De naam is Bond, Japanse obligatie

Afgelopen week was een drukke week op macro-economisch vlak. In bijgewerkte voorspellingen ziet de Europese Commissie de eurozone-economie niet langer een recessie ingaan. Op het gebied van inflatie stegen de Amerikaanse consumentenprijzen vorige maand meer dan verwacht, terwijl de zaken in het VK beter waren, met een inflatie die lager uitkwam dan verwacht. Maar die hogere prijzen schrikken de Amerikaanse consument niet af, want de detailhandelsverkopen stegen vorige maand met de grootste stijging in bijna twee jaar. Op het gebied van cryptocurrencies stemde de Amerikaanse effectenwaakhond vorige week in met het voorstel om de regels voor de bewaring van activa uit te breiden naar cryptocurrencies. Tot slot, in wat grote gevolgen kan hebben voor de mondiale obligatiemarkt, toonden nieuwe gegevens aan dat Japanse beleggers vorig jaar een recordbedrag uit buitenlandse obligaties hebben gehaald, en dat komt op een moment dat de mondiale obligatiemarkt weer onder druk staat. Ontdek meer in de wekelijkse review.

Macro

De EU kreeg vorige week goed nieuws, met de blokgroep die nu een recessie lijkt te ontlopen volgens de Europese Commissie. Het agentschap zei dat de eurozone-economie dit jaar beter zal presteren dan eerder gevreesd, aangezien dalende gasprijzen, ondersteunend overheidsbeleid en stevige huishoudelijke uitgaven de vooruitzichten van de regio versterken. De economie zal naar verwachting in 2023 met 0,9% groeien - beter dan de 0,3% die in november werd voorspeld. Bovendien verlaagde de commissie ook haar inflatievoorspelling voor dit jaar naar 5,6% van 6,1% eerder. De inflatie zal volgens de voorspellingen in 2024 verder afnemen tot 2,5%. Maar hoewel de vooruitzichten zijn verbeterd, waarschuwde het agentschap dat de risico's door het conflict tussen Rusland en Oekraïne nog steeds groot zijn.

In de VS toonde het laatste inflatierapport dat op dinsdag werd gepubliceerd aan dat de consumentenprijzen in januari met 6,4% zijn gestegen ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. Dat was iets lager dan het tempo van 6,5% dat de maand ervoor werd geregistreerd, maar economen hadden een grotere vertraging naar 6,2% verwacht. De kernconsumentenprijzen, die de volatiele energie- en voedselcomponenten uitsluiten, stegen in januari met 5,6%. Ook dat was iets lager dan het tempo van 5,7% dat de maand ervoor werd geregistreerd, maar economen hadden gehoopt op een grotere vertraging naar 5,5%. 

Op maandbasis steeg de algemene consumentenprijsindex in januari met 0,5% - de grootste stijging in drie maanden en een sterke versnelling ten opzichte van de 0,1% van december - terwijl de kernprijzen met 0,4% stegen. Beide cijfers waren in lijn met de verwachtingen van economen. Maar over het algemeen toonde het rapport tekenen van aanhoudende inflatiedruk, aangezien de jaarlijkse tarieven niet zo ver daalden als beleggers hadden gehoopt. Dat zou de Fed ertoe kunnen brengen om de rentepercentages nog hoger te verhogen dan eerder verwacht - en ze daar langer te houden - om de inflatie terug te brengen naar haar doel van 2%.

Maar ondanks de hoge inflatie is de Amerikaanse consument nog steeds in goede conditie, met een robuuste totale uitgaven. Nieuwe gegevens toonden vorige week aan dat de detailhandelsverkopen in de VS in januari met de grootste stijging in bijna twee jaar zijn gestegen. De waarde van de totale detailhandelsaankopen steeg vorige maand met 3% ten opzichte van de maand ervoor - de grootste stijging sinds maart 2021 en gemakkelijk boven de verwachtingen van 1,9%. De uitgaven in alle 13 detailhandelscategorieën stegen, aangevoerd door motorvoertuigen, meubels en restaurants. De cijfers zijn niet gecorrigeerd voor inflatie, wat betekent dat de consumentenuitgaven de 0,5% stijging van de consumentenprijzen voor de maand overtroffen.

