Het einde is nabij

Op macro-economisch vlak heeft het Internationaal Monetair Fonds (IMF) zijn wereldwijde groeivooruitzichten verlaagd en gewaarschuwd dat de risico's zwaar wegen naar de neerwaartse kant. In de VS toonde het laatste CPI-rapport een grote daling van de inflatie op jaarbasis vorige maand, te wijten aan dalende energieprijzen. De kerninflatie versnelde echter tot 5,6%, wat mogelijk een renteverhoging van 25 basispunten bevestigt op de volgende vergadering van de Fed in mei, waarvan handelaren denken dat het de laatste renteverhoging van de centrale bank zal zijn. In feite zijn de meeste centrale banken over de hele wereld mogelijk dicht bij een piek of al klaar met hun renteverhogingcycli, volgens economen van Bloomberg.

Op aandelenmarktniveau toonde nieuw onderzoek vorige week aan dat slechts 20 aandelen goed zijn voor bijna 90% van de meer dan $ 2 biljoen aan winsten van de S&P 500 tot nu toe dit jaar. Dat is verwarrend als je bedenkt dat veel van die aandelen tot Big Tech behoren en dat analisten de scherpste daling van de kwartaalwinsten voor de techsector voorspellen sinds minstens 2006. Maar het is niet alleen Big Tech dat te maken heeft met dalende winsten: Amerikaanse bedrijven worden geconfronteerd met hun scherpste daling van de winsten sinds de vroege stadia van de Covid-19-pandemie. Tot slot, in de wereld van digitale activa, bereikte bitcoin vorige week een belangrijke mijlpaal door voor het eerst sinds juni 2022 de $ 30.000 te overstijgen, na een indrukwekkende rally van ongeveer 80% tot nu toe dit jaar. Ontdek meer in de review van deze week.

Macro

In zijn kwartaalupdate van zijn World Economic Outlook afgelopen dinsdag, verlaagde het Internationaal Monetair Fonds (IMF) zijn vooruitzichten voor de wereldwijde economische groei, met de waarschuwing dat de stress in de bankensector de druk verhoogt die voortkomt uit een strakker monetair beleid en de voortdurende oorlog in Oekraïne. Volgens het IMF wordt verwacht dat de wereldwijde economische output dit jaar met 2,8% en volgend jaar met 3% zal groeien, elk 0,1 procentpunt minder dan in januari voorspeld en onder de 3,4% uitbreiding die in 2022 werd geregistreerd.

Het fonds waarschuwde dat de risico's zwaar wegen naar de neerwaartse kant, grotendeels vanwege de recente bankencrisis. Hoewel het IMF denkt dat de zaken voorlopig onder controle zijn, maakt het zich zorgen over een grotere economische neergang als de financiële omstandigheden aanzienlijk verslechteren. De hoofdeconoom van het fonds zei dat banken al wat voorzichtiger zijn met het verstrekken van leningen, en dat zou de economische groei in de VS en de rest van de wereld kunnen drukken. Tot slot benadrukte het IMF enkele extra risico's buiten de financiële sector, waaronder inflatie die langer duurt dan verwacht om te vertragen, de heropening van China die stagneert en/of een verslechtering van de oorlog tussen Rusland en Oekraïne.

Over inflatie gesproken, het laatste Amerikaanse CPI-rapport dat vorige week uitkwam, toonde aan dat de consumentenprijzen in maart met 5% waren gestegen ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar, wat om verschillende redenen goed nieuws was. Ten eerste lag het onder de 5,1% die economen hadden verwacht. Ten tweede was het de laagste lezing in bijna twee jaar. Ten derde markeerde het een scherpe vertraging ten opzichte van de 6% jaarlijkse stijging van februari, wat logisch is gezien het feit dat het cijfer wordt vergeleken met maart 2022, toen de energieprijzen onmiddellijk na het uitbreken van het conflict tussen Rusland en Oekraïne stegen. Maar het was niet allemaal zonneschijn en regenbogen: de kerninflatie, die volatiele energie- en voedselcomponenten uitsluit, versnelde in maart met 0,1 procentpunt tot 5,6%, wat de hardnekkige aard van de onderliggende inflatie benadrukt.

Op maandbasis stegen de consumentenprijzen op jaarbasis en de kernconsumentenprijzen met respectievelijk 0,1% en 0,4% (economen hadden een stijging van respectievelijk 0,2% en 0,4% voorspeld). Over het algemeen zal de grote daling van het cijfer op jaarbasis door de Fed worden verwelkomd, maar de inflatie blijft ruim boven het doel van 2%. En de versnelling van de kerninflatie zal de centrale bank zeker ongemakkelijk maken. Daarom wedden handelaren nog steeds grotendeels op een verhoging van de rente met 25 basispunten op de volgende vergadering van de Fed in mei, waarvan ze denken dat het de laatste renteverhoging van de centrale bank zal zijn.

In feite zijn de meeste centrale banken over de hele wereld mogelijk dicht bij een piek of al klaar met hun renteverhogingcycli. Zie, aangezien de eerste tekenen van een vertraging van de economische groei en stress in de bankensector naar voren komen, zou het besluit van de Fed om zijn renteverhogingen te pauzeren na ten minste nog één verhoging in mei, een verschuiving kunnen bevestigen weg van de meest agressieve monetaire verkrapping die de wereld in decennia heeft meegemaakt. Van Brazilië tot Indonesië, een draai naar renteverlagingen zou al dit jaar kunnen beginnen, met veel centrale banken in de ontwikkelde wereld niet ver achter.

Aandelen

Na een moeilijk 2022 maken Amerikaanse aandelen een comeback, met de S&P 500 tot nu toe dit jaar met meer dan 5% gestegen. Maar de vooruitgang is verre van breed gebaseerd: volgens nieuw onderzoek van Apollo Global Management, zijn slechts 20 aandelen goed voor bijna 90% van de meer dan $ 2 biljoen aan winsten van de S&P 500 tot nu toe dit jaar. Veel van die aandelen behoren tot Big Tech, wat de zware sectorconcentratie in een van de invloedrijkste aandelenmarktindices ter wereld onderstreept.

De rally van Big Tech komt doordat instabiliteit in de bankensector de renteverwachtingen van handelaren verlaagt, waardoor de aantrekkelijkheid van mega-cap groeiaandelen toeneemt (waarvan de waarderingen bijzonder gevoelig zijn voor veranderende rentes). De recente onrust in de bankensector heeft in feite meer dan een half procentpunt van het niveau afgehaald waarop beleggers verwachten dat de rentes zullen pieken.

Beleggers beginnen zich echter af te vragen of de 20% rally van Amerikaanse tech-aandelen dit jaar een beetje overdreven is. De rally is immers in tegenspraak met de oproepen van analisten voor de scherpste daling van de kwartaalwinsten voor de sector sinds minstens 2006. Analisten schatten dat de winsten van Amerikaanse techbedrijven in de drie maanden tot maart met 15% zijn gedaald, waarbij bedrijven te maken hebben met hoge kosten en een afnemende vraag. En volgens een recente enquête van Bloomberg zei bijna 60% van de 367 ondervraagde beleggers dat de recente opleving van de aandelen van de techsector niets te maken had met winstverwachtingen. Dat wil zeggen, de rally wordt niet noodzakelijkerwijs gedreven door bedrijfsfundamentals, maar door de hoop dat de Fed zal beginnen met het verlagen van de rentes naarmate een recessie zichtbaar wordt.

Het is niet alleen de techsector die naar verwachting een daling van de winsten zal ervaren, maar ook de bredere markt. In feite wordt verwacht dat bedrijven in de S&P 500 een daling van 6,8% zullen melden in de winsten van het eerste kwartaal ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar, volgens schattingen van analisten die door FactSet zijn samengesteld. Dat zou de grootste daling van de winsten van Corporate America zijn sinds de meer dan 30% duik in het tweede kwartaal van 2020, toen Covid-19 leidde tot een wijdverbreide economische sluiting. De belangrijkste boosdoener deze keer is een combinatie van zwakke consumentenvraag (= lagere verkopen) en hoge inflatie (= krimpende winstmarges).

Analisten hadden hogere verwachtingen voor de aanloop naar het kwartaal en voorspelden in december slechts een daling van 0,3% van de winsten. Hoewel winstverwachtingen doorgaans over een kwartaal dalen, was de daling in dit geval groter dan het gemiddelde van de afgelopen vijf jaar en komt na het signaal van zwakte in het eerste kwartaal door veel bedrijven (78 bedrijven gaven bijvoorbeeld negatieve EPS-voorspellingen uit).

Crypto

Bitcoin bereikte vorige week een belangrijke mijlpaal door voor het eerst sinds juni 2022 de $ 30.000 te overstijgen, na een indrukwekkende rally van ongeveer 80% tot nu toe dit jaar. De grootste cryptocurrency ter wereld heeft andere belangrijke activaklassen gemakkelijk overtroffen en is cruciaal voorbij het niveau gegaan waar het stond toen het op crypto gerichte hedgefonds Three Arrows Capital afgelopen zomer implodeerde. Bitcoin blijft echter meer dan 50% onder zijn all-time high in november 2021. De sterke rally tot nu toe dit jaar wordt toegeschreven aan drie belangrijke factoren: 1) verwachtingen dat centrale banken hun renteverhogingcycli binnenkort zullen pauzeren of zelfs omkeren; 2) een groeiend verhaal dat de digitale munt een alternatief biedt voor traditionele financiën te midden van de recente onrust in de bankensector; en 3) een daling van de liquiditeit van bitcoin tot een 10-maands dieptepunt (met een lager handelsvolume kunnen prijsschommelingen dramatischer worden).

Deze week

• Maandag: Niets belangrijks.
• Dinsdag: Chinees BBP (Q1), Chinese detailhandelsomzet (maart), Britse arbeidsmarktverslag (maart). Winst: Bank of America, Goldman Sachs, Johnson & Johnson, Netflix.
• Woensdag: Britse inflatie (maart). Winst: Morgan Stanley, IBM, Tesla.
• Donderdag: Japans handelsbalans (maart), Amerikaanse bestaande woningverkopen (maart). Winst: American Express, AT&T, Blackstone, Snap.
• Vrijdag: Japanse inflatie (maart), Britse detailhandelsomzet (maart) en Japanse, Britse, Amerikaanse en eurozone PMI's (april). Winst: Procter & Gamble.