maken hebben – een energiecrisis, stijgende inflatie, vertragende economische groei en de toegenomen dreiging van sociale onrust, om er maar een paar te noemen.

Al met al, is de hard-currency EM-obligatie-index van Bloomberg dit jaar met 15% gedaald, vergeleken met een daling van 10% in de lokale valuta EM-obligatiemeter, en is op weg naar zijn slechtste jaarlijkse prestatie sinds 2008. Dat heeft de spread tussen EM-obligaties in dollars en lokale valuta equivalenten op het hoogste niveau gebracht sinds de financiële crisis. Anders gezegd, beleggers waren sinds 2008 niet zo bezorgd over het feit dat EMs hun dollar-denominated schuld zouden terugbetalen (in vergelijking met hun leningen in lokale valuta).

Aandelen

Na vast te hebben gezeten in negatief gebied gedurende het grootste deel van de pandemiejaren, breken de reële (d.w.z. inflatiegecorrigeerde) schatkistpapierrendementen uit, met de rendementen die worden gevonden op 5-jarige en 10-jarige inflatiegecorrigeerde schatkistpapier terug bij meerjarige hoogtepunten. Reële rendementen worden gezien als de werkelijke kosten van geld, dus wanneer ze stijgen, maakt het lenen duurzamer en vermindert het de aantrekkelijkheid van veel activa – vooral speculatieve (zoals onrendabele technologie-aandelen of crypto) en activa die geen inkomen uitkeren (zoals goud).

Het probleem is dat, ondanks hun recente piek, de reële rendementen naar verwachting nog hoger zullen gaan in het licht van de vastberadenheid van de Federal Reserve om de financiële voorwaarden aan te scherpen om de hoge inflatie van het land te beteugelen. Dat suggereert verdere druk op vrijwel elke activaklasse en de economie, waarbij Goldman Sachs recent heeft gezegd dat de reële rendementen op 10-jarige schatkistpapier dichter bij niveaus komen die de economische activiteit aanzienlijk zouden beperken. Strategiën bij Nomura denken ondertussen dat elke push naar nieuwe meerjarige hoogtepunten in de reële rendementen waarschijnlijk hand in hand zou gaan met een nieuwe daling van de aandelen. Je kunt zien waarom in de grafiek hieronder, die laat zien hoe de wereldwijde aandelenkoersen omgekeerd bewegen ten opzichte van het reële rendement op 10-jarige schatkistpapier in de VS.

Grondstoffen

Waarschijnlijk het laatste wat de wereld nu nodig heeft, maar olie steeg aan het begin van de week toen OPEC+ onverwacht besloot om de productie in oktober te verlagen – de eerste productieverlaging door de groep in meer dan een jaar. OPEC+ – de groep van 's werelds grootste olieproducerende landen en hun bondgenoten – is van plan om de productie volgende maand met 100.000 vaten per dag te verminderen, waardoor een symbolische productieverhoging van hetzelfde volume in september wordt teruggedraaid die werd gedaan als reactie op lobbyen van de Amerikaanse president. De verlaging komt slechts twee weken nadat de Saoedi-Arabische energieminister zijn onvrede uitte over de laatste daling van de olieprijzen die kwam tegelijkertijd met de groeiende angst voor een recessie in Europa en een zwakkere olieverbruik in China.

Crypto

De totale marktkapitalisatie van de cryptosector daalde deze week tot onder $ 1 biljoen. Dat komt na de laatste daling van bitcoin, waarbij de grootste crypto ter wereld nu flirt met het laagtepunt van dit jaar van ongeveer $ 17.500 dat in juni werd bereikt in de nasleep van de explosies bij crypto-leners en hedgefondsen. Stijgende reële rendementen (die we hierboven hebben besproken) verminderen de aantrekkelijkheid van speculatieve activa, en crypto is geen uitzondering. Al met al is de MVIS CryptoCompare Digital Assets 100 index van de grootste tokens dit jaar ongeveer 60% gedaald, waarbij veel handelaren verdere pijn verwachten naarmate de reële rendementen nog hoger worden.

Volgende week

Volgende week wordt gedomineerd door economische gegevens uit de VS en het VK. De week begint met het BBP-rapport van het VK voor juli, en een slechter dan verwachte lezing zou het Britse pond lager kunnen sturen, een week nadat het zijn laagste niveau ten opzichte van de dollar sinds 1985 bereikte. Een dag later krijgen we meer aanwijzingen over de Britse economie met de publicatie van het rapport over de arbeidsmarkt dat het gemiddelde inkomen en de werkloosheid voor augustus laat zien. Op dezelfde dag krijgen we ook het inflatierapport van de VS voor augustus, dat een grote impact zal hebben op de volgende rentebeslissing van de Fed later deze maand. Een dag later zien we de publicatie van het inflatierapport van het VK voor augustus. Tot slot staan de detailhandelsverkoopgegevens voor zowel de VS als het VK gepland voor respectievelijk donderdag en vrijdag.