De zaken waren beter op het gebied van inflatie in het VK, met gegevens die vorige week aantoonden dat de consumentenprijzen in januari met 10,1% zijn gestegen ten opzichte van een jaar geleden, wat minder was dan verwacht. Dat is de laagste jaarlijkse stijging in vijf maanden en een duidelijke vertraging ten opzichte van de 10,5% van december en het 41-jarige hoogtepunt van 11,1% in oktober. De kerninflatie, die de volatiele prijzen voor voedsel, energie, alcohol en tabak uitsluit, daalde in januari tot 5,8% van 6,3% de maand ervoor. Het cijfer - een nauwlettend gevolgde maatstaf voor de onderliggende prijsdruk - was veel lager dan de 6,2% die door economen werd voorspeld. Toch is het belangrijk om de zaken in perspectief te zien: de hoofdinflatie blijft in de dubbele cijfers en is vijf keer hoger dan het streefniveau van de Bank of England.

Obligaties

Japanse beleggers hebben vorig jaar een recordbedrag van $ 181 miljard uit buitenlandse obligaties gehaald en $ 231 miljard in lokale overheidsobligaties geïnvesteerd, waarbij de verkoop van Amerikaanse schuld twee derde van de uitstroom voor zijn rekening nam. Dat blijkt uit de nieuwste gegevens van het Ministerie van Financiën en de Japan Securities Dealers Association.

Je kunt zien waarom in de onderstaande grafiek, die het rendement op 10-jarige Japanse overheidsobligaties (roze lijn) en het valuta-afgedekte rendement op Amerikaanse staatsobligaties met vergelijkbare looptijden (zwarte lijn) laat zien. Met andere woorden, de roze lijn laat zien wat Japanse beleggers thuis kunnen verdienen en de zwarte lijn laat zien wat ze in de VS kunnen verdienen zonder zich zorgen te maken over schommelingen in de dollar-yen wisselkoers. Dit maakt een eerlijke, appels-met-appels vergelijking tussen de twee obligatierente mogelijk. En sinds medio 2022 hebben Japanse beleggers meer thuis kunnen verdienen, wat hen ertoe heeft aangezet om een ​​grote hoeveelheid geld uit Amerikaanse staatsobligaties te halen en in lokale equivalenten te investeren.

Maar deze stromen kunnen slechts het begin zijn. Dat komt omdat de relatieve aantrekkelijkheid van Japanse overheidsobligaties nog verder is toegenomen tot in december, nadat de Bank of Japan (BoJ) 10-jarige rendementen tot 0,5% liet stijgen, in plaats van de eerdere 0,25%. En met speculaties dat een nieuw benoemde BoJ-gouverneur de rendementen nog hoger zal laten stijgen, lijkt de voortdurende verkoop van overzeese obligaties ten gunste van lokale alternatieven door Japanse spaarders, verzekeraars en pensioenfondsen niet te stoppen.

Dat zou een probleem kunnen zijn om de simpele reden dat er nog steeds meer dan $ 2 biljoen aan overzeese obligaties zijn die mogelijk kunnen worden verkocht. Japanse beleggers bezitten meer dan $ 1 biljoen aan Amerikaanse staatsobligaties en aanzienlijke bedragen aan obligaties uit Nederland, Frankrijk, Australië en het VK. En elke poging om meer van hun bezittingen te verkopen, zou komen op een moment dat de mondiale obligatiemarkt weer onder druk staat. De rendementen zijn opnieuw begonnen te stijgen, aangezien de verwachtingen voor de piek van de Amerikaanse rentepercentages hoger worden door een gloeiendhete arbeidsmarkt en de angst dat de inflatie niet snel zal worden overwonnen.

Crypto

De Amerikaanse effectenwaakhond - de Securities and Exchange Commission (SEC) - stemde afgelopen woensdag in met het voorstel om de regels voor de bewaring van activa uit te breiden naar cryptocurrencies. Meer specifiek, de regels zouden beleggingsadviseurs dwingen om de crypto-activa van klanten te beveiligen bij gekwalificeerde bewaarders (vergelijkbaar met wat ze al doen met andere activa van klanten, zoals aandelen en obligaties). Het idee achter het voorstel is om betere beschermingsmaatregelen te creëren rond de activa van beleggers en komt na de ineenstorting van verschillende prominente cryptobedrijven vorig jaar, die aan het licht bracht dat klantenfondsen niet zo veilig waren als was geadverteerd.

Deze week

• Maandag: Consumentenvertrouwen in de eurozone (februari)
• Dinsdag: Japan, eurozone, VK en VS PMI's (februari). Resultaten: Home Depot, Walmart, Coinbase
• Woensdag: Notulen van de laatste vergadering van de Fed. Resultaten: Nvidia
• Donderdag: Resultaten: Alibaba, Moderna
• Vrijdag: Japanse inflatie (januari)