De Naam is Obligaties: Obligaties Verkopen

Gegevens die deze week werden vrijgegeven, toonden aan dat beleggers Europese aandelen aan het verlaten zijn in een tempo dat voor het laatst werd gezien tijdens de eurozone-schuldencrisis tien jaar geleden. Apple is ondertussen naar verluidt niet van plan de productie van zijn nieuwe iPhone-reeks te verhogen vanwege een zwakkere vraag dan verwacht. In de cryptowereld zijn de handelsvolumes van NFT's gedaald. Maar de grootste verhaallijn van de week was zonder twijfel de volatiliteit en het drama rond de Britse markten nadat de regering de week ervoor een reeks belastingverlagingen had aangekondigd. Dat zorgde ervoor dat het pond daalde, leidde tot een grote uitverkoop van Britse staatsobligaties en dwong de Bank of England uiteindelijk in te grijpen. Ontdek wat er precies is gebeurd in de review van deze week.

Macro

Het Britse drama begon afgelopen vrijdag (23 september) nadat de minister van Financiën, Kwasi Kwarteng, een reeks belastingverlagingen aankondigde die dreigen de inflatie - die al op een veertigjarige piek zit - verder aan te wakkeren en de staatsschuld van het land op te blazen. Die vrees stuurde het pond vrijdag meer dan 3% omlaag, waardoor het zijn laagste niveau tegenover de dollar sinds 1985 bereikte.

Bovendien zullen de belastingverlagingen - de grootste sinds 1972 - naar schatting £161 miljard kosten in de komende vijf jaar en zullen ze worden gefinancierd door overheidsuitgaven. Dat komt bovenop het enorme bedrag aan extra schuld dat nodig is om de onlangs aangekondigde plannen van de premier te financieren om de energiekosten van huishoudens te bevriezen. Vanzelfsprekend is een enorme leenoperatie in een tijd waarin de rente sterk stijgt geen goede combinatie. Dat leidde ertoe dat beleggers ook Britse staatsobligaties dumpten, waardoor hun rendementen stegen (vijf- en tienjaarsrendementen boekten bijvoorbeeld hun grootste dagelijkse sprongen ooit).

De uitverkoop van Britse activa ging maandag in overdrive nadat Kwarteng in een televisie-interview in het weekend de standpunten van de regering had bevestigd en had gesuggereerd dat er nog meer belastingverlagingen zouden komen. Op een gegeven moment op maandag was het pond bijna 5% gedaald tot een recordlaag van $1,035, waardoor het dichter bij pariteit met de dollar kwam. Handelaren denken dat zo'n uitkomst onvermijdelijk is, aangezien de door de markt geïmpliceerde kansen op dollarpariteit aan het begin van de week stegen tot boven de 50%.

De duikvlucht van Britse staatsobligaties stuurde de tienjaarsrendementen maandag voor het eerst sinds 2010 boven de 4%. De crisis leidde tot oproepen voor de Bank of England (BoE) om in te grijpen, waarbij sommige handelaren wedden dat de centrale bank noodrenteverhogingen zal doorvoeren om het bloeden van het pond te stoppen. Maar een verklaring van de BoE op maandag deed weinig om handelaren gerust te stellen, aangezien de centrale bank zei dat ze de rente alleen zal aanpassen tijdens haar volgende geplande vergadering. Dat zorgde ervoor dat het pond een deel van het herstel van de dag op maandagmiddag terugdraaide.

De BoE werd uiteindelijk gedwongen om woensdag in te grijpen, maar niet op de valutamarkt. In plaats daarvan probeerde de centrale bank de obligatiemarkt te redden en een catastrofe voor de Britse pensioenfondsen te voorkomen. Ze deden dit door te beloven onbeperkte hoeveelheden langlopende staatsobligaties te kopen, waardoor de dertigjaarsrendementen woensdag hun grootste daling ooit boekten.

Je vraagt je misschien af wat pensioenfondsen hiermee te maken hebben. Zie je, met de ineenstorting van obligaties, stonden pensioenfondsen (die enorme hoeveelheden van de activa bezitten) voor enorme potentiële verliezen - vooral op "liability-driven investment"-strategieën die bedoeld zijn om hen blootstelling te geven aan langlopende activa om langlopende verplichtingen te dekken. Pensioenfondsen begonnen veel margin calls te ontvangen, wat betekent dat brokers om meer contanten als onderpand vragen om die potentiële verliezen te dekken. Als pensioenfondsen waren begonnen met het verkopen van beleggingen om het benodigde geld in te zamelen, zou dat de obligatieprijzen verder hebben geraakt en tot een neerwaartse spiraal hebben geleid die de markt volledig zou hebben doen kelderen. Een slechtere uitkomst is als pensioenfondsen hun margin calls niet konden voldoen, wat ertoe zou hebben geleid dat ze failliet gingen en de hard verdiende pensioenen van miljoenen Britten zouden hebben getroffen. Dus de BoE had geen andere keuze dan in te grijpen.

Te midden van de chaos van deze week vergeleken veel handelaren het VK met een ontwikkelingsland, wijzend op de combinatie van een dalende valuta en stijgende rendementen op staatsobligaties. Het gekke van dit alles is hoe het beleid van het land in alle opzichten tegenstrijdig is. De BoE verhoogt bijvoorbeeld de rente om de vraag te verlagen en de torenhoge inflatie te beteugelen. De belastingverlagingen van de regering hebben echter het tegenovergestelde effect: ze zullen waarschijnlijk leiden tot een toename van de consumentenbestedingen en een hogere inflatie. Om de zaken nog erger te maken, zullen de noodmaatregelen van de BoE deze week - het kopen van onbeperkte hoeveelheden langlopende staatsobligaties met nieuw gecreëerd geld - de markten overspoelen met contanten en kunnen de inflatiebrand nog meer aanwakkeren. Hoe het drama zal eindigen, is gissen...

Aandelen

Beleggers verlaten Europese aandelen in een tempo dat voor het laatst werd gezien tijdens de eurozone-schuldencrisis een decennium geleden. Volgens Citi zijn Europese aandelenfondsen op weg naar acht opeenvolgende maanden van uitstroom, goed voor $98 miljard, of 6% van hun beheerd vermogen (AUM). Dat betekent dat de cumulatieve terugtrekkingen nu erger zijn dan de door de pandemie veroorzaakte uitverkoop in 2020 en vergelijkbaar zijn met de eurozone-schuldencrisis van 2011-12. Maar voor contrabeleggers zou dit eigenlijk een koopsignaal kunnen zijn. Dat komt omdat in eerdere gevallen (behalve de wereldwijde financiële crisis van 2008-09) toen de uitstroom 6% van de AUM bereikte, de MSCI Europe Index vervolgens 16% won in de volgende 12 maanden, volgens Citi.

In ander nieuws, Apple - 's werelds grootste bedrijf op basis van marktkapitalisatie - trekt naar verluidt plannen terug om de productie van zijn nieuwe iPhones te verhogen dit jaar nadat een verwachte toename van de vraag uitbleef. Volgens niet-officiële rapporten heeft de techgigant leveranciers gevraagd om terug te trekken van inspanningen om de assemblage van de onlangs gelanceerde iPhone 14-productfamilie met maar liefst 6 miljoen eenheden in de tweede helft van dit jaar te verhogen. De aandelen van Apple daalden woensdag aanvankelijk met 4% nadat het nieuws naar buiten kwam, wat ook de aandelen van zijn belangrijkste leveranciers trof.

Crypto

De handelsvolumes van NFT's zijn met 97% gedaald ten opzichte van een recordhoogte in januari van dit jaar. Volgens gegevens van Dune Analytics daalden de handelsvolumes van NFT's in september tot slechts $466 miljoen, van $17 miljard aan het begin van 2022. De afnemende NFT-manie maakt deel uit van een bredere uitverkoop van $2 biljoen in de cryptosector, aangezien agressieve monetaire verkrappingen over de hele wereld beleggers ertoe aanzetten om de meest speculatieve activa zoals crypto, dure aandelen van winstgevende techbedrijven, NFT's, enzovoort, te dumpen.

Volgende week

Wat betreft de winsten is volgende week een rustige week, maar dat is de "stilte voor de storm" zo u wilt, aangezien het winstseizoen van het derde kwartaal de week erna begint. Op macro-niveau begint de week met PMI-gegevens uit een aantal belangrijke economieën. Japan publiceert op dinsdag inflatiedata voor september. De OPEC+ komt woensdag bijeen en handelaren zullen kijken of (en met hoeveel) de groep van 's werelds grootste olieproducerende landen en hun bondgenoten de olieproductie zullen verlagen in een poging de prijzen te ondersteunen. We krijgen op donderdag de detailhandelsverkopen in de eurozone en tot slot het nauwlettend gevolgde Amerikaanse banenrapport op vrijdag